本报告由“亚思维”制作提供。任何对本报告的阅读、使用的行为，都被视作已无条件接受本声明所载的全部内容。
一、公司简介澜起科技股份有限公司成立于2004年，总部设在上海，2019年7月登陆科创板（688008）。公司采用无晶圆厂（Fabless）模式，专注为云计算、人工智能基础设施提供高速互连与可靠计算解决方案，产品覆盖内存接口芯片、PCIe/CXL互连芯片、时钟芯片及津逮®安全计算平台，是全球少数可提供从DDR2到DDR5全缓冲/半缓冲完整解决方案的供应商之一。
二、公司目前所处的发展阶段
处于“技术升级+产能扩张”的成长期。一方面，DDR5渗透率快速提升，公司正由第一子代向第六子代迭代；另一方面，PCIe 5.0/6.0、CXL 2.0/3.0、MRDIMM、CKD、MXC等新一代运力芯片陆续进入规模出货期，临港研发中心仍在建设，整体处于产品周期与产能周期共振向上的阶段。
三、财报及研报要点1、业绩情况
2、核心竞争力
技术领先：DDR5 RCD/DB、MRCD/MDB、CKD、PCIe 5.0/6.0 Retimer、CXL MXC、时钟缓冲器/展频振荡器六大产品线均达到国际领先或国内唯一水平。
标准话语权：牵头制定DDR5 RCD、MDB、CKD JEDEC国际标准，是JEDEC董事会成员。
自研SerDes：32 GT/s NRZ已量产，64 GT/s PAM4已送样，128 GT/s PCIe 7.0 IP在研。
研发强度：2025H1研发费用3.57亿元，占收入13.6%，五年平均保持15%以上。
专利壁垒：累计授权发明专利198项，布图设计91项，覆盖高速接口、低功耗、信号完整性等核心领域。
生态绑定：与Intel、AMD、三星、SK海力士、美光、浪潮、华为、阿里、腾讯等形成“CPU+内存+服务器+云厂商”闭环验证。
3、重要财务指标
1）营业总收入：
2025年三季度的营业总收入为40.58亿元，相较于2024年三季度的25.71亿元，同比增长57.83%。评价：公司收入保持高速增长，连续多个报告期同比增长率超过55%，显示业务扩张态势强劲。
2）归母净利润：
2025年三季度的归母净利润为16.32亿元，相较于2024年三季度的9.78亿元，同比增长66.89%。评价：净利润增长幅度显著高于收入增长，说明公司在成本控制或盈利能力提升方面表现良好。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC)：
2025年三季度的ROE为13.60%，ROIC为13.78%；2024年三季度的ROE为9.46%，ROIC为9.44%。两个指标均有所提升。评价：ROE和ROIC同步提升，反映公司整体资产使用效率和股东回报能力增强。
4）销售毛利率：
2025年三季度的销售毛利率为61.46%，较2024年三季度的58.12%提升约3.34个百分点。评价：毛利率持续提升，说明公司产品或服务具有较强的定价能力或成本控制效果明显。
5）期间费用率：
2025年三季度的期间费用率为24.80%，较2024年三季度的21.33%有所上升。评价：费用率上升可能与业务扩张、研发或市场投入增加有关，需关注其是否持续影响净利率。
6）销售成本率：
2025年三季度的销售成本率为38.54%，较2024年三季度的41.88%下降约3.34个百分点。评价：成本率下降与毛利率提升相对应，反映公司成本控制能力较强。
7）净利润现金含量：
2025年三季度的净利润现金含量为98.06%，较2024年三季度的128.90%有所下降，但仍接近100%。评价：现金含量保持在较高水平，说明净利润质量较好，经营活动现金流与利润匹配度高。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年三季度的存货周转率为2.72次，应收账款周转率为8.49次；2024年三季度的存货周转率为2.46次，应收账款周转率为9.26次。存货周转率略有提升，应收账款周转率略有下降。评价：存货周转效率提升，应收账款回收略有放缓，但仍处于健康水平。
9）应收账款和存货：
2025年三季度的应收账款为5.68亿元，存货为7.96亿元；2024年三季度的应收账款为2.61亿元，存货为3.94亿元。两项均有明显增长。评价：应收账款和存货随业务规模扩大而增长，需关注其增长是否与收入增长匹配，以及未来是否存在坏账或存货积压风险。
10）资产负债率：
2025年三季度的资产负债率为10.87%，较2024年三季度的5.68%有所上升，但仍处于较低水平。评价：负债率虽有上升，但整体财务结构依然稳健，偿债风险较低。
总体评价：
该公司在2025年前三季度表现出强劲的增长势头，营业收入和净利润均实现高速增长，盈利能力持续提升，毛利率和成本控制能力良好。资产回报率（ROE、ROIC）提升明显，显示经营效率较高。财务结构稳健，现金流质量良好。需关注的是，期间费用率有所上升，应收账款和存货规模随业务扩张增长较快，未来应持续关注其运营效率与风险控制能力。整体来看，公司处于高质量成长阶段，具备良好的发展潜力。
4、品牌质量及客户资源品牌美誉度：内存接口芯片全球市占率36.8%，连续被三星、美光、SK海力士评为“最佳供应商”；PCIe Retimer 2024年全球市占率10.9%，排名第二。质量等级：DDR5芯片支持速率8000MT/s，与Rambus、瑞萨同代产品性能持平；PCIe 5.0 Retimer抖动<1ps，链路预算36 dB，达到国际一线水平。客户分布：
内存模组厂：三星电子、SK海力士、美光科技（三大DRAM厂合计占全球DRAM 90%以上）；
服务器OEM/ODM：浪潮、新华三、超聚变、联想、广达、仁宝、富士康；
云计算：阿里云、腾讯云、AWS中国、字节跳动、百度智能云；
PC OEM：联想、惠普、戴尔、华硕、小米。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局1、行业总体情况高速互连芯片是AI服务器、数据中心、高性能PC的“数据高速公路”，分为内存互连、PCIe/CXL互连、以太网/光互连三大赛道。上游为晶圆厂（台积电、三星、联电）、封测厂（日月光、通富、长电），下游为服务器、PC、云厂商及AI加速卡制造商。
2、市场容量及增速
内存互连：2024年11.7亿美元→2030年50.1亿美元，CAGR 25.9%（Frost & Sullivan）。
PCIe互连：2024年22.9亿美元→2030年77.6亿美元，CAGR 20.1%。
CXL互连：2024年0.04亿美元→2030年17.0亿美元，CAGR 170%。
时钟芯片：2024年22亿美元→2030年30亿美元，CAGR 5.3%。合计四大赛道2025年可服务市场（SAM）约80亿美元，2027年超120亿美元。
3、公司市场地位
内存互连：2024全球市占率36.8%，排名第一；其中DDR5 RCD份额>50%。
PCIe Retimer：2024全球市占率10.9%，排名第二（第一为Astera Labs）。
CXL MXC：全球首批通过CXL 2.0合规认证，与三星、SK海力士唯一配套量产。
时钟芯片：2025年刚进入量产，尚未统计份额，已获浪潮、联想验证。
4、主要竞争对手内存接口：Rambus（美国）、瑞萨电子（日本）；PCIe Retimer：Astera Labs（美国）、Broadcom（美国）；CXL MXC：无直接对标，潜在对手Broadcom、Microchip；时钟芯片：Skyworks、Silicon Labs、Renesas。
5、相对竞争优势
全互连布局唯一性：全球唯一同时量产DDR5、MRDIMM、PCIe 5.0/6.0、CXL 2.0/3.0、时钟芯片的厂商，可提供一站式互连方案。
本土化+生态绑定：与国产CPU（海光、龙芯）、国产服务器、国产云厂商深度协同，在中美贸易摩擦背景下具备供应链安全溢价。
成本与快速迭代：Fabless+自研IP，产品迭代周期比欧美对手缩短30%，成本低于对手15-20%。
专利壁垒：在JEDEC标准中拥有核心专利，对手需交叉授权，形成进入壁垒。
五、AI分析的未来三年利润增长情况基准：2024年归母净利润约20.3亿元（全年），2025H1已达11.6亿元，全年有望达24-25亿元，同比+22%。驱动拆分：
行业自然增长：内存互连+PCIe+CXL三大赛道2025-2027年复合增速约30%，公司存量产品跟随行业自然增速可贡献年增量利润约15%。
产能/项目释放：– 临港研发中心2026Q2投产，新增测试产能可支撑50亿元级收入，预计2026年释放30%产能，贡献新增利润约3亿元；– MRDIMM（MRCD/MDB）2025年渗透率<5%，2026-2027年预计提升至20%、35%，每10pct渗透率对应公司净利润增量约2.5亿元；– PCIe 6.0 Retimer 2026年小批量，2027年放量，预计2027年贡献净利润约3亿元；– CKD随AI PC渗透率提升，2026-2027年出货量CAGR 80%，预计2027年贡献净利润约1.5亿元。综合测算：2025E：归母净利24.5亿元（+22%）2026E：归母净利32.0亿元（+30%）2027E：归母净利41.5亿元（+30%）2025-2027三年复合增速约27.5%。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：103.70、67.29、127.75
注：$澜起科技$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。
