行研 | 2025年医疗投资回顾与2026年投资策略研讨闭门会 研究报告集
本文由MedLeaves团队原创，欢迎分享，转载需授权
近日，由Medleaves发起、中信建投证券及德福资本主办、北京基金业协会联合主办的"2025年医疗投资回顾与2026年投资策略研讨闭门会（MedLeaves 第8届年会）"在京成功举办。本次闭门会议汇聚了生物制药、医疗器械、体外诊断（IVD）及医疗服务等领域的30家医疗投资机构与上市公司代表，共同复盘2025年医疗资本市场表现，深入探讨2026年投资策略与行业机遇。Medleaves现对会议报告进行汇编整理，涵盖2026年国内二级市场及IPO、港股二级市场及IPO、美股二级市场及IPO，以及国内一级市场等重点领域的关键事件与趋势分析，供行业参考。截至2025年12月12日，A股生物医药上市公司总市值较年初（2025年1月2日）增长18.5%，万得申万生物医药指数上涨14.7%，同期上证指数涨幅为16.0%，生物医疗行业整体涨幅与大盘基本持平。分板块看，生物医疗行业子板块中仅中药板块股指下跌3.5%，其余子板块均呈上涨态势，其中化学制药和医疗服务板块指数涨幅显著，分别达39.2%和31.7%。今年生物医药二级市场走势显示，行业已步入反弹阶段，或已度过医保控费等改革引发的阵痛期，不过其上涨行情能否持续，仍有待进一步观察。2025年，港股医疗板块在流动性拐点与资产硬科技化的共振下，走出了亮眼的独立行情。截至12月12日，港股医疗板块全年累计涨幅达79.31%，大幅跑赢恒生指数（+29.30%），亦与A股医药板块（+12.03%）拉开近67个百分点的超额收益剪刀差，形成了医疗板块AH股行情脱钩的年度特征。得益于全球资金回流及创新资产的业绩兑现，板块流动性迎来爆发，9月单月成交额创下6381亿港元历史交易量，全年日均成交额大幅修复。市场内部呈现显著K型分化与头部效应，资金高度聚焦于具备全球竞争力的硬科技资产，生物科技（+79.97%）与设备器械（+49.13%）成为拉动上涨主力，而医疗服务板块（-13.71%）则因商业模式与业绩兑现承压跌幅垫底。当前，港股医疗整体PE-TTM已修复至28.91倍，与A股医疗板块头部估值基本接轨，意味着离岸创新资产的流动性折价已被陆续填平，市场定价逻辑已从情绪博弈转向产业价值重估。截至2025年12月12日，2025年美股市场整体表现强劲，标普500指数上涨16.33%，纳斯达克指数上涨20.1%。然而，生物医药行业整体相对较弱，六个细分板块表现不一，生物科技、制药、医疗保健设备与用品和生命科学工具和服务板块在Q1大幅下跌后，Q2到Q4阶段上涨回升，而医疗保健提供商与服务和医疗保健技术板块在2025年持续振荡。具体而言，今年生物科技板块上涨37.9%，制药板块上涨41.7%，医疗保健设备与用品板块下跌-8.7%，医疗保健提供商与服务板块上涨3.0%，医疗保健技术板块上涨19.9%，生命科学工具与服务板块上涨2.9%。从平均市值来看，医疗保健提供商与服务企业最高，为142.3亿美元，市值中位数也为最高，为18.9亿美元；其次是生命科学工具和服务和制药企业，平均市值为128.9亿和111.7亿美元，市值中位数分别为5.9亿和1.9美元；医疗保健设备与用品企业平均市值为79.2亿美元，生物科技和医疗保健技术企业平均市值仅为35.9亿和26.0亿美元，而这两个板块的市值中位数为3.4和3.6亿美元。就盈利能力而言，美股生物医药企业中实现盈利的企业共有235家，仅占23.2%，其中医疗保健提供商与服务板块盈利企业占比最多，有2/3企业盈利，其次是医疗保健设备与用品、医疗保健技术和生命科学工具和服务企业，盈利企业占比1/3左右，生物科技和制药企业的盈利企业占比超过10%，相对2024年均有所提高。2025年，A股医疗企业IPO迎来结构性复苏。16家企业申请获受理，6家企业上市委会议通过，8家企业提交注册，7家企业注册生效，9家企业正式上市，7家企业终止注册。新申请获受理企业16家，相较于2024年的低谷期（仅3家）实现大幅增长；终止注册的企业数量7家，远低于2024年的50家；禾元生物、必贝特等企业凭借科创板第五套标准成功上市，彰显了资本市场对硬核创新企业的包容性支持，也意味着未盈利创新药企重返资本市场；在募资规模上，全年合计募资82.87亿元，与2024年同期的35.77亿元相比，实现翻倍以上的增长。整体而言，当前市场呈现出“申报回暖、终止锐减、募资放量、创新凸显”的显著特征，这深刻反映出资本市场准入机制正从审慎探索阶段迈向路径清晰的新阶段。截至12月20日，2025年港股医药企业IPO市场表现活跃，呈现出强劲的增长态势。从递表情况来看，全年递表企业总数达91家，相较于2024年的49家，实现了大幅增长；其中首次递表的企业数量为69家，与2024年同期的23家相比，更是呈现出爆发式增长。在上市企业数量方面，2025年成功上市的医药企业有20家，较2024年的10家增长了一倍。具体而言，首次递表的企业有百利天恒、瑞博生物 - B、先通医药 - B、英矽智能、新元素医药 - B、诚益生物 - B、靖因药业 - B等。而成功登陆资本市场的上市企业有映恩生物 - B、恒瑞医药、劲方医药 - B、药捷安康 - B、觅瑞、派格医药 - B、银诺医药 - B等。截至12月18日，2025年美股343家公司IPO上市，医疗企业36家，占比10%。其中Biotech公司15家，医疗器械设备公司9家，医疗机构6家，诊断和研究相关公司2家，医药零售公司2家，制药公司1家，和医疗（信息）服务公司1家。今年IPO项目的股价破发率近三分之一，相较于去年整体好转。募资金额超过1亿美元的企业有17家，占47%。其中医疗器械公司麦朗Medline Inc.（MDLN）募资金额达62.6亿美元，成为今年最大看点。三家中概股IPO上市，正业生物募资6百万美元、亚盛医药募资1.26亿美元、石榴云医募资2千万美元。另有6家医疗企业通过SPAC上市，分别是BridgeBio Oncology Therapeutics、Veraxa 、YD BiO、Semnur Pharmaceuticals、Nanyang Biologics和Freenome。整体来看IPO数量相比去年略低，但好于2022和2023年。2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）后，市场活跃度显著提升，全国政协委员、上海证券交易所总经理蔡建春指出，自“并购六条”发布以来，上交所市场已经披露了近500单并购案例，其中90%为产业并购，70%的标的涉及新质生产力方向，中国并购市场呈现出蓬勃发展的态势；2025年3月，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，强调要加大力度活跃并购市场，支持科技、绿色产业领域的高效整合重组。2025年12月，中国证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，提出细化完善上市公司收购、重大资产重组等规定，进一步明确财务顾问的职责定位和独立性要求，支持产业整合升级和企业转型。同时，在近日举行的第四届中国并购与重组论坛（2025）上，并购重组相关话题成为焦点，今年前三季度我国并购交易规模呈现“规模升、数量降”的变化，折射出我国并购重组活动正从“重数量”的粗放扩张，转向“重规模、重质量”的战略进阶。随着资本市场的不断发展和政策的持续推动，中国并购市场将迎来更加广阔的发展前景，未来将有更多的企业通过并购重组来实现业务升级和转型，推动中国经济的高质量发展。截至2025年12月12日，国内一级市场基金备案情况呈现出活跃态势。经统计，共备案基金4,477家，经严格筛选、剔除非医疗行业基金后，实际纳入统计范围的基金数量为4,224家。其中，私募股权投资基金有1,346家，创业投资基金则多达2,878家。二者合计的总认缴规模十分可观，高达1.89万亿元，平均下来每家基金的认缴规模约为4.48亿元。尤为引人关注的是，认缴规模超过亿元的基金占比达到了43.9%，显示出市场资金向大型基金集中的趋势。与2024年同期相比，今年一级市场在认缴规模总额和基金备案数量上均实现了显著增长。其中，认缴规模总额增长了16.2%，基金备案数量增长了26.7%，市场整体呈现出蓬勃发展的良好局面。
截至2025年12月10日，国内医疗一级市场融资数量和金额都有所上升，约1276起融资事件，超越2024年，融资金额达到841亿元，但是单笔融资金额仍然与2014年持平。从投资阶段来看，投资主要聚焦于天使轮和A轮。各细分领域的融资活动均有所增长，其中生物制药领域依旧领跑，但医疗服务领域的融资金额仍然呈现减少的趋势。地域分布上，融资事件主要集中在上海和江苏两地，显示出这些地区在医疗创新领域的强劲活力。北京今天融资数量有所提升，昌平和经开区上升较为明显。截止2025年12月13日，国内生物制药领域共发生583 起融资事件，其中生物药277起，化药123起，原料药30起，药物递送系统18起，中药8起，其他各类别共计127起。融资规模超517亿元，与2024年同期（融资事件416起，融资规模358亿元）相比，融资事件数量和融资规模均有明显上涨。2025年融资事件主要发生在沿海省市，尤其是长三角地区；融资轮次以早期为主，集中在天使轮、A轮。从细分领域看，生物药是融资主战场，融资事件数量占比47.5%，融资规模占比44.87%；在生物药的细分赛道中，细胞、核酸、抗体赛道深受青睐。截止2025年12月12日，国内医疗器械行业共发生383起融资，融资规模超过250亿元，国内医疗器械行业融资热度持续攀升，较 2024 年（320 起、180 亿元）数量上涨20%，金额增长41%。心血管、骨科耗材、介入器械、眼科等细分赛道稳居融资热点，AI 融合、微创技术、医学成像成为核心创新方向。其中，心血管以75亿元融资遥遥领先，依然是医疗器械中融资最热门的赛道。区域分布上，江浙沪粤京仍为创新核心区域，江苏省以超 100 起融资事件蝉联榜首。行业呈现 “技术创新驱动、赛道集中度高、区域集聚明显” 三大特征，国际市场布局和跨界技术融合成为企业突围关键。
2025年IVD一级市场融资在经历四年下跌后首次回暖，共65家企业获投，同比增长20%。市场呈现“一超多强”格局，基因检测/分子诊断赛道占据绝对主导，其细分领域如肿瘤NGS、液体活检因技术创新和监管明朗备受关注，部分企业已临近上市。测序仪、上游原料、病理等赛道也展现出增长潜力。然而，行业仍面临医保控费的巨大压力，如天津市对部分检测项目的大幅降价预示着严峻挑战。尽管市场显现暖意，但企业应理性评估，将高质量生存作为首要目标，以迎接未来的行业周期。2025年医疗服务和医药商业领域在一级市场共222起融资事件，累计融资金额超过95亿元人民币。与2024年相比，融资事件数量、融资总额均有所增加。在细分市场方面，生物技术和制药领域继续占据投资的热点位置，但其在整个市场中的占比和热度有所下降。AI在科研服务、慢病管理、疾病治疗方面的应用是新的投资焦点。从地域分布来看，融资活动主要集中在经济较为发达的北京、上海、江苏、浙江、广东等地区，其中北京和上海最高，且在数量和规模上较为接近。总体来看，尽管医疗服务领域的投资环境依旧保持谨慎，但市场已显示出回暖的迹象， AI的应用正日益凸显其优势。本订阅号（微信号：Medleaves），聚焦医疗健康领域时事热点的非营利性公益组织，发布的内容仅供对医疗行业感兴趣的读者学习。Medleaves对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。
本订阅号发布的内容仅为Medleaves所有。未经Medleaves事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经Medleaves书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。
