上海瀚讯作为国内稀缺的天地一体化通信解决方案供应商，凭借“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链闭环能力与深厚技术壁垒，在军用通信领域持续斩获订单，同时深度绑定国内超大规模卫星组网战略。2025年业绩呈现“营收高增、亏损收窄”的拐点特征，随着中国星网、千帆星座进入密集组网期，万亿级市场红利加速释放，公司业务增长与国家战略深度绑定，成长确定性凸显。预计2025-2027年营业收入分别为5.48、9.04、14.46亿元，同比增长55.0%、65.0%、60.0%；归母净利润分别为0.17、1.85、3.05亿元，同比增长113.35%、1016.84%、64.89%，首次覆盖给予“增持”评级。
一、业绩拐点显现：营收高增验证需求，亏损收窄凸显成长韧性
公司2025年三季度业绩表现亮眼，核心业务增长动能强劲。前三季度实现营业收入3.05亿元，同比大幅增长72.72%，主要得益于宽带移动通讯设备销售收入的显著提升，印证了公司核心产品在军民两用市场的广泛认可度。尽管受成本端同步上升及联营企业投资亏损扩大影响，归母净利润仍为-4816万元，但亏损幅度同比收窄47.25%，展现出规模效应下盈利能力持续改善的清晰趋势。
产能与交付能力同步升级，为业绩释放奠定基础。公司新建2100平米信关站生产基地，并部署自动化测试系统，显著提升产品测试效率与规模化交付能力。作为国内首个完成低轨卫星组网地面验证的企业，公司技术实力已通过实战场景检验，为后续承接卫星互联网规模化订单提供了坚实保障，业绩增长的确定性与弹性进一步增强。
二、技术与订单双轮驱动：军用市场筑牢基本盘，全链优势构筑护城河
（一）军工技术积淀深厚，专利壁垒稳固
公司在军用通信系统领域积累深厚，已构建起难以复制的技术护城河。截至2025年半年报，公司拥有60项核心专利及115项软件著作权，依托全军首个宽带移动通信系统核心承研单位的技术积淀，抗干扰跳频速率超1000次/秒，低延迟控制在5ms以内。更值得关注的是，公司自主研发的涡旋电磁波技术将通信时延降至10ms以下，相关提案被纳入6G候选技术，星间激光通信实现百G级/秒传输，性能对标国际顶尖水平，技术前瞻性与硬实力兼备。
（二）全链布局完善，订单转化成效显著
依托技术积累，公司构建了覆盖“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链闭环能力，实现从底层硬件到顶层系统的自主可控与高效协同。这一稀缺优势正加速转化为具体订单：成功中标某无人分队通信系统项目，轻量化背负式通信设备持续获得采购订单，新型车载通信系统配套任务即将落地，预计带来数百套订单。在卫星通信领域，公司已形成“星-地-端”全链路布局，2025年中标上海垣信120套一体化信关站项目（金额约1.5亿元），海外市场亦实现突破，信关站落地泰国、巴西，全球业务空间持续拓展。
三、时代红利共振：卫星组网进入爆发期，万亿市场打开成长天花板
（一）政策与产业双重催化，组网进程提速
全球低轨卫星互联网竞赛白热化，我国已向国际电信联盟申报5.13万颗频轨资源，占全球申报总量的38%，提前锁定太空通信核心资源。政策层面，“十五五”规划明确建设航天强国，《推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》出台，为产业发展提供清晰路径与资金支持。产业端，中国星网（规划12992颗卫星）与千帆星座（规划1.5万颗卫星）2026年进入密集发射期，千帆星座年底计划实现648颗在轨卫星，行业进入规模化建设的“价值投资”新阶段。
（二）稀缺卡位优势，深度绑定核心项目
公司作为国内少数掌握星载宽带通信核心技术的企业，是千帆星座通信载荷独家供应商，市占率达100%，单星载荷价值300-600万元，仅该星座带来的潜在市场规模就超600亿元。同时，公司已切入鸿雁、中国星网GW等国家级星座供应链，凭借星载通信载荷、信关站及终端等核心环节的领先实力，成为国家卫星互联网建设中不可或缺的核心供应商。此外，公司与上海垣信卫星、格思航天等产业链关键伙伴紧密协同，整合卫星制造、发射与应用全链条资源，进一步巩固竞争优势。
（三）应用场景落地，打开长期增长空间
卫星互联网应用场景已从概念走向商业化落地，低轨宽带通信、商业遥感测绘、导航增强、手机直连卫星等六大高价值场景形成稳定现金流。公司前瞻布局手机直连卫星技术，已通过华为Mate系列手机测试，有望受益于2030年超千万卫星通信用户的市场增量。随着6G技术演进与卫星应用生态完善，公司全产业链优势将持续放大，成长天花板不断打开。
四、投资建议
公司是天地一体化通信领域的稀缺领军者，正迎来“技术壁垒+订单落地+行业爆发”的成长双击。短期看，营收高增、亏损收窄的业绩拐点已现，军用订单持续兑现验证业务弹性；中长期看，深度绑定国内超大规模卫星组网战略，作为星载载荷、信关站等核心环节的核心供应商，直接受益于万亿级市场红利，成长确定性与市值空间突出。预计2025-2027年营业收入分别为5.48、9.04、14.46亿元，归母净利润分别为0.17、1.85、3.05亿元，对应市盈率1582.14、141.66、85.91倍，首次覆盖给予“增持”评级。
上海瀚讯(300762.SZ)深度报告—布局天地一体化通信领军者,拥抱星网大时代确定性成长
