前言
人福医药作为老牌综合性药企，麻药龙头地位突出，甾体激素类、 维吾尔药等领域持续领先，并积极投入创新研发。招商局集团控股后，有望改善公司股东结构，注入新动能，促进内生式增长：优化管理、财务，迭代研发体系，开启归核聚焦与创新转型的全新篇章；同时有望开启外延式增长。
招商局集团入主人福，加速归核聚焦与管理优化。招商局集团将为人福医药注入新动能，推动创新药研发、国际化扩展与产业协同；同时以其庞大平台资源为人福赋能，包括:整合资产、构建 MAGIC 发展体系、国际化支持、创新赋能、财务优化和资本支持。
麻醉药市场领先者，受益于高壁垒与应用场景扩容，有望保持稳健增长。公司旗下有多家子公司，核心利润由宜昌人福贡献。麻醉精神类药物为高政策壁垒领域，从供给端看，麻精类药物实行定点种植、生产和经营。国家相关法规明确规定麻精类药品原料药，制剂的生产企业数量，竞争格局良好。从需求端看，麻醉类药物受益于手术量稳定增加，非手术需求不断增加，新麻醉技术和药物的出现带来的应用场景持续扩容。宜昌人福在麻醉药物市场市占率维持首位，瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、氢吗啡酮、纳布啡等产品具有绝对领先地位，1 类新药瑞马唑仑，首仿品种羟考酮、氢吗啡酮等，正处于快速放量阶段。
创新药研发管线丰富，近期临床进展明显加快，未来有望提质增效。公司在多地设有研发中心，管线丰富，研发费用逐年增长至 14.7 亿元。公司加大布局自免(BTK、15-PGDH 抑制剂)、肿瘤(EP4、SOS-1 抑制剂以及 FGFR2b单抗)、呼吸(P2X3 拮抗剂、ATX 和 PDE4B 抑制剂以及 AT2R 激动剂)等领域，后续有望提质增效。
多家子公司经营稳中向好，贡献持续现金流。新疆维药为民族特色中药企业，差异化优势突出，营业收入持续增长。葛店人福是甾体激素一体化企业，原料药国际化稳步向前。美国制药企业 Epic Pharma 是人福国际化重要一环。以上及其他子公司均经营稳定，持续为人福医药贡献现金流。
盈利预测与投资建议。我们看好人福医药在招商局控股后，加强归核聚焦与管理优化，稳定并拓展麻醉药、维吾尔药、甾体激素等领先地位，创新药管线持续兑现，业绩有望持续稳定增长。
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风险提示：研发系统迭代不及预期风险，集采推进超预期风险，国际环境变 化风险，产品销售增长不及预期风险，申请撤销其他风险警示不及预期等。
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招商医药团队秉持产业深度研究，通过有效的创新思路与方法提供投资支持，包括但不限于长期（趋势/空间）、中期（路径/份额）、短期（催化/边际）。
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