我国乳制品行业市场规模阶段性调整。随着居民生活水平的提高，由于乳品具有一定的营养价值，消费者对乳品的接受度和认可度有所提升，2012-2022年我国乳制品行业市场规模从3880亿元增加至6860亿元，年均复合增速为5.9%。近两年，受消费弱复苏叠加生鲜乳供给增加等因素影响，我国乳制品行业市场规模阶段性调整。2024年，我国乳制品行业市场规模为6590亿元，同比下降3.1%。
行业呈现两超多强竞争格局，龙头竞争优势有望提升。2022年我国乳制品市场份额排名前三的公司分别为伊利股份、蒙牛乳业与光明乳业。其中，伊利与蒙牛二者的市占率达到45%左右，在市场中形成了一定的品牌壁垒。在品牌影响力增强、消费者认可度提高等因素影响下，龙头企业有望通过优化产品与渠道结构进一步获取市场份额，竞争优势有望提高。
投资策略：维持食品饮料行业超配评级。从供给端来看，随着牧场扩张趋于理性，2024年以来乳品产量边际去化。从需求端来看，今年以来乳品需求弱复苏，动销表现相对平稳。在政策催化下，乳品需求有望改善。后续重点关注乳品供需结构。此外，为进一步提高市场竞争力，乳企纷纷多维度优化产品与渠道结构，低温奶、奶酪等市场接受度提升。在这过程中，头部乳企凭借资金、技术、品牌等优势，一方面通过创新品类抢占市场，另一方面通过规模化养殖、供应链优化等方式降本控费，巩固品牌影响力与市场份额。而区域及地方性乳企则依托本土化奶源优势、更贴近消费者的渠道布局，以及对区域口味偏好的精准把握，深耕本地市场，挖掘细分消费需求。标的方面，可重点关注伊利股份（600887）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882）等。
风险提示：渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，动销不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。
（来源：东莞证券）
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