国海研究 | 每周深度·7篇深度报告0104

报告摘要：本报告核心解决以下问题：1）谷歌模型家族解读 2）谷歌AI体系布局 3）谷歌AI应用场景

谷歌模型家族：Gemini 3.0领衔，Veo/Nano完善产品矩阵

谷歌模型家族包括核心旗舰Gemini、图像、视频/视觉创意、具身智能、开源五大系列

Gemini 3.0 Pro作为最新旗舰模型，其具备多模态理解、长上下文优势；相较前代，Gemini 3.0 Pro通过并行推理、架构升级、新注意力机制优化、强化工具调用权等技术手段重点在复杂问题推理、多模态理解、编程等方面实现了明显提升；

Veo是谷歌的视频生成大模型，最新Veo 3.1在原生音画同步，多模态输入能力方面进行了升级。其核心技术为潜在空间扩散架构，并结合了 Transformer，在大量来自Youtube的真实音、视频数据的基础上，实现真实、连贯、音画同步的文生视频、图生视频、视频扩展等功能；

Nano Banana是谷歌的图片生成大模型，最新Nano Banana Pro具备高分辨率输出（最高至4K）、准确文字渲染（准确生成复杂带文本图表）、精细操控（微调、变换局部区域的角度、焦点景深等）、理解世界/实时接入（根据真实世界实时生成信息图）四大优势。

谷歌AI体系：谷歌云+基座模型+原生AI应用

谷歌业务板块为以Google互联网相关为核心，云计算/硬件/前沿投资并举；同时在AI驱动下，2025Q3其搜索广告业务、Youtube广告、云收入均实现了较高增长。AI发展历程方面，谷歌是LLM基架Transformer奠基者，还将AI First战略融入了全栈产品体系。

谷歌内部统一成立DeepMind人工智能实验室，专注AI大模型技术开发与应用。其AI产品矩阵全面覆盖基础设施、模型、应用，驱动Tokens调用量大幅领先。

谷歌AI应用场景：To C多点发力引领体验革命，To B深度打造企业头部生态

To C：谷歌AI能力深度融入Google搜索，驱动搜索总量、广告收入双增；其推出Antigravity智能体编程平台；还把控着安卓生态占据移动入口；并且对AI+端侧应用场景进行了全面布局，推出AI手机/电脑/手表/耳机/眼镜等产品；

To B：谷歌打造汽车/金融/工业等11大行业头部客户生态；同时推出Workspace办公套件抢占企业市场。

投资建议：凭借Gemini 3 Pro、Nano Banana Pro的密集发布，谷歌正重新掌控AI叙事主导权，为AI产业示范了“芯片-大模型-AI应用生态”的全栈模式优势；国内 AI 应用公司沿谷歌商业化的复制路径清晰可见，业绩拐点临近。基于此，维持对AI应用方向“推荐”评级。

风险提示：宏观经济影响下游需求，AI大模型发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，相关公司业绩不及预期

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、券商板块在牛市中后期难以有超额收益的原因分析；2、分析了在慢牛和杠杆倍数的提升下，券商有望获得超额收益

券商历史复盘：2015年以后我们会发现券商在牛市初期是跑赢牛市，但是在中期开始券商就无法跑赢牛市。我们认为这和券商ROE逐步走低，且A股历史上牛短熊长有关。

慢牛基础利好券商：我们认为在政策让长期资金入市，利率保持低位使得居民存款投入股市，以及整个A股保持较低的波动性背景下，市场有望保持慢牛。

券商各项业务有望持续回暖：牛市慢牛的背景下，券商经纪业务、两融业务、投行业务、自营业务都有望保持不错的水平，使得券商ROE保持稳定。

我们上调非银行业评级至“推荐”，原因在于慢牛行情使得非银行业明显收益。

个股推荐：优先考虑大券商，这受益于杠杆倍数的提升。除此之外，券商合并的套利机会也值得关注。

风险提示：券商合并失败的风险；现金选择权修正风险；政策变动风险；市场波动风险；经济下行风险；信用风险；流动性风险。

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、2025年风电行业复盘；2、2026年以及“十五五”期间风电行业展望；3、2026年风电行业投资主线及相关标的。

2025年，作为“十四五”收官之年，风电“五年周期”问题年内始终压制板块。而三季度后，电力市场、非电利用等政策的影响下，风电的相对优势不断突显，叠加出口市场需求的高增，2026年装机量有望打破周期实现两位数增长。2024年以来国内“反内卷”政策影响下，风电招标价格率先回升，风电主机行业盈利改善趋势持续，2026年有望迎来量利双升的局面。

海上风电方面，欧洲、中国陆续走出了2022-2024年的低谷期，积压项目启动建设，带动一批上市公司业绩大幅增长。而这一趋势仍在延续，欧洲海风拍卖量创历史新高，产业链订单持续落地，并有望在2026年进一步加强。国内深远海政策持续酝酿，有望在2026年“十五五”政策启动之年迎来新的突破。2025年末，东南亚海风、电力互联方面事件刺激也带来了新的主题机遇。

零部件环节，市场对于新技术、新公司的研究也进一步拓展了风电的研究领域。

放眼2026年，风电板块周期性因素被削弱，无论陆风还是海风，市场空间从国内拓展向全球，风能向绿色能源领域延伸，边界有望不断被打破。我们认为市场仍将聚焦以下几条主线：

1）中欧海风政策共振，海风装备出海持续破局：2025年，国内海风政策加码，“海上风电”、“深海科技”首次写入政府工作报告，新华社多次宣广“海洋强国”。截至11月末，已招标待建项目达25GW，多个国管海域项目启动，“深远海”进程加速带动500kV海缆、导管架需求高增。海外方面，欧洲海风政策拐点，英国、丹麦等国电价补贴加码，拍卖有望于2026年初密集落地，国内海风公司有望迎订单、交付双高峰。建议关注大金重工、东方电缆、海力风电、中天科技、亨通光电、天顺风能。

2）绿色能源催化“非电利用”：随新能源装机占比提升，绿电消纳与非电领域脱碳成为重点。2025年，国内“非电利用”政策频出，新能源制氢氨醇多次写入国家级政策。同时，欧盟将航运排放纳入碳税，国际海事组织提出“2050年净零”草案，带动全球绿色氢氨醇燃料需求高增。国内已启动的绿色甲醇项目超2800万吨，到2030年能够带动100GW以上风电消纳空间，各主机厂加速绿色氢氨醇布局，打开第二增长曲线。

3）主机厂盈利弹性释放：2025年1-11月主机中标均价较2024全年提升7.4%，截至2025Q3末主机厂在手“高价订单”比例已达四成左右，2026年主机交付均价有望持续提升。同时，2026年主机厂出货有望维持两位数增长，“两海”占比提升，规模效应持续，制造板块盈利弹性有望全面释放。建议关注金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。

4）零部件景气度持续：2026年风机台数需求有望达2万台以上，大兆瓦铸件等环节供给仍紧俏，零部件厂商产能利用率有望进一步提升，持续撬动资本杠杆。“集成式”传动链结构向中小功率机型渗透，TRB主轴承、齿轮箱等环节迎供给侧机遇。建议关注新强联、德力佳、金雷股份、威力传动、广大特材。

此外，建议关注受益于风电β的细分环节龙头：中际联合（助爬器）、盘古智能（润滑液压系统）、亚星锚链（海风系泊系统）、禾望电气（变流器）、崇德科技（滑动轴承）。

考虑到2026年风电行业有望打破周期、景气持续，维持行业“推荐”评级。

风险提示：1）“十五五”规划不及预期；2）大宗原材料价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）宏观经济、用电量增速放缓风险；5）海上风电用海冲突缓解不及预期；6）统计和测算误差。

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、对钠离子电池基本原理及主要特征进行梳理和分析；2、对于钠离子电池产业化进程及厂商当前最新进展进行梳理分析；3、对于钠离子电池的产业化应用场景进行梳理和分析。

钠离子电池概览：原材料来源丰富，具备潜在经济性及部分性能优势

钠离子电池原料来源丰富，具备潜在经济性优势。钠离子电池具备可反复充放电属性，为可充电电池的一种。钠离子电池主要靠钠离子在正极和负极之间移动工作，与锂离子电池的工作原理和结构相似，理论上相比锂离子电池具备成本优势，拥有更好的倍率、低温和安全性。

钠离子电池具备三种主流路线，部分性能维度具备优势。当前钠离子电池具备三种主流技术路线，包括聚阴离子/层状氧化物/普鲁士蓝体系。钠离子电池基于自身特性，部分性能维度具备优势，具备在动力市场、电网侧、电动工具&数据中心备电等高功率场景具备差异化使用市场前景。

钠离子电池产业化：创新不息，大厂推动下应用场景顺次打开

高新企业率先发力，龙头强势跟进拉开产业化序幕，低速车市场及储能示范项目先行，产业化应用批量落地。以中科海钠的高新企业率先发力，布局钠电池动储应用；2021年在锂价持续走高背景下，电池龙头宁德时代强势跟进，发布第一代钠离子电池，拉开产业化序幕。钠离子电池产业化应用已有批量落地在动力端主要应用于微型车及电动两轮车，储能端亦形成百MWh级别应用。

历经沉淀，龙头再度剑指动力市场，AIDC配储有望打开市场空间。宁德时代于2025年4月发布钠新电池，再度剑指动力市场。2025年10月宁德时代表示，公司发布的钠新电池已通过新国标认证，成为全球首款通过新国标认证的钠离子电池。2025年12月，宁德时代提出在包括动力市场在内的多领域大规模应用钠电池。AIDC配储需求体量有望达百GWh级，钠电大电芯为备电方案理想选择。海辰储能已针对AIDC场景推出高倍率钠电+锂电的储备一体解决方案，发力布局AIDC配储市场。

投资建议及风险提示

行业评级：我们认为钠离子电池作为具备低温性能、倍率性能等优势，且潜在经济性优异。龙头厂商积极推进新品研发和产业化进程，持续与下游客户及上游供应商进行磨合迭代，产品性能不断优化，后续钠离子电池增长空间广阔，研发制造实力强、下游客户卡位坚实的材料厂商及把握前沿技术的电池厂商均有优质发展机遇，首次覆盖，给予钠离子电池行业“推荐”评级。

投资建议：建议关注积极布局钠离子电池主材的【容百科技、振华新材、当升科技、中科电气】、深耕集流体等环节，有望把握增量机遇的【鼎胜新材、中一科技、元力股份】，布局领先的电池厂商【宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源】。

风险提示：行业需求不及预期、客户验证进度不及预期、竞争格局恶化速度超预期、行业技术路线变化超预期、替代产品发展超预期、重点关注公司业绩不及预期。

报告摘要：本篇报告研究了以下核心问题：1、人形机器人用电机（包括灵巧手用电机和本体关节电机）目前的技术及应用情况？2、电机板块是否还有新的投资机会？

一、展望&复盘：变化中的电机技术和投资机会

1、从技术更新看电机的重要性：我们认为，从目前特斯拉第三代人形的设计思路看，1）灵巧手的结构变化和降本需求可能会带来灵巧手用电机的选品变化；2）本体用电机需要在空间结构紧凑化、高输出、低温升、轻量化等需求中寻找平衡；

2、从股价复盘看电机下一轮投资机会：根据相关标的股价复盘，我们认为电机相关标的符合新进入T链的股价增长预期逻辑，人形机器人灵巧手用电机和关节模组用电机标的仍存在预期差；

二、微型电机人形机器人上的应用变化及创新

1、以各灵巧手产品选用的微型电机及搭配方案作为引入，梳理了微型电机的品类；

2、考虑到在灵巧手上的实际应用性，对比各微型电机的结构、特性、控制难度和价格；

3、梳理了目前相关厂商的布局，包括灵巧手本体的电机应用和供应商进展等。

三、无框电机：当前格局下，竞争的是什么？

1、整理了当前无框电机在人形机器人领域的选型诉求和逻辑；

2、无框电机在人形机器人应用中需要提升的性能；

3、关节模组应用和当前的竞争格局等。

四、轴向磁通电机：技术路径、与传统径向电机比较的优势、在人形机器人上应用的可行性及目前国内厂商的布局。

相关标的：我们认为人形机器人目前处于技术突破、商业化落地初期，后续有望迎来量产空间，维持人形机器人行业“推荐”评级。建议关注：1）灵巧手用微型电机供应商：德昌电机控股、伟创电气、鸣志电器、兆威机电等；2）本体电机供应商：雷赛智能、步科股份、江苏雷利等。

风险提示：人形机器人行业进展不及预期风险；中美贸易摩擦超预期风险；电机产品落地效果不及预期的风险；重点关注公司业绩不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。