說明
本周報基於我們的研究模型，從宏觀面，大類資產，流動性，價格結構，資金流，籌碼分布，槓桿市場等幾大模塊，總計40+個指標因子，以系統化，模型化方式，對BTC和ETH的價格趨勢進行多維度分析和解讀。
地緣局勢
1）事件：美軍在1月3日成功抓捕委內瑞拉總統馬杜羅並送往美國。
2）市場影響分析：
無論後續委內瑞拉局勢如何演變，成功抓捕馬杜羅清晰的表達了川普政府不願深度介入 （成本過高的陷入）委內瑞拉的意圖和能力：通過抓捕其總統實現威懾，後續更願意與現有體系配合實現美國的利益目標。
因此，對美股大盤而言，我們會認為是利好，一是至少階段性的去除了美國採取何種行動的不確定性，二是表明了川普政府克制的思路和意圖。
宏觀分析
1) 前端与资金价格
出現跨年週流動性特徵：SOFR反彈但未失控， 中介成本飆升，導致現金與融資需求同時回到Fed（RRP↑ + Fed repo↑), 這是技術性/季節性信號的概率更高，從美股表現看，短期流動性緊張壓制了風險資產表現。
1、ON RRP（隔夜逆回購用量）
指標意義：
貨幣市場基金把現金借給Fed、拿國債作抵押的隔夜工具；用量上升 ＝更多現金選擇停在Fed；12/31 跳到約1060億美元，而此前多數日子很低、只是零星小柱。
解讀：
這是典型年末/季末資產負債表“ 關門”效應：銀行/交易商在年末降低回購撮合、縮表控槓桿 , 結果是：錢在MMF手上，但不容易有效進到私營repo鏈條，乾脆停Fed RRP，所以這個飆升更像‘ 中介通道堵塞/變貴’ ，不等同於宏觀意義的“流動性危機” 。
2) SOFR（隔夜有擔保融資利率）
指標意義：
美國最核心的有擔保隔夜資金價格（repo市場的“地板附近利率”），最近一週從前期低點附近較大幅回彈
解讀：
沒有SOFR尖刺上衝，說明即便年末有資產負債表摩擦，Fed的利率走廊仍然把隔夜資金價格“壓住” ，資金面不算緊到失控。
與RRP大增這兩者放一起看：不是“價格失控” ，而是“被迫轉去Fed設施” 。
3) Fed臨時公開市場操作的隔夜Repo
指標意義：
Fed對市場（主要是交易商系統）做隔夜repo投放 ＝臨時注入準備金/緩衝結算與融資壓力。最近一週末端出現明顯跳升（到約 300 億美元級別）， 而前面很多天接近0，只在個別時點出現尖峰。
解讀：
這通常意味著：dealer端在年末結算、頭寸、或資產負債表成本壓力下，選擇直接向Fed拿資金。跟RRP同時上去一起看，意味著：MMF把錢停Fed（RRP↑) , dealer也向Fed拿錢（Fed repo↑) → 私營repo中介鏈條被“Fed替代” ，典型的中介失靈/摩擦上升，而不是單純“錢多/錢少” 。
2) TGA
TGA 从最高位約9580億回落約1200億美元，本週無變化（最新數據截至12月31日）
3）美債收益率结构與美元（2Y/10Y/30Y）
最近一週長短利率繼續走高，短端低位橫盤，收益率曲線更加陡峭，意味著長端對估值的壓力持續。
3) 实际利率与通胀预期（10Y TIPS / 10Y Breakeven）
真實利率和通脹預期最近一週無明顯變化。
4）波動率
美股波動率指標VIX25位於年4月以來低位，對應著標普高位，說明市場處於非常樂觀的狀態，但同時意味著一旦意外事件爆發，市場波動會急劇放大。
同樣美債波動率指標MOVE也是位於25年4月以來低位。
VIX
MOVE
總結：
1、前端和市場資金麵緊大概率是季節性和技術性的，下週應看到大幅緩解局面。
2、长端仍在做“真实利率/期限溢价再定价”（曲线陡、长端抬，TIPS↑ 、BE↓)
3、仍不是全面 risk-on，而是“短端松、长端紧；信用稳、估值压；通胀预期降温” 的过渡态
4、美股和美債波動率位於年內低位，顯示市場情緒樂觀(警惕自滿）
5、资产含义（方向偏好）：
● 美股：SPX 相对QQQ更稳；
● BTC/高β：支持偏震盪行情；
● 黄金：在“真实利率↑”背景下不算顺风，是否能趋势走强取决于美元是否持续走弱，及結構性因素（央行購金）
大類資產
1）美股
我們一直的觀點是：
Nvidia穩，AI交易穩，納指就穩，反之亦然，這是本輪牛市的主線；另一條主線是宏觀面下的利率預期。長期看，前者比後者更爲重要，雖然中短期後者會成為市場階段性主線。
本週美股受年末交易清淡，機構調倉，資金麵季度性緊張等技術性因素影響走跌，但我們認為不改其上升趨勢。因為Nvidia和AI交易走勢強於納指，如下圖所示；同時美國抓捕馬杜羅的事件對美股大盤是利好。
下週市場還面臨非農就業報告的考驗，我們認為只要不是太好或太差，強於或弱於預期都會利好美股。
納指/AIQ/Nvidia 走勢對比圖
Nvidia 日線圖
Nasdaq100 日線圖
MAG7 ETF 日線圖
標普500 日線圖
道指30 日線圖
羅素2000 日線圖
加密資產
1）BTC
1、價量結構
中期看，BTC仍處於熊市中，短期則處於94K-85K的震盪區間，上破有望測試100K，下破則看80K的關鍵支撐。 目前已上破了次區間85K-90K，有望測試94K。
從VRVP看，84K-90K的成交密集區， 已是最大，超過上方高位套牢盤，與UPRD和CBD呼應。
從CBD看，之前抄底的巨量資金仍還未離場，經過一個多月的震盪，在85K-90K形成了新的籌碼密集區。
從URPD看，紅色代表最近一個月增加的籌碼，虛線代表著減少的，可以看到部分高位套牢盤離場，而在87K-90K形成了新的巨量籌碼密集區。
從籌碼集中度指標看，從接近15%的高位開始掉頭，大概率意味著震盪低波動走勢的終結。
BTC現貨日線圖
BTC CBD熱力圖
BTC URPD
BTC 籌碼集中度
2、資金流模塊
（1）傳統工具與市場
1） ETF 資金流
本週淨流入4.58億美元。
（2）鏈上數據
1、Coinbase餘額
coinbase餘額持續走低。
2、幣安餘額
本輪跌勢，幣安是交易所場內賣盤主場，價格與幣安的餘額高度負相關。本週幣安餘額走低。
（3）場內現貨
1、現貨CVD
CVD與價格牛背離擴大，說明有主動賣盤持續被吸收。
2、Coinbase溢價指數
處於負值，但與價格形成背離，與ETF淨流入背離，且自低點快速反彈，大概率預期著美國投資者情緒的逆轉。
（4）衍生品市場指標
1、 期貨 Open Interest
持續低迷後開始擴張，預示著情緒回暖。
2) OI Put/Call Ratio
上上週五巨量到期後，仍處於高位，年初，結構調整仍進行中。
3）25D Skew
繼續走低，市場對下跌保護需求持續降溫
4) ATM IV
隨著價格反彈大幅走高，市場開始定價波動率放大。
總結：
期貨市場OI開始走高，可能預示著市場情緒的回暖；期權市場仍處於巨量期權到期後，機構重新佈局中；隨著價格走高，市場開始定價波動率放大。
總體結論
1、宏觀面上：季節性流動性緊縮，但應不可持續，且並未壓制多少BTC表現；真實利率和長端壓制：支持震盪偏強
2、相關資產上：雖是季節性因素，但BTC表現比納指強，且納指大概率繼續走高：利好
2、價量結構上：在新籌碼密集區獲得支撐，突破區間：利好
3、資金流上：ETF淨流入；幣安餘額減少：利好
4、場內：CVD繼續牛背離，CB溢價維持負值但出現背離和快速反彈：利好
5、期貨市場：初步看到OI增加，市場回暖跡象，與價格反彈同步：利好。
6、期權市場：結構重組中，支持波動率放大。
因此，我們認為：
中期BTC仍處於熊市中，我們仍中期看空，但短期內BTC已突破90K， 多因子指標支持突破有效性，我們預計BTC將繼續反彈，有望測試區間頂部94K，有效突破則有機會測試100K。
2）ETH
1、價量結構
ETH的價格邏輯與BTC類似，後市基本將跟隨BTC的走勢，不過ETH/BTC已經突破了下降趨勢線，因為相對是納指的更高貝塔，一般而言，納指走強，則ETH有望延續相對BTC的強勢，反之亦然。
本週納指走低，但ETH仍強於BTC，下週隨著納指走強，應會繼續相對強勢。
ETH 日線圖
ETH/BTC 日線圖
2、資金流
1）ETF資金流
本週淨流入1.6億。
2）ETH財庫
ETH財庫占供應本週不變，維持5.63%
總體結論
1、ETH價量結構：突破區間，短期看漲
2、ETF資金微幅淨流入；
3、ETH財庫策略主要靠Bitmine，一些DAT面臨清算風險。
因此，我們認為：
ETH的DAT熱潮早已退去，只有Bitmine在持續買入，其他DAT面臨著潛在的清算風險。近期和未來一系列監管放鬆的消息刺激，相對更利好ETH。
後市ETH參考BTC的分析邏輯和框架，短期內將跟隨BTC的走勢，繼續反彈，且有望維持對BTC的強勢。
END
