腾讯控股2025年第三季度财报深度分析：AI驱动增长引擎，多业务协同发展
公司概况与研究背景
腾讯控股（00700.HK）作为中国领先的互联网科技公司，在2025年第三季度交出了一份超预期的成绩单。本报告将深入分析腾讯2025年第三季度财务表现，重点剖析各核心业务板块的发展态势，并结合行业环境与竞争格局，为投资决策和行业研究提供全面参考。
根据腾讯控股发布的2025年第三季度财报，公司实现总收入1928.69亿元，同比增长15%，净利润631.33亿元，同比增长19% 。这一业绩表现不仅超出市场预期，更展现出腾讯在AI技术驱动下的强劲增长动能。从业务结构来看，腾讯的四大核心板块——游戏业务、社交网络、金融科技及企业服务、网络广告均实现稳健增长，其中国际游戏业务首次突破200亿元大关 ，成为新的增长亮点。
在当前数字经济转型加速、AI技术快速发展的背景下，腾讯通过持续的技术投入和战略布局，正在从传统的社交游戏公司向AI驱动的综合科技平台转型。本报告将从财务指标、业务板块、行业竞争、未来展望四个维度，全面解析腾讯的发展现状与投资价值。
一、核心财务指标分析：盈利能力持续提升
1.1 营收与利润表现：增长动能强劲
腾讯2025年第三季度的财务表现呈现出**"营收稳健增长、盈利质量提升"**的双重特征。总收入达到1928.69亿元，同比增长15%，环比增长5%，超出市场预期 。更为亮眼的是，公司盈利能力显著增强，净利润631.33亿元，同比增长19% ，增速高于营收增长，体现出良好的经营效率提升。
从盈利能力指标来看，腾讯的盈利结构持续优化。毛利率达到56%，同比提升3个百分点，创近三年单季新高 。这一提升主要得益于高毛利业务占比的增加以及成本控制的有效实施。在Non-IFRS基础上，经营利润达到725.7亿元，同比增长18%，经营利润率从去年同期的37%提升至38%，显示出公司在规模扩张的同时保持了良好的盈利水平。
与2024年同期对比，腾讯的增长势头更加明显。2024年第三季度，腾讯营收为1671.93亿元，同比增长8%，净利润532.3亿元，同比增长47% 。相比之下，2025年Q3的营收增速从8%提升至15%，显示出增长动能的进一步增强。
1.2 成本结构分析：研发投入创新高
腾讯在2025年第三季度的成本结构呈现出**"降本增效、研发加码"**的特点。营业成本为840.71亿元，相比2024年同期的783.65亿元有所增长，但成本增速低于营收增速，体现出规模效应的显现。
研发投入成为最大亮点。第三季度研发支出达到228.2亿元，同比增长28%，创下单季历史新高 。这一投入主要用于AI相关研发，包括混元大模型的升级迭代、AI在各业务场景的应用落地等。研发支出占营收比例达到11.8%，同比提升1.1个百分点 ，显示出腾讯对技术创新的高度重视。
销售费用为114.68亿元，相比去年同期的94.11亿元增长21.9%，主要用于游戏推广和新业务拓展。一般及行政费用为342.59亿元，同比增长18%，主要由于研发开支增加，特别是AI相关举措的投入 。值得注意的是，尽管各项费用均有增长，但费用率控制在合理水平，体现出良好的成本管理能力。
1.3 现金流与财务健康度：资金充裕，回报股东
腾讯的现金流状况保持健康稳健。2025年第三季度，经营活动现金流净额达到853亿元，同比增长19% ，显示出强劲的现金创造能力。自由现金流为585亿元，与去年同期基本持平 ，表明公司在保持业务扩张的同时，现金流管理得当。
截至2025年9月30日，腾讯的财务状况极为稳健。总现金达到4933亿元，同比增长16%，现金净额1024亿元，同比增长7% 。充裕的现金储备为公司的业务扩张、技术研发和股东回报提供了坚实基础。
在股东回报方面，腾讯展现出强烈的意愿。2025年第三季度，公司回购约3540万股股份，耗资约211亿港元。上半年累计回购8186.7万股，耗资365亿港元，并计划全年回购不低于800亿港元 。叠加410亿港元现金分红，2025年全年股东总回报将达1210亿港元 。
二、业务板块深度剖析：四大引擎协同发力
2.1 游戏业务：内外兼修，创新高
游戏业务作为腾讯的核心支柱，在2025年第三季度继续展现出强劲的增长势头。游戏业务总收入达到636亿元，同比增长23% ，超出彭博预期5%。这一增长主要得益于国内游戏的稳健表现和国际游戏的突破性增长。
国内游戏市场表现稳健。本土游戏收入为428亿元，同比增长15% ，在去年高基数的情况下仍保持双位数增长。增长动力主要来自三个方面：首先，长青游戏持续贡献，《王者荣耀》《和平精英》等经典IP继续保持稳定的收入增长；其次，新游戏表现出色，《三角洲行动》等近期发布的游戏贡献了可观的收入增量；第三，产品创新带来新增长点，《无畏契约》从PC端游成功移植到手游平台，实现了用户群体的有效扩展 。
国际游戏业务实现历史性突破。国际市场游戏收入达到208亿元，同比增长43%，首次突破200亿元大关 。这一突破性增长主要得益于三个因素：一是Supercell旗下游戏表现强劲，特别是《部落冲突：皇室战争》通过增加内容更新频率和优化奖励机制，在2025年6月创下近七年流水新高 ；二是新游戏贡献，《消逝的光芒：困兽》等新发布游戏取得了良好的销量表现；三是并购整合效应，近期收购的游戏工作室开始贡献收入 。
从产品矩阵来看，腾讯游戏形成了"经典IP+创新产品+国际并购"的多元化布局。在国内市场，《王者荣耀》《和平精英》等现象级产品继续发挥"现金牛"作用，同时通过持续的内容更新和玩法创新保持用户活跃度。在国际市场，腾讯通过Supercell、Riot Games等海外工作室，以及《PUBG Mobile》等自研产品，构建了覆盖全球的游戏发行网络。
2.2 社交网络业务：视频号带动新增长
社交网络业务在2025年第三季度实现稳健增长。社交网络收入为323亿元，同比增长5% ，主要受益于视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。
视频号成为核心增长引擎。视频号直播服务收入的快速增长成为社交网络业务的最大亮点。根据第三方机构估算，2025年第三季度视频号单季度广告收入达到百亿级别（约100-120亿元），占腾讯当季广告总收入的27%-33% 。视频号不仅在广告变现方面表现出色，在直播电商、内容付费等领域也展现出巨大潜力。
数字内容业务保持稳定。腾讯视频的日均付费会员达到1.17亿，腾讯音乐付费会员达到1.23亿 ，显示出用户对优质数字内容的持续需求。腾讯音乐第三季度总收入84.6亿元，同比增长20.6%，其中在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2% 。
小程序生态价值释放。小游戏平台服务费的增长反映出小程序生态的商业价值正在加速释放。随着小程序技术能力的提升和应用场景的拓展，越来越多的开发者通过小程序实现商业变现，为腾讯带来了可观的平台服务收入。
2.3 金融科技及企业服务：AI赋能，稳健增长
金融科技及企业服务业务在2025年第三季度继续保持稳健增长态势。该业务收入达到582亿元，同比增长10% ，展现出腾讯在ToB领域的持续竞争力。
金融科技服务稳健发展。金融科技服务收入同比实现高个位数百分比增长，主要得益于两个方面：一是商业支付活动的增长，特别是线上支付金额增长强劲；二是消费贷款服务收入的增加 。在支付业务方面，腾讯通过微信支付在移动支付市场保持领先地位，同时在跨境支付、产业支付等细分领域持续拓展。
企业服务业务增长加速。企业服务收入同比增长十几个百分点，成为金融科技及企业服务板块的主要增长动力 。增长主要来自三个方面：
云服务收入持续增长，特别是企业客户对AI相关服务需求的快速上升。腾讯云在2025年第二季度中国云基础设施服务市场份额为10%，位居第三 。在AI云市场，腾讯云占据7%的份额 ，随着企业数字化转型加速和AI应用普及，云服务有望保持快速增长。
微信小店技术服务收入增长显著。随着微信小店交易额的快速扩大，腾讯为商家提供的技术服务、营销工具等增值服务收入大幅增长。2025年4月，微信小店已经支持在腾讯所有流量场景进行投放 ，进一步提升了商业化效率。
企业级应用和解决方案需求旺盛。腾讯通过企业微信、腾讯会议、腾讯文档等产品矩阵，为企业提供一站式数字化办公解决方案，随着企业数字化转型的深入，相关服务需求持续增长。
2.4 网络广告业务：AI驱动，增速领先
网络广告业务在2025年第三季度表现尤为亮眼，成为腾讯增长最快的业务板块。广告业务收入达到362亿元，同比增长21% ，增速连续十二个季度保持两位数，创下过去六个季度以来的新高 。
AI技术成为核心驱动力。广告业务的强劲增长主要得益于AI技术的全面赋能。根据管理层在财报电话会上的表述，广告收入增长中约一半（约10个百分点）来自AI驱动广告技术带来的eCPM提升 。腾讯通过AI技术在以下几个方面实现了广告效果的显著提升：
广告定向技术升级。腾讯利用混元大模型优化广告定向投放和创意生成，显著提升了广告的点击率和转化率 。AI驱动的广告定向技术能够更精准地理解用户兴趣和行为，实现千人千面的个性化广告展示。
广告创意智能化生成。AI技术能够自动生成广告素材，大幅提升广告制作效率。例如，在短剧小说推广中，系统能够智能生成广告素材；在线下门店推广中，AI工具能够根据门店特点自动匹配推广方案 。
投放效率提升。腾讯推出的智能投放产品矩阵AIM+，让广告主平均每万元投放费用对应的操作次数下降80%，某商家借助该产品，新素材测试周期缩短50%-70% 。
流量场景持续丰富。腾讯广告的增长还得益于可变现流量场景的不断丰富：
视频号成为最重要的增长引擎。视频号广告收入同比增长超60%，单月广告收入超过40亿元，年化突破500亿元大关 。视频号广告占腾讯广告总体增量的75%，成为腾讯广告增长的核心驱动力。
搜一搜广告增长迅猛。搜一搜广告收入同比暴涨70%，AI搜索带来的流量和转化效果明显 。随着微信搜一搜功能的不断完善和用户习惯的养成，搜一搜广告有望成为新的增长极。
小程序广告潜力巨大。小程序广告通过AI自动匹配样式和预算，在电商、教育、本地生活等多个行业实现了良好的推广效果 。
广告主结构健康。2025年第三季度，腾讯广告实现了全行业广告主投放的增长，其中游戏和电商类广告主投放增加明显，抵消了房地产和餐饮类广告主投放的减少。这种多元化的广告主结构有助于降低单一行业波动对广告收入的影响。
三、行业环境与竞争格局：机遇与挑战并存
3.1 宏观政策环境：数字经济发展提速
中国数字经济发展进入快车道，为腾讯等科技企业创造了良好的外部环境。2025年政府工作报告明确提出，要持续推进"人工智能+"行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合，支持大模型广泛应用。国家发展改革委、国家数据局印发的《2025年数字经济发展工作要点》强调，要促进科技创新和产业创新深度融合，支持人工智能技术创新和产业应用 。
在监管政策方面，游戏版号审批呈现出积极变化。2025年全年游戏版号发放达到1771款，创6年新高，其中国产游戏1676款，进口游戏95款，相比2024年增长超过20% 。审批效率显著提升，北京、上海、广东等试点地区审核周期缩短30%，全流程最快8个月完成 。腾讯在2025年成为获得版号最多的厂商，被称为"版号王" ，这为其游戏业务的持续发展提供了政策保障。
3.2 游戏行业竞争格局：腾讯保持领先优势
在游戏行业，腾讯面临着来自网易等竞争对手的挑战，但仍保持着明显的领先优势。网易2025年第三季度游戏及相关增值服务净收入为233亿元，同比增长11.8% ，虽然增速不及腾讯的23%，但《梦幻西游》《蛋仔派对》《逆水寒》等产品表现依然强劲。网易的《命运：群星》上线首日登顶美国等19个地区iOS游戏下载榜 ，显示出其在产品创新和国际化方面的实力。
从市场份额来看，腾讯凭借丰富的IP储备、强大的研发能力和完善的发行渠道，在国内游戏市场占据主导地位。特别是在手游市场，腾讯通过《王者荣耀》《和平精英》等现象级产品，建立了难以撼动的市场地位。在国际市场，腾讯通过Supercell等海外工作室，以及持续的并购整合，正在加速全球布局。
3.3 云计算市场：竞争激烈，腾讯云寻求突破
云计算市场竞争日趋激烈，腾讯云面临着来自阿里云、华为云等强劲对手的挑战。根据2025年第二季度的数据，阿里云以34%的市场份额位居第一，华为云占17%，腾讯云占10% 。在AI云市场，竞争格局更加集中，阿里云以35.8%的份额位居第一，腾讯云仅占7% 。
面对激烈的竞争，腾讯云正在通过以下策略寻求突破：一是加大AI技术投入，通过混元大模型等技术优势提升云服务的差异化竞争力；二是聚焦垂直行业，在游戏、视频、金融等优势领域深化布局；三是加强生态建设，通过合作伙伴体系扩大市场覆盖。
3.4 广告市场：短视频冲击与AI机遇
广告市场格局正在发生深刻变化，短视频平台的崛起对传统广告渠道形成了冲击。字节跳动2025年预计广告收入达到5800亿元，以31.2%的市占率位居移动互联网广告市场第一 。抖音2025年广告收入达4200亿元，占其总收入的46.6% 。
在如此激烈的竞争环境下，腾讯广告能够实现21%的高增长，主要得益于以下几个因素：
视频号的成功突围。视频号作为腾讯在短视频领域的重要布局，正在快速崛起。2025年第三季度，视频号广告收入达到百亿级别，占腾讯广告总收入的27%-33% 。更重要的是，视频号广告加载率仅为2%-3%，远低于抖音的10%以上 ，未来提升空间巨大。
AI技术的全面赋能。腾讯通过AI技术在广告定向、创意生成、投放优化等环节实现了全方位升级，显著提升了广告效果和ROI。这种技术驱动的增长模式，相比单纯依靠流量增长的模式更加可持续。
生态协同优势。腾讯拥有微信、QQ等超级流量入口，以及游戏、社交、支付等多元化业务场景，能够为广告主提供一站式营销解决方案。特别是微信生态内的视频号、小程序、搜一搜等场景的打通，为广告业务创造了独特的竞争优势。
四、未来发展展望：AI驱动下的增长新引擎
4.1 业务增长预测：稳健增长可期
基于腾讯2025年第三季度的强劲表现和行业发展趋势，多家机构对腾讯未来业绩持乐观态度。招商证券预测，腾讯2025-2027年营收分别为7535亿元、8325亿元、9077亿元，经调整归母净利润分别为2602亿元、2936亿元、3254亿元 。广发证券预测2025-2026年收入为7524亿元、8278亿元，同比增长14.0%、10.0% 。
从业务板块来看，各板块均有望保持稳健增长：
游戏业务：预计2025-2026年增速分别为21%、9% 。国内游戏市场虽然增速放缓，但通过产品创新和IP运营仍能保持稳定增长；国际游戏业务有望延续高增长态势，特别是Supercell等海外工作室的整合效应将进一步显现。
社交网络业务：预计增速保持在7%左右 。视频号将继续成为主要增长动力，随着商业化程度的提升，视频号有望成为腾讯下一个百亿级收入来源。
金融科技及企业服务：预计增速保持在9%左右 。金融科技服务将受益于支付市场的持续增长和消费金融的发展；企业服务特别是云服务有望在AI驱动下实现加速增长。
网络广告业务：预计2025-2026年增速分别为19%、13% 。AI技术的持续赋能将推动广告效率提升，视频号、搜一搜等新场景的商业化将带来增量收入。
4.2 AI战略布局：构建技术护城河
腾讯在AI领域的战略布局正在加速推进，混元大模型成为其核心竞争力。腾讯混元大模型已经实现了图像、视频、3D、文本等全模态开源，未来将推出多尺寸混合推理模型，适配企业与端侧需求 。
技术路线清晰。腾讯确立了"性能-效率-成本"三位一体的发展范式，计划在2026年一季度推出多模态升级版本，实现文本、图像、3D模型的跨模态推理；二季度将上下文窗口扩展至512K，直击工业级长数据处理痛点 。
应用场景丰富。AI技术已经在腾讯的各个业务场景中发挥重要作用：在游戏领域，AI用于智能NPC、内容生成、反外挂等；在广告领域，AI驱动的定向和创意生成显著提升了广告效果；在金融领域，AI用于风险控制、智能客服等；在内容领域，AI用于视频审核、个性化推荐等。
生态建设完善。腾讯正在构建完整的AI开发生态，通过开源模型、开发工具、云服务等，降低AI应用门槛，推动AI技术的普及应用。预计未来一年内，基于混元模型的衍生应用将覆盖教育、医疗、金融等20多个行业，创造百亿级经济价值 。
4.3 风险因素与应对策略
尽管腾讯的发展前景广阔，但仍面临一些风险因素需要关注：
政策监管风险。游戏版号审批政策的变化、数据安全监管的加强、金融科技业务的合规要求等，都可能对业务发展产生影响。腾讯需要持续加强合规体系建设，确保业务发展符合监管要求。
竞争加剧风险。在游戏领域面临网易等对手的挑战；在云计算领域与阿里云、华为云竞争激烈；在广告领域面临字节跳动等短视频平台的冲击。腾讯需要通过技术创新、产品差异化、生态协同等策略保持竞争优势。
技术变革风险。AI技术发展日新月异，如果腾讯不能持续保持技术领先，可能面临被竞争对手超越的风险。腾讯通过持续的高研发投入（2025年Q3达228.2亿元）和开放的技术生态，正在构建技术护城河。
投资收益波动风险。腾讯持有大量上市公司和非上市公司股权，这些投资的价值波动会影响公司的财务表现。2025年9月30日，腾讯持有的上市投资公司股份公允价值为8008亿元，非上市投资公司账面价值为3452亿元。
4.4 投资价值评估：估值合理，回报丰厚
从估值角度来看，腾讯当前的投资价值具有吸引力。截至2025年12月，腾讯市盈率（PE）在23-24倍之间，市净率（PB）约4.3倍。与全球互联网巨头相比，腾讯的估值处于合理偏低水平，全球互联网巨头PE中位数约25倍 。
估值优势明显。多家机构认为腾讯当前估值具有吸引力。招商证券给予腾讯2025-2026财年预测市盈率约21倍和19倍，低于其5年平均市盈率 。国海证券通过SOTP估值方法，给予2026年腾讯控股目标市值7.1万亿港元，对应目标价773港元 。
股东回报丰厚。腾讯通过高分红和大规模回购为股东提供了丰厚回报。2025年全年股东总回报将达1210亿港元，包括800亿港元回购和410亿港元现金分红 。若按当前股价估算，全年回购可再注销1.6亿股，相当于股本缩减1.75%，隐性回报率贡献达1.75% 。
长期增长确定性高。腾讯拥有强大的护城河，包括14亿微信用户基础、丰富的游戏IP储备、领先的社交网络地位、完善的金融科技生态等。在AI技术的驱动下，这些优势将进一步放大，为公司的长期增长提供保障。
结语：AI时代的价值重估机会
腾讯控股在2025年第三季度交出了一份超预期的成绩单，展现出在AI技术驱动下的强劲增长动能。公司不仅在传统优势业务上保持稳健增长，更在国际游戏、视频号、AI应用等新领域实现了突破性进展。
核心判断如下：
第一，腾讯正处于从传统互联网公司向AI驱动的科技平台转型的关键时期，AI技术正在成为其业务增长的核心驱动力。2025年Q3研发投入达228.2亿元创历史新高，混元大模型在各业务场景的应用效果显著。
第二，四大业务板块均展现出良好的发展态势，特别是国际游戏业务首次突破200亿元，视频号广告收入达到百亿级别，成为新的增长亮点。多元化的业务结构有效分散了单一业务的风险。
第三，在激烈的市场竞争中，腾讯凭借生态协同优势、技术创新能力和用户基础，在游戏、社交、支付、广告等领域保持了领先地位。特别是视频号的成功突围，证明了腾讯在新赛道上的竞争力。
第四，当前估值具有吸引力，PE约23-24倍处于历史相对低位，全年1210亿港元的股东回报提供了良好的安全边际。在AI技术革命的大背景下，腾讯有望迎来价值重估的机会。
对投资者的建议：
对于价值投资者，腾讯是一个值得长期持有的优质标的。公司拥有强大的基本面支撑、清晰的成长逻辑和丰厚的股东回报，建议在市场调整时积极布局，享受腾讯在AI时代的成长红利。
对于行业研究者，腾讯的发展路径具有重要的参考价值。其在AI技术应用、业务创新、生态建设等方面的实践，为中国互联网企业的转型升级提供了有益借鉴。
展望未来，腾讯将继续深化"技术+生态"战略，在AI时代构建新的竞争优势。随着各项业务的协同发展和AI技术的全面落地，腾讯有望开启新一轮高质量增长周期，为股东创造更大价值。
