一、公司概况与历史发展

1.1 公司基本情况与定位

可口可乐公司（The Coca-Cola Company）成立于 1886 年 5 月 8 日，总部位于美国佐治亚州亚特兰大，是全球最大的非酒精饮料公司之一。公司在全球 200 多个国家和地区开展业务，每天为消费者提供超过 22 亿份饮料(3)。作为全球饮料行业的领导者，可口可乐占据全球 48% 的饮料市场份额，旗下拥有超过 500 个饮料品牌，涵盖含气饮料、果汁、水、运动饮料、茶、咖啡等多个品类。

截至 2025 年 10 月，公司董事会主席兼首席执行官为詹姆斯・昆西（James Quincey），他于 2017 年成为 CEO，2019 年担任董事会主席(20)。公司的领导团队还包括总裁兼首席财务官约翰・墨菲（John Murphy）、执行副总裁兼首席运营官恩里克・布劳恩（Henrique Braun）等高管。

可口可乐的成功建立在其独特的特许经营模式基础上。公司负责品牌建设、产品研发和浓缩液生产，而将装瓶和分销业务授权给全球 225 个独立装瓶合作伙伴(38)。这种轻资产运营模式使公司能够以相对较少的资本投入实现全球市场覆盖，同时保持对核心品牌和配方的控制。

1.2 发展历程与关键里程碑

可口可乐的发展历程可以划分为几个关键阶段，每个阶段都体现了公司的战略转型和创新能力。

创立与早期发展（1886-1919）

可口可乐的故事始于 1886 年，当时亚特兰大药剂师约翰・彭伯顿（John S. Pemberton）在雅各布斯药房调制出一种独特口味的软饮料，第一天仅售出 9 杯(6)。1888 年，商人阿萨・坎德勒（Asa Candler）以 2300 美元获得了可口可乐配方的所有权，并于 1892 年正式成立可口可乐公司。坎德勒被称为 "可口可乐之父"，他通过大规模的营销推广使可口可乐在美国迅速普及。

1899 年是可口可乐发展史上的重要转折点，坎德勒以 1 美元的价格将美国大部分地区的装瓶权出售给本杰明・托马斯和约瑟夫・怀特海德，开创了影响深远的特许经营模式。

快速扩张与国际化（1919-1980）

1919 年，欧内斯特・伍德拉夫（Ernest Woodruff）领导的投资集团以 2500 万美元收购了可口可乐公司。1923 年，他的儿子罗伯特・伍德拉夫（Robert W. Woodruff）当选公司总裁，开启了长达 60 多年的领导时期。伍德拉夫推动了可口可乐的国际化进程，在二战期间，公司承诺以 5 美分的价格为美军提供可乐，为此在全球建立了 64 个便携式装瓶厂，向亚洲、欧洲和北非分发了超过 50 亿瓶可口可乐。

战后，可口可乐加速了全球化扩张。1950 年推出首个电视广告，1955 年在意大利推出芬达橙汁，1960 年收购 Minute Maid 公司进入果汁市场。1970 年代，公司推出第一款运动饮料 Olympade，1978 年成为 FIFA 世界杯的官方赞助商。

多元化发展与品牌延伸（1980-2000）

1980 年代是可口可乐产品创新的重要时期。1982 年推出健怡可乐（Diet Coke），成为可口可乐商标的第一个延伸产品。1985 年，可口可乐成为第一种在太空饮用的软饮料，宇航员在挑战者号航天飞机上测试了太空罐。

1986 年，公司进行了一次重大的组织变革，将旗下装瓶厂和独立装瓶商集团合并成立可口可乐企业（CCE），作为独立的装瓶和上市公司。这一举措进一步强化了公司的特许经营体系。

1990 年代，可口可乐继续推出创新产品，包括 1993 年推出的受欢迎的可口可乐北极熊形象，1996 年亚特兰大奥运会期间创建的可口可乐奥运城，以及 1998 年宣布的与美国职业篮球联赛 100 年的合作伙伴关系。

转型与现代化（2000 年至今）

进入 21 世纪，可口可乐加快了产品多元化和健康化转型的步伐。2001 年收购 Odwalla 果汁品牌，2005 年推出零度可口可乐（Coca-Cola Zero），2007 年收购 Fuze Beverage(10)。2009 年推出 Coca-Cola Freestyle 创新饮料机，允许消费者从 100 多种饮料中选择。

2014 年，公司推出 Coca-Cola Life，这是一种使用天然甜味剂的低热量版本。2018 年，可口可乐以 39 亿英镑收购 Costa Coffee（咖世家），于 2019 年 1 月 3 日完成，标志着公司进入咖啡市场的重大战略举措(10)。

近年来，可口可乐大力推进数字化转型和可持续发展。2025 年，公司在《财富》全球 AIQ 50 强榜单中位列第 6 名，成为榜单中排名最高的消费品企业。同时，公司设定了雄心勃勃的可持续发展目标，包括到 2035 年在主要包装中使用 35%-40% 的回收材料。

1.3 全球业务布局与运营模式

可口可乐的全球业务布局体现了其强大的市场渗透能力和品牌影响力。公司在全球六大洲都建立了完善的业务网络，其中北美市场是最大的单一市场，约有 3.25 亿消费者，零售价值约 3800 亿美元。

从收入分布来看，可口可乐的业务呈现明显的地域特征。根据 2024 年数据，北美地区贡献了约 40.12% 的收入，欧洲、中东和非洲地区占 25.34%，拉丁美洲占 12.66%，亚太地区占 12.54%(50)。这种多元化的地域分布有助于分散单一市场的风险。

在运营模式方面，可口可乐采用独特的 "可口可乐系统"（Coca-Cola System）。该系统由可口可乐公司（TCCC）及其 225 个装瓶合作伙伴组成(38)。公司负责：

1. 品牌管理与营销：统一负责全球品牌形象管理、广告营销和消费者沟通，确保品牌在全球的一致性。

2. 产品研发与创新：持续投资研发，推出新产品和新口味，2024 年推出了 Simply Pop 益生元汽水系列，含有 6 克益生元纤维(68)。

3. 浓缩液生产：生产核心的浓缩液和糖浆，这是价值链中利润率最高的环节，毛利率可达 50%-60%(92)。

4. 战略规划与合作伙伴管理：制定全球战略，管理与装瓶合作伙伴的关系，确保系统的协调发展。

装瓶合作伙伴则负责：

• 生产、包装和分销最终产品

• 本地化运营，包括销售、物流和客户服务

• 投资建设和维护生产设施

• 根据当地市场需求调整产品组合

这种模式的优势在于：

• 轻资产运营，降低了资本投入需求

• 利用本地化优势，快速响应市场变化

• 风险分担，装瓶商承担生产和分销风险

• 规模经济，通过标准化和规模化降低成本

二、产品体系与市场地位

2.1 核心品牌矩阵与产品组合

可口可乐拥有全球最强大的饮料品牌组合之一，产品涵盖 12 个主要类别：含气饮料、水饮料、果汁、运动饮料、能量饮料、植物基饮料、即饮茶、咖啡、成人含气饮料、零食和高端烈酒(65)。公司旗下有超过 500 个饮料品牌，其中包括 21 个价值超过 10 亿美元的品牌。

核心含气饮料品牌

可口可乐品牌家族是公司的基石，包括：

• 可口可乐（Coca-Cola）：全球最有价值的软饮料品牌，2023 年和 2022 年分别占全球单箱销量的 47% 和 46%(47)

• 健怡可口可乐（Diet Coke）：1982 年推出，是第一个延伸自可口可乐商标的产品

• 零度可口可乐（Coca-Cola Zero Sugar）：2005 年推出的零卡路里可乐，2025 年第三季度全球销量增长 14%

• 可口可乐 Life：使用天然甜味剂的低热量版本

其他重要的含气饮料品牌包括：

• 雪碧（Sprite）：全球柠檬味汽水领导品牌

• 芬达（Fanta）：果味汽水系列，1955 年在意大利推出

• 美汁源果粒橙（Minute Maid Orange）：含果肉的橙汁饮料

• Powerade：运动饮料品牌，与 BODYARMOR 形成双品牌战略

非含气饮料品牌

可口可乐积极拓展非含气饮料市场，主要品牌包括：

• Dasani：瓶装水品牌

• Smartwater：高端瓶装水，添加电解质

• Topo Chico：墨西哥进口的天然矿泉水

• Gold Peak：即饮茶品牌，2025 年推出零度无糖覆盆子甜茶(57)

• Costa Coffee：2019 年收购的咖啡连锁品牌，已成为重要的增长引擎

• fairlife：高端乳制品品牌，2025 年第一季度完成了 61 亿美元的收购付款

新兴品类布局

公司积极布局快速增长的新兴品类：

• 植物基饮料：通过 AdeZ 等品牌进入植物奶市场(65)

• 能量饮料：推出 Coca-Cola Energy，进入快速增长的能量饮料市场(65)

• 功能性饮料：2025 年推出 Simply Pop 益生元汽水，含有益生元纤维、维生素 C 和锌(68)

• 成人饮料：探索含酒精的即饮饮料市场(65)

2.2 全球市场份额与区域分布

可口可乐在全球饮料市场占据主导地位，展现出强大的市场控制力。根据最新数据，可口可乐在全球碳酸软饮料市场占有约 47.2% 的份额，远超其最接近的竞争对手百事可乐的约 24%。在全球非酒精即饮饮料（NARTD）市场，可口可乐的份额约为 17%，位居第一。

分区域市场表现

北美市场是可口可乐的大本营，公司在该地区的表现尤为强劲：

• 在北美碳酸软饮料市场占有约 42% 的份额

• 可口可乐经典款在美国市场占有 19.2% 的份额，位居第一(53)

• 在果汁、增值乳制品和植物基饮料类别排名第一

• 在水和运动饮料类别排名第二

• 在茶和咖啡类别排名第四

• 在能量饮料类别排名第二

欧洲、中东和非洲（EMEA）市场是公司的第二大市场，贡献了约 25.34% 的收入(50)。2025 年第三季度，该地区单位箱销量增长 4%，主要受可口可乐品牌、含气口味饮料和水、运动、咖啡和茶类饮料增长的推动。

拉丁美洲市场占公司收入的 12.66%(50)，2025 年第三季度单位箱销量持平，其中水、运动、咖啡和茶类饮料的增长被可口可乐品牌的下降所抵消。尽管面临宏观经济挑战，公司在该地区继续获得价值份额。

亚太市场占收入的 12.54%(50)，2025 年第三季度单位箱销量下降 1%，主要因为含气口味饮料的下降抵消了可口可乐品牌的增长。但公司在该地区的整体价值份额仍有提升，特别是在菲律宾和日本市场表现突出。

分品类市场地位

在碳酸饮料领域，可口可乐保持绝对优势：

• 可口可乐品牌在全球碳酸软饮料市场占有约 47% 的份额(47)

• 零度可口可乐 2025 年第三季度全球销量增长 14%，成为重要的增长驱动力

• 健怡可口可乐销量增长 2%，主要受北美和亚太市场推动

在非碳酸饮料领域，公司正在快速扩张：

• 水、运动、咖啡和茶类饮料 2025 年第三季度全球销量增长 3%

• 瓶装水销量全球增长 3%，在所有地理运营部门都有增长

• 运动饮料销量增长 3%，主要受北美市场推动

• 咖啡销量增长 2%，主要受亚太及欧洲、中东和非洲市场推动

• 茶销量增长 2%，受欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲市场推动

2.3 细分市场竞争地位分析

可口可乐在不同细分市场的竞争地位呈现差异化特征，既有绝对优势的领域，也有需要加强的品类。

含气饮料市场：绝对领导者

在全球碳酸软饮料市场，可口可乐的地位无可撼动。公司不仅拥有市场份额第一的可口可乐品牌，还通过多品牌策略覆盖不同消费群体：

• 可口可乐经典款满足传统消费者需求

• 零度可口可乐吸引注重健康的消费者，2025 年销量增长 14%

• 健怡可口可乐针对女性消费者

• 芬达、雪碧等品牌提供口味选择

这种多品牌策略使可口可乐能够占据碳酸饮料市场的各个细分领域，形成难以撼动的竞争壁垒。

水饮料市场：快速追赶者

在瓶装水市场，可口可乐面临来自雀巢（Nestlé Pure Life）、达能（依云、Volvic）等竞争对手的激烈竞争。但公司通过以下策略正在快速提升市场地位：

• 推出 Dasani、Smartwater、Topo Chico 等多品牌组合

• 通过收购和合作快速进入高端水市场

• 2025 年第三季度全球瓶装水销量增长 3%

运动饮料市场：双品牌战略

可口可乐在运动饮料市场采用 Powerade 和 BODYARMOR 双品牌战略：

• Powerade 作为传统运动饮料品牌

• BODYARMOR 作为高端运动饮料，2021 年获得该品牌的控股权

• 2025 年第三季度运动饮料销量增长 3%，公司获得了价值份额

这一战略使可口可乐能够同时覆盖大众市场和高端市场，与百事的佳得乐（Gatorade）展开全面竞争。

咖啡市场：新进入者

2019 年收购 Costa Coffee 标志着可口可乐正式进入咖啡市场。通过这一收购，公司获得了：

• 全球第二大咖啡连锁品牌

• 在 50 多个国家的超过 4000 家门店

• 强大的即饮咖啡产品线

Costa 品牌的加入显著增强了可口可乐在热饮和即饮咖啡市场的竞争力，2025 年第三季度咖啡销量增长 2%，主要受亚太及欧洲、中东和非洲市场推动。

植物基饮料市场：积极布局

面对植物基饮料市场的快速增长，可口可乐通过以下方式积极布局：

• 推出 AdeZ 植物奶产品(65)

• 在欧洲市场推出植物基饮料系列

• 探索与植物基饮料初创企业的合作机会

虽然起步较晚，但凭借强大的分销网络和品牌影响力，可口可乐有望在这一快速增长的市场占据一席之地。

功能性饮料市场：创新驱动

可口可乐在功能性饮料领域的布局体现了其创新能力：

• 推出 Coca-Cola Energy 能量饮料(65)

• 2025 年推出 Simply Pop 益生元汽水，含有 6 克益生元纤维(68)

• 在维生素水、电解质饮料等领域持续创新

这些创新产品不仅满足了消费者对功能性饮料的需求，也为公司开辟了新的增长空间。

三、财务状况深度分析

3.1 营收增长与盈利能力

可口可乐在 2025 年展现出强劲的财务表现，营收和利润均实现显著增长。根据公司 2025 年第三季度财报，核心财务指标表现如下：

2025 年第三季度财务亮点

• 净营收达到 124.55 亿美元，同比增长 5%，超出市场预期的 124.1 亿美元(25)

• 有机营收（非 GAAP）增长 6%，反映了公司核心业务的强劲表现

• 营业利润达到 39.86 亿美元，营业利润率为 32.0%，较上年同期的 21.2% 大幅提升

• 净利润为 36.83 亿美元，同比激增 29%(25)

• 每股收益（EPS）为 0.86 美元，同比增长 30%；可比每股收益（非 GAAP）为 0.82 美元，增长 6%

2025 年前九个月累计表现

• 累计营收 361.19 亿美元，较 2024 年同期的 354.10 亿美元增长 2%

• 累计净利润 108.21 亿美元，每股收益 2.52 美元

• 经营活动现金流 37 亿美元，自由现金流 24 亿美元（包含 61 亿美元 fairlife 收购相关的或有对价支付）

2024 年全年财务回顾

2024 年，可口可乐实现了稳健的全年业绩：

• 全年营收 470.61 亿美元，同比增长 3%，超出市场预期的 462 亿美元(70)

• 每股收益（非 GAAP）为 2.88 美元，同比增长 7%(70)

• 全球单位箱销量增长 1%，其中碳酸软饮料增长 2%，零度可口可乐增长 9%(74)

盈利能力分析

可口可乐的盈利能力在 2025 年显著提升，主要驱动因素包括：

1. 价格组合策略有效：2025 年第三季度价格组合增长 6%，反映了公司定价能力的提升

2. 成本控制得当：尽管面临原材料成本上涨压力，公司通过运营效率提升有效控制了成本

3. 产品组合优化：高毛利产品（如零度可口可乐、高端水等）占比提升

4. 汇率影响减弱：美元相对强势对海外收入的负面影响有所缓解

从盈利能力指标来看：

• 毛利率保持在较高水平，反映了浓缩液业务的高利润率特征

• 营业利润率从 2024 年第三季度的 21.2% 提升至 2025 年第三季度的 32.0%

• 净利润率达到 29.6%，显示了公司强大的盈利能力(25)

3.2 现金流与资产负债结构

可口可乐的资产负债结构体现了其稳健的财务状况和强大的偿债能力。

资产负债表概览（2025 年第三季度）

• 总资产：1060.45 亿美元

• 总负债：727.78 亿美元

• 股东权益：332.67 亿美元

• 资产负债率：68.6%

资产结构分析

流动资产结构（2025 年第三季度）：

• 流动资产总计：272.47 亿美元

• 现金及现金等价物：保持充足的流动性，支持日常运营和战略投资

• 应收账款：反映了与装瓶合作伙伴和客户的正常商业往来

• 存货：47.28 亿美元，较 2024 年的 44.24 亿美元有所增长(80)

非流动资产主要包括：

• 物业、厂房和设备：经过折旧调整后的固定资产价值

• 无形资产：品牌价值、商标、专利等，这是可口可乐最有价值的资产

• 投资和其他资产：包括对装瓶合作伙伴的投资等

负债结构分析

流动负债：

• 短期借款和应付票据：保持在合理水平

• 应付账款：与供应商的正常商业信用

• 其他应付款：包括应付工资、税费等

长期负债：

• 长期债务：423.8 亿美元，用于支持业务运营和战略投资(82)

• 递延所得税：与税务会计差异相关

• 其他长期负债：包括退休福利等

现金流状况分析

2025 年前九个月现金流表现：

• 经营活动现金流：37 亿美元（包含 61 亿美元 fairlife 收购相关支付）

• 自由现金流：24 亿美元（包含 61 亿美元 fairlife 收购相关支付）

• 剔除 fairlife 收购支付后的自由现金流：85 亿美元

现金流质量分析：

1. 经营现金流强劲：公司持续产生正向经营现金流，显示了业务模式的健康性

2. 自由现金流充裕：剔除一次性支付后，自由现金流达 85 亿美元，为分红和投资提供了充足资金

3. 现金流稳定性：由于采用特许经营模式，公司现金流相对稳定，受经济周期影响较小

4. 现金流用途：主要用于股东回报（分红和回购）、战略投资和债务偿还

财务健康度评估

基于上述分析，可口可乐的财务健康度评级为 "优秀"，主要依据：

• 资产负债率 68.6%，处于行业合理水平

• 流动比率和速动比率显示充足的短期偿债能力

• 强大的现金流生成能力

• 投资级信用评级，融资成本较低

• 稳定的盈利能力和增长前景

3.3 分红政策与股东回报

可口可乐以其稳定且持续增长的分红政策而闻名，是全球知名的 "股息贵族"（连续 25 年以上提高股息的公司）。

分红历史与增长轨迹

可口可乐的分红历史令人印象深刻：

• 连续 63 年提高年度股息，创造了行业纪录

• 2025 年，董事会批准将季度股息从 48.5 美分提高到 51 美分，增幅为 5.1%

• 2025 年全年股息为每股 2.04 美元，较 2024 年的 1.94 美元增长 5.2%

近期分红支付情况

2025 年分红支付时间表：

• 第一季度：0.485 美元 / 股（已于 2025 年 4 月 1 日支付）

• 第二季度：0.51 美元 / 股（已于 2025 年 7 月 1 日支付）(78)

• 第三季度：0.51 美元 / 股（预计 2025 年 10 月 1 日支付）

• 第四季度：0.51 美元 / 股（预计 2026 年 1 月 1 日支付）

股息收益率分析

截至 2025 年 10 月，基于当前股价约 68.52 美元计算：

• 股息收益率：约 2.98%

• 相比美国 10 年期国债收益率具有一定吸引力

• 在消费品行业中属于较高水平

股东回报总额

除了现金分红，可口可乐还通过股票回购为股东创造价值：

• 2024 年，公司通过分红和回购向股东返还了约 70 亿美元

• 过去五年平均每年向股东返还超过 70 亿美元

• 公司保持灵活的资本配置策略，根据市场情况调整分红和回购比例

分红可持续性评估

基于以下因素，可口可乐的分红具有高度可持续性：

1. 盈利稳定性：公司拥有稳定的盈利能力，2025 年第三季度净利润增长 29%(25)

2. 现金流充裕：剔除一次性支付后，2025 年前九个月自由现金流达 85 亿美元

3. 派息率合理：

◦ 2024 年派息率约为 68%（基于 GAAP 每股收益）

◦ 2025 年预计派息率约为 70%

◦ 派息率处于可持续的水平，为未来增长预留了空间

1. 财务弹性：

◦ 强大的信用评级（投资级）

◦ 充足的银行授信额度

◦ 多元化的融资渠道

1. 历史承诺：连续 63 年提高股息的历史记录显示了管理层对股东回报的承诺

分红政策展望

基于公司的财务状况和发展战略，预计未来分红政策将保持：

• 持续增长：预计未来几年股息将保持 3%-5% 的年增长率

• 稳定性：分红政策不会因短期业绩波动而改变

• 可预测性：投资者可以基于历史趋势合理预期未来分红

四、竞争格局与核心竞争力

4.1 主要竞争对手对比分析

可口可乐在全球饮料市场面临来自多个竞争对手的挑战，其中最主要的是百事可乐，此外还有雀巢、达能等在细分市场的竞争者。

可口可乐 vs 百事可乐：双寡头竞争

可口可乐与百事可乐的竞争贯穿整个饮料行业，两家公司的对比分析如下：

市场地位对比

1. 碳酸饮料领域：可口可乐占据绝对优势，全球市场份额 47.2% 对比百事的 24%。在美国市场，可口可乐经典款占有 19.2% 的份额，而百事可乐为 8.4%(53)。

2. 非碳酸饮料领域：百事可乐凭借佳得乐在运动饮料市场的优势，以及在零食业务的多元化，在某些品类具有优势。但可口可乐通过收购和创新正在快速追赶。

3. 品牌价值：可口可乐品牌价值 2985.8 亿美元，位居全球软饮料品牌第一，百事可乐为 2053.2 亿美元，位居第二。

4. 财务表现：2025 年第三季度，可口可乐展现出更强的增长动力，营收增长 5% 对比百事的 3%。

竞争策略差异

1. 产品组合策略：

◦ 可口可乐：专注于饮料业务，通过多品牌策略覆盖不同细分市场

◦ 百事可乐：采用饮料 + 零食的多元化策略，菲多利（Frito-Lay）贡献约 50% 的营收

1. 地理布局：

◦ 可口可乐：全球化程度更高，国际市场收入占比约 60%

◦ 百事可乐：北美市场占比更高，国际市场拓展相对滞后

1. 创新重点：

◦ 可口可乐：重点在健康化产品（如零度系列）和新兴品类（如植物基饮料）

◦ 百事可乐：在功能性饮料和数字化营销方面投入较大

1. 商业模式：

◦ 可口可乐：坚持特许经营模式，轻资产运营

◦ 百事可乐：拥有更多垂直整合的业务，包括生产和分销

其他重要竞争对手

雀巢（Nestlé）

• 主要在瓶装水（Nestlé Pure Life）和咖啡（Nescafé）领域与可口可乐竞争

• 在欧洲瓶装水市场占有重要地位

• 通过并购快速扩张，如收购星巴克零售业务

达能（Danone）

• 在瓶装水（依云、Volvic）和乳制品领域具有优势

• 专注于健康食品和饮料

• 在欧洲市场具有较强竞争力

Monster Beverage

• 在能量饮料市场占据领先地位

• 可口可乐持有其 minority 股份

• 双方在能量饮料市场既有合作也有竞争

区域竞争者

• 中国：农夫山泉、元气森林等

• 印度：Parle Agro 等

• 欧洲：各国有影响力的本土品牌

4.2 核心竞争优势分析

可口可乐的竞争优势建立在多个维度，形成了难以复制的护城河。

1. 品牌价值与全球认知度

可口可乐拥有全球最有价值的品牌之一：

• 品牌价值 2985.8 亿美元，连续多年位居全球软饮料品牌第一

• 全球品牌认知度超过 94%

• 138 年的品牌历史，持续的营销投入（2022 年营销支出 43 亿美元）

• 情感连接：可口可乐不仅是产品，更是文化符号和生活方式的象征

2. 无与伦比的分销网络

可口可乐的分销网络是其最强大的竞争优势之一：

• 覆盖 200 多个国家和地区，是全球覆盖最广的饮料公司(37)

• 通过 225 个装瓶合作伙伴实现本地化运营(38)

• 产品可在全球几乎任何零售渠道获得：超市、便利店、餐厅、自动售货机等

• 与全球主要零售连锁建立了长期战略合作关系

• 数字化分销系统提升了供应链效率

3. 轻资产的特许经营模式

特许经营模式为可口可乐带来多重优势：

• 资本效率高：公司专注于高毛利的浓缩液业务（毛利率 50%-60%），而将资本密集的装瓶业务外包(92)

• 风险分散：装瓶合作伙伴承担生产、库存、物流等风险

• 本地化优势：装瓶商深入了解当地市场，能够快速响应需求变化

• 规模经济：通过标准化的品牌和产品，实现全球规模效应

• 灵活性：可以根据市场情况调整装瓶合作伙伴关系

4. 产品创新与研发能力

可口可乐持续投资于产品创新：

• 拥有超过 500 个饮料品牌，覆盖 12 个主要品类(65)

• 21 个品牌价值超过 10 亿美元

• 持续推出创新产品：如 2025 年的 Simply Pop 益生元汽水(68)

• 强大的研发体系，能够快速响应消费者需求变化

• 在健康化产品方面领先，30% 的销量来自低卡或零卡饮料

5. 财务实力与股东回报

可口可乐的财务优势为其竞争提供了支撑：

• 连续 63 年提高股息，展现了财务稳定性和管理层承诺

• 强大的现金流生成能力，2025 年前九个月自由现金流 85 亿美元（剔除一次性支付）

• 投资级信用评级，融资成本低

• 充足的资金用于品牌建设、研发投入和战略收购

6. 数字化转型领先

可口可乐在数字化转型方面走在行业前列：

• 2025 年在《财富》全球 AIQ 50 强榜单中位列第 6 名，是排名最高的消费品企业

• 数字化营销创新：如无糖可口可乐 "全民代言"AI 互动活动获上海国际广告节金奖

• 智能供应链管理，提升运营效率

• 数据分析能力增强，更好地理解消费者需求

4.3 面临的挑战与劣势

尽管拥有诸多优势，可口可乐仍面临一些挑战和劣势。

1. 健康趋势带来的需求变化

消费者健康意识的提升对传统碳酸饮料构成挑战：

• 碳酸饮料消费呈下降趋势，特别是在发达市场

• 肥胖和糖尿病问题引发对含糖饮料的担忧

• 各国政府推出糖税政策：墨西哥自 2014 年起征收含糖饮料税，导致价格上涨 10-20%

• 消费者转向更健康的选择：水、茶、植物基饮料等

2. 环保压力与可持续发展挑战

环境问题日益成为公司面临的重大挑战：

• 2023 年连续第六年被评为全球最大的塑料污染企业(99)

• 单一用途塑料包装受到广泛批评

• 水资源使用受到关注，特别是在水资源稀缺地区

• 碳排放目标：需要在 2030 年前实现碳中和

公司已设定可持续发展目标，但执行面临挑战：

• 目标：到 2035 年在主要包装中使用 35%-40% 的回收材料

• 目标：到 2035 年帮助确保回收 70%-75% 的瓶子和罐子

• 但 2024 年公司下调了环保目标，引发环保人士批评(99)

3. 部分市场增长放缓

• 北美和欧洲等成熟市场增长接近饱和

• 人口增长放缓和消费习惯改变影响需求

• 需要通过产品创新和市场细分寻找新的增长点

4. 竞争加剧

• 百事可乐在某些品类（如运动饮料）具有优势

• 新兴品牌在细分市场快速崛起，如能量饮料、植物基饮料等

• 区域品牌在本土市场具有成本和文化优势

• 价格竞争压力增大，特别是在经济下行期间

5. 地缘政治风险

• 贸易摩擦影响全球供应链和成本结构

• 汇率波动影响海外收入（2025 年预计 5-6 个百分点的 EPS 影响）

• 某些市场的政治不稳定影响业务运营

6. 供应链复杂性

• 全球 225 个装瓶合作伙伴的管理挑战(38)

• 原材料价格波动（如糖、包装材料）

• 气候变化对农业原料的影响

• 需要平衡标准化与本地化的需求

五、行业发展趋势与战略布局

5.1 全球饮料行业发展趋势

全球饮料行业正经历深刻变革，多个趋势正在重塑市场格局。

1. 健康化转型成为主流

健康意识的提升正在推动整个行业的转型：

• 全球健康饮品市场规模预计 2025 年突破 1.2 万亿美元，中国贡献率超过 35%(103)

• 低糖、无糖产品需求快速增长，年复合增长率达 24%(103)

• 功能性饮料崛起，如添加益生菌、维生素、电解质的产品

• 植物基饮料市场爆发，特别是植物奶、植物蛋白饮料

• 消费者越来越关注成分透明度和天然来源

可口可乐的应对策略：

• 持续扩大无糖产品线，零度可口可乐 2025 年销量增长 14%

• 推出功能性产品，如 Simply Pop 益生元汽水(68)

• 优化现有产品配方，减少糖分

• 收购健康品牌，如 fairlife 高端乳制品

2. 可持续发展成为企业生存必需

环保压力正在改变饮料行业的运营模式：

• 全球对塑料污染的关注推动包装创新

• 各国政府出台更严格的环保法规

• 消费者愿意为可持续产品支付溢价

• 循环经济理念深入人心

行业发展趋势包括：

• 可回收、可降解包装材料的应用

• 减少塑料使用，推广纸质、铝制包装

• 提高能源效率，使用可再生能源

• 水资源管理和循环利用

可口可乐的可持续发展布局：

• 设定 2035 年使用 35%-40% 回收材料的目标

• 投资回收技术和基础设施

• 推广 "无吸管" 包装设计

• 在生产设施中使用 100% 可再生电力

3. 数字化重塑消费体验

数字化技术正在深刻改变饮料行业：

• 个性化需求增长，消费者期待定制化产品

• 社交媒体影响购买决策，KOL 营销成为重要渠道

• 智能零售和自动售货机普及

• 数据分析提升需求预测和库存管理

技术创新趋势：

• AI 在营销、产品开发、供应链管理中的应用

• 物联网（IoT）技术提升运营效率

• 区块链技术确保产品溯源和食品安全

• AR/VR 技术增强消费者互动体验

可口可乐的数字化转型成果：

• 2025 年 AIQ 排名第 6，为消费品企业最高

• 推出 Coca-Cola Freestyle 智能饮料机，提供 100 多种选择

• 数字化营销创新，如 AI 驱动的 "全民代言" 活动

• 智能供应链系统提升效率

4. 新兴市场成为增长引擎

全球饮料市场的增长动力正在转移：

• 亚太、非洲、拉美等新兴市场人口增长快

• 中产阶级扩大，消费能力提升

• 城市化进程推动包装饮料需求

• 年轻消费者更愿意尝试新品牌和新产品

重点增长市场：

• 中国：健康饮品市场贡献全球 35% 的增长(103)

• 印度：人口红利和经济增长带来巨大潜力

• 东南亚：年轻人口多，消费升级明显

• 非洲：市场渗透率低，增长空间巨大

可口可乐在新兴市场的布局：

• 加强本土化产品开发，适应当地口味偏好

• 推出更多经济装产品，提高可负担性

• 投资基础设施建设，提升市场覆盖

• 与当地合作伙伴深度合作

5. 品类融合与跨界创新

饮料行业的边界正在模糊：

• 含酒精饮料与非酒精饮料的融合

• 饮料与食品的跨界，如功能性食品饮料

• 传统饮料与新兴技术的结合，如能量饮料

• 不同品类之间的创新组合

创新方向：

• 成人软饮料（含酒精的即饮饮料）

• 功能性饮料（能量、运动、健康）

• 植物基混合饮料

• 定制化营养饮料

5.2 可口可乐的战略应对与布局

面对行业趋势，可口可乐制定了全面的战略转型计划。

1. 产品组合战略：从碳酸饮料向全品类饮料公司转型

可口可乐正在实施 "Total Beverage Company" 战略，目标是成为全方位的饮料公司：

重点发展品类：

• 健康饮料：

◦ 扩大零度和无糖产品线

◦ 推出植物基饮料系列

◦ 发展功能性饮料，如维生素水、电解质饮料

◦ 2025 年推出 Simply Pop 益生元汽水，瞄准肠道健康市场(68)

• 新兴品类：

◦ 能量饮料：推出 Coca-Cola Energy(65)

◦ 植物基饮料：AdeZ 植物奶系列(65)

◦ 咖啡：通过 Costa 品牌快速扩张

◦ 茶饮料：Gold Peak 系列持续创新

• 高端化战略：

◦ 推出 Smartwater、Topo Chico 等高端水品牌

◦ fairlife 高端乳制品（2025 年完成收购）

◦ 精酿软饮料和限量版产品

2. 可持续发展战略：从被动应对到主动引领

可口可乐制定了雄心勃勃的可持续发展目标：

包装目标：

• 2035 年：主要包装使用 35%-40% 回收材料，其中塑料回收材料达 30%-35%

• 2035 年：帮助确保回收 70%-75% 的瓶子和罐子

• 推广 100% 可回收或可重复使用的包装

气候目标：

• 2030 年：全球运营实现碳中和

• 2040 年：整个价值链实现碳中和

• 可再生能源：生产设施 100% 使用可再生电力

水资源目标：

• 2030 年：在 200 多个高风险地区实现 100% 水资源补充

• 提高水资源利用效率，减少生产用水

循环经济：

• 投资回收技术和基础设施

• 与政府和 NGO 合作推动回收体系建设

• 开发创新包装材料，如植物基塑料

3. 数字化转型战略：打造智慧型饮料公司

可口可乐正在加速数字化转型：

营销数字化：

• 利用 AI 技术进行精准营销和个性化推荐

• 社交媒体营销创新，如 "全民代言"AI 互动活动

• 与 KOL 合作，提升品牌影响力

• 建立消费者数据平台，深度理解需求

运营数字化：

• 供应链数字化，提升效率和透明度

• 智能生产系统，实现柔性制造

• 预测性维护，降低设备故障率

• 数据分析驱动的决策支持系统

产品数字化：

• Coca-Cola Freestyle 智能饮料机，提供个性化选择

• 智能包装，如互动标签、AR 体验

• 数字化会员体系，提升客户忠诚度

4. 市场拓展战略：深耕成熟市场，抢占新兴市场

成熟市场策略：

• 产品创新和品类扩张，寻找新增长点

• 高端化和差异化，提升产品价值

• 加强渠道管理，提高市场渗透率

• 并购优质品牌，快速进入新领域

新兴市场策略：

• 本土化产品开发，适应当地口味

• 推出经济装产品，提高可负担性

• 投资基础设施，特别是分销网络

• 与当地合作伙伴建立战略联盟

重点市场布局：

• 中国：加强本土化创新，2025 年供应链升级项目提升产能 66%(111)

• 印度：推出更多适合当地口味的产品

• 东南亚：加强与本土装瓶商合作

• 非洲：通过 CCBA（可口可乐非洲装瓶商）加速扩张

5. 并购与合作战略：加速品类扩张和技术获取

可口可乐通过并购和合作快速进入新领域：

近期重要并购：

• 2019 年：39 亿英镑收购 Costa Coffee，进入咖啡市场(10)

• 2025 年：完成 fairlife 收购，进入高端乳制品市场，支付 61 亿美元

• 持续寻找健康饮料、植物基饮料等领域的并购机会

战略合作：

• 与 Monster Beverage 合作，进入能量饮料市场

• 与技术公司合作，提升数字化能力

• 与初创企业合作，获取创新技术和产品理念

• 与装瓶合作伙伴深化合作，共同投资未来

六、投资价值评估与风险提示

6.1 投资亮点与增长潜力

基于全面分析，可口可乐展现出多重投资亮点，使其成为长期投资组合中的优质标的。

1. 稳健的基本面支撑

可口可乐拥有无可挑剔的基本面：

• 财务表现强劲：2025 年第三季度营收增长 5%，净利润增长 29%(25)

• 盈利能力提升：营业利润率从 21.2% 提升至 32.0%

• 现金流充裕：剔除一次性支付后自由现金流 85 亿美元

• 资产负债结构健康：资产负债率 68.6%，处于合理水平

2. 分红优势突出

作为 "股息贵族"，可口可乐的分红政策极具吸引力：

• 连续 63 年提高股息，创造行业纪录

• 2025 年股息增长 5.1%，从每股 1.94 美元增至 2.04 美元

• 股息收益率约 2.98%，在当前利率环境下具有吸引力

• 派息率约 70%，处于可持续水平

3. 品牌价值无可撼动

可口可乐的品牌是其最宝贵的资产：

• 品牌价值 2985.8 亿美元，全球软饮料品牌第一

• 全球认知度超过 94%，具有极强的定价权

• 138 年品牌历史，形成深厚的文化积淀

• 持续的营销投入（2022 年 43 亿美元）强化品牌地位

4. 转型潜力巨大

公司正处于战略转型的关键时期，未来增长潜力可观：

健康化转型红利：

• 无糖产品快速增长，零度可口可乐销量增长 14%

• 健康饮料市场规模预计突破 1.2 万亿美元(103)

• 公司在健康化产品布局领先，30% 销量来自低卡产品

新兴市场增长：

• 亚太、非洲、拉美等市场潜力巨大

• 中国健康饮品市场贡献全球 35% 增长(103)

• 公司通过本土化策略加速新兴市场渗透

品类扩张机会：

• 咖啡业务（Costa）快速增长

• 植物基饮料市场爆发式增长

• 能量饮料、功能性饮料等高增长品类

5. 估值具有吸引力

当前估值水平提供了较好的投资机会：

• 当前股价约 68.52 美元，处于合理区间

• 市盈率 24.3 倍，相比历史平均水平具有吸引力

• 分析师平均目标价 76.69 美元，上涨空间 11.92%

• 15 位分析师均给予 "买入" 评级，无 "持有" 或 "卖出" 评级

6. 抗风险能力强

可口可乐展现出强大的抗风险能力：

• 轻资产模式降低了经营风险

• 多元化市场布局分散了区域风险

• 必需消费品属性使其具有抗周期性

• 强大的现金流提供财务缓冲

6.2 风险因素与投资建议

尽管投资亮点众多，投资者仍需关注以下风险因素。

主要风险因素

1. 健康趋势风险

• 碳酸饮料需求持续下降，特别是在发达市场

• 各国糖税政策可能进一步收紧，墨西哥已实施 10-20% 的糖税

• 消费者转向更健康的饮品选择

• 应对措施：加速健康产品开发，但可能影响传统产品销售

2. 环保压力风险

• 2023 年连续第六年被评为全球最大塑料污染企业(99)

• 环保法规日趋严格，合规成本上升

• 2024 年下调环保目标引发负面舆论(99)

• 应对措施：加大可持续发展投入，但可能影响短期利润

3. 竞争加剧风险

• 百事可乐在某些品类（运动饮料）保持优势

• 新兴品牌在细分市场快速崛起

• 价格竞争压力增大，特别是在经济下行期

• 应对措施：持续创新和并购，但可能增加成本

4. 地缘政治风险

• 汇率波动影响海外收入，2025 年预计 5-6 个百分点 EPS 影响

• 贸易摩擦影响供应链和成本结构

• 部分市场政治不稳定影响业务

• 应对措施：汇率对冲，但无法完全消除风险

5. 增长放缓风险

• 北美和欧洲等成熟市场增长接近饱和

• 人口增长放缓影响长期需求

• 有机营收增长从 14% 降至 6%，显示增长动能减弱(121)

• 应对措施：开拓新兴市场，但需要时间和投资

6. 执行风险

• 战略转型执行可能不及预期

• 新收购品牌（如 fairlife）整合风险

• 数字化转型面临技术和文化挑战

• 装瓶合作伙伴管理的复杂性