本报告14800余字，旨在为关注困境企业投资的投资者、参与重整实务的法律/投行从业者，以及研究国企改革的人士提供一份全面、深入、专业的正平股份分析报告。报告将从财务造假分析、业务板块深度剖析、重整方案评估等多个维度深度分析。
1. 公司概况与研究背景
1.1 公司基本信息与历史沿革
正平路桥建设股份有限公司（股票代码：603843，以下简称"正平股份"或"公司"）成立于1993年3月，前身为湟中县正平公路工程公司，2016年9月5日在上海证券交易所主板上市，发行价5.03元/股 。公司是青海省基础设施建设领域的龙头企业，连续21年入选青海企业50强，拥有公路工程施工总承包壹级资质和市政总承包壹级资质等4项施工总承包壹级资质 。
公司创立于1993年，2000年以后实现跨越式发展，特别是在西部大开发战略启动后，参与了众多重大工程项目建设 。从2016年开始，公司实施多元化转型战略，在巩固传统基建业务的同时，积极向矿业、文旅、新能源等领域拓展 。然而，由于转型过程中的激进扩张和管理不善，公司陷入严重的财务困境。
1.2 当前经营状况与困境分析
根据2025年三季报，公司财务状况极度恶化：总资产74.14亿元，负债68.57亿元，股东权益仅5.57亿元，资产负债率高达92.49%。2025年前三季度实现营业总收入6.52亿元，同比下降20.92%；归母净利润亏损9975.75万元，扣非净利润亏损1.9亿元，亏损幅度进一步扩大 。
公司2024年年报被大华会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，内部控制被出具否定意见，触及《上海证券交易所股票上市规则》相关规定，公司股票于2025年5月6日起被实施退市风险警示（*ST）及其他风险警示（叠加ST） 。
2. 财务造假独立分析
2.1 财务造假事件概述与时间线
正平股份的财务造假事件涉及多个年度和多个方面，主要包括虚增工程量、关联方资金占用、违规担保等。根据青海证监局的调查，公司通过编造相关表格，虚构供应商工程量、虚增合同履约成本，导致2021年年报及2022年半年报存在虚假记载 。
具体时间线如下：2021年，公司通过编造《清单预计量表》《清单预计量汇总表》《中期价款预计量表》的方式，虚构重庆鑫发、循化通森等7家供应商工程量、虚增合同履约成本，导致2021年年度报告存在虚假记载，虚增营业成本5365.58万元，虚增营业收入7154.11万元，虚增利润1788.53万元。2022年上半年，公司继续通过类似方式虚构2家供应商工程量，导致2022年半年度报告存在虚假记载，虚增营业成本1014.91万元，虚增营业收入1353.22万元，虚增利润338.30万元。
2.2 造假手段与操作方式分析
正平股份的财务造假手段主要包括以下几种：
虚构工程量造假：公司通过编造虚假的工程计量文件，虚构供应商工程量。具体操作方式是由时任董事、副董事长金生辉安排、指使，由金沙县老城区段河道治理PPP项目总包部时任总经理任发伟直接组织、实施，通过编造《清单预计量表》《清单预计量汇总表》《中期价款预计量表》等文件，虚增供应商工程量和合同履约成本。
关联方资金占用：2021年度，公司通过预付供应商工程款、材料款等方式向控股股东关联方青海金阳光投资集团有限公司拆借资金累计6220万元，未履行审批程序及信息披露义务 。其中，通过工程计量支付方式拆借4220万元，通过材料预付款方式拆借2000万元 。
违规担保：2024年6月20日，实际控制人之一金生辉以公司全资子公司生光矿业、海东平安驿名义与兴业银行签署《保证合同》，为控股股东控制的青海陆港物流有限公司3500万元借款提供连带责任保证，该关联担保事项未经公司董事会、监事会和股东大会审议。
2.3 发现过程与监管处罚
财务造假的发现过程始于监管部门的日常监管和审计机构的专业审查。2024年1月22日，公司及实际控制人金生辉因涉嫌信息披露违法违规被青海证监局立案调查 。经调查，监管部门发现了公司在2021年和2022年上半年的财务造假行为。
2024年3月27日，青海证监局作出行政处罚决定，对公司及相关责任人进行了严厉处罚：对正平股份责令改正，给予警告，并处以150万元罚款；对金生辉给予警告，并处以230万元罚款（其中作为直接负责的主管人员处以80万元罚款，作为实际控制人处以150万元罚款）；对金生光给予警告，并处以80万元罚款；对其他直接责任人员任发伟、王黎莹、先巴吉、李长兰分别处以70万元、60万元、50万元、50万元罚款 。
2025年6月23日，上海证券交易所也对公司及相关责任人作出纪律处分决定，对正平股份、实际控制人金生光、金生辉、关联方欣汇盛源及相关责任人予以通报批评。
2.4 造假影响与后续整改
财务造假对正平股份造成了严重影响。首先是经济损失，公司不仅需要承担150万元的罚款，还面临投资者的索赔诉讼。其次是信誉损失，财务造假事件严重损害了公司的市场形象，导致股价大幅下跌，投资者信心丧失。最重要的是，财务造假直接导致公司2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，成为公司被实施退市风险警示的重要原因之一 。
为消除财务造假的影响，公司采取了一系列整改措施。2025年6月，实际控制人筹措资金将3500万元违规担保借款归还至银行，相关债务已结清 。2025年11月，子公司贵州水利被占用的1320.92万元资金已全部收回 。公司还成立了内控工作小组，推进整改工作，但年审会计师指出，截至目前尚未对控股股东及关联方非经营性资金占用、违规担保情形执行完整核查程序，无法排除存在其他未披露事项的可能性 。
3. 业务板块深度分析
3.1 矿业业务技术路线与竞争格局
正平股份通过全资子公司格尔木生光矿业开发有限公司持有青海省格尔木市那陵郭勒河西铁多金属矿的采矿权和探矿权，主要包括M1矿段（已获采矿权）和M3矿段（详查探矿权） 。
M1矿段资源情况与技术路线：M1矿段已于2025年9月11日取得采矿许可证，有效期至2041年，设计产能40万吨/年 。资源储量包括：铜矿石556.43万吨（铜金属量约6.65万吨，品位1.13%-2%）、铁矿石636.71万吨、锌矿石120.24万吨，伴生银矿12吨 。
开采技术方案采用地下开采方式，年处理矿石量40万吨。预计年产铜金属约4000吨（40万吨×1%铜品位）、锌金属约4000吨、铁精矿约12万吨（40万吨×30%铁品位） 。公司已提前筹划矿区基建、矿石采选设施及尾矿库建设，计划2026年第三季度投产，达产后年营收预计超20亿元。
M3矿段勘探进展：M3矿段面积约9.08平方公里，是M1矿段的10倍，已完成普查工作，探矿权已升级为详查探矿权 。已探明铜金属量约3万吨（品位1.13%-2%）、锌金属量约15万吨（平均品位5.2%，高品位），伴生银矿及硫矿尚未详细测算 。
通过重力磁法测量圈定两个成矿有利区：1号区（0.45平方公里）钻孔揭示1.24米厚铅锌矿体（品位6.8%），2号区（0.8平方公里）成矿潜力巨大，预测资源量超20万吨 。M3矿段正推进探转采前的储量核实工作，预计2025年底前提交最终资源量报告 。
市场竞争格局分析：青海省矿业市场竞争激烈，主要竞争对手包括西部矿业集团、青海威斯特铜业（紫金矿业全资子公司）、青海金鹰矿业等 。
西部矿业集团是青海省最大的矿业企业，拥有8个探矿权、15个采矿权，包括西藏玉龙铜矿、青海锡铁山铅锌矿等十座大型矿山，形成了铜30万吨、铅20万吨、锌15万吨产能的冶炼系统 。2024年实现营业收入680亿元，连续19年位居青海企业50强榜首 。
相比之下，正平股份的矿业资产规模相对较小，但具有以下竞争优势：一是资源品质优良，M1矿铜品位1.13%-2%，显著高于国内平均水平；二是开发成本较低，地处青海西部，人工和运营成本相对较低；三是政策支持，作为青海省重点企业，在资源配置和政策扶持方面具有一定优势。
3.2 算力业务技术架构与市场地位
正平股份的算力业务已成为公司转型发展的重要支撑，在青海省算力市场占据绝对主导地位。
技术架构与运营模式：公司采用"国产昇腾910B芯片+英伟达H800"的混合架构，兼顾自主可控与高性能需求，符合国家"东数西算"战略 。总算力规模达11000P（FP16精度），其中自主运营3000P，昆仑算电产业园一期8000P于2025年8月建成投产 。
运营模式主要为算力租赁服务，已与商汤科技、三一重工等企业达成合作，算力利用率超85%，远超行业60%的平均水平 。按行业标准单P年租金5万元计算，年营收可达5.5亿元，净利润约1.38亿元（净利率25%） 。
成本优势分析：正平股份的算力业务具有显著的成本优势。青海省拥有丰富的清洁能源（水电、光伏），电力成本低至0.2元/度，显著低于东部地区0.3-0.6元/度的电价 。加上年均3.4℃的自然冷源，综合运营成本较东部低30%-60%，毛利率维持在30%-40%的高位水平 。
市场地位与竞争优势：正平股份是青海省唯一明确布局绿色算力的上市公司，占据青海省绿色算力总量的73%（1.1万P/1.5万P），是青海"1+2+N"算力布局的核心实施主体 。
青海省"1+2+N"绿色算力基地发展布局为："1"即西宁-海东核心集群，规划万卡级国产GPU算力，支撑大模型训练；"2"为海南、海西两大数据中心集聚区，聚焦高耗能计算与冷数据存储；"N"为遍布全省的边缘节点 。正平股份的昆仑算电协同示范产业园被纳入省级"1+2+N"绿色算力基地核心节点，享受绿电直供、算力券补贴（20%）等专项政策 。
发展规划：公司算力业务发展规划清晰，采用分步实施策略：当前已投产11000P，二期推进至50000P，远期扩展至100000P 。具体规划包括：2026年新增12000P，2027年新增30000P，2028年新增50000P 。此外，公司还在内蒙古通辽规划50000P算力集群，形成"双枢纽"布局 。
3.3 其他业务板块现状与处置计划
除矿业和算力两大核心业务外，正平股份还涉及基础设施建设、文旅开发、工程制造等传统业务板块。根据预重整方案，公司将对这些业务进行剥离或清算，聚焦"矿业+算力"双轮驱动。
基础设施建设业务：该业务是公司的传统主业，但近年来持续萎缩。2025年前三季度，正平建设集团收入1954.10万元，同比下降70.97%，毛利率为-23.87%，经营性现金流净额-751.16万元 。该业务资产规模大、负债水平高、盈利能力差，已成为公司的沉重负担。
文旅开发业务：主要包括海东平安驿文化旅游项目等。2025年前三季度，正平文旅集团收入1733.35万元，同比下降49.42%，净利润-973.71万元，上年同期为盈利52.53万元 。虽然该业务在品牌建设方面取得了一定成绩，如入选全国乡村旅游精品线路、获得省级夜间文化和旅游消费集聚区认定等，但投资回报周期长、现金流不稳定，不符合公司当前的战略方向。
工程制造业务：包括路拓制造、正宁兴环保再生科技等子公司，主要从事公路建设相关设备制造和环保材料生产。这些企业普遍存在技术落后、产品竞争力不足、市场份额萎缩等问题，在当前经济结构调整和产业升级的大背景下，生存空间越来越小。
根据预重整方案，公司将采取以下处置措施：一是对核心优质资产（矿业、算力）进行重点保护；二是对非核心或高负债业务进行隔离处置；三是简化重整程序，提高效率 。具体而言，公司大概率将剥离基建施工、工程制造、文旅开发等传统业务板块，保留并聚焦算力和矿业两大核心资产。
4. 公司发展阶段与重整方案进展
4.1 发展阶段回顾：从传统基建到多元化转型
正平股份的发展历程可以划分为三个主要阶段：
传统基建快速发展阶段（1993-2015年）：公司专注于基础设施建设业务，从一家县级公路工程公司逐步成长为青海省施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业。在西部大开发战略推动下，公司参与了众多重大工程项目建设，省内市场占有率超过20%，2010-2015年间营收年复合增长率达到15%以上。
多元化扩张阶段（2016-2020年）：2016年上市后，公司开启多元化扩张战略。这一阶段的重大投资包括：2017年12月以12331.8万元收购贵州水利51%股权；2018年4月以3337.73万元收购青海金阳光建设工程60%股权；2018年9月以1.28亿元收购青海省格尔木市那陵郭勒河西铁多金属矿探矿权；2019年5月以3280万元收购正平建设工程40%股权；2021年11月以25296万元收购海东平安驿100%股权 。
这一时期公司营收规模达到顶峰，2018-2021年营收最高达到年收50亿元左右，巅峰时期在手订单130亿元。然而，激进的对外投资直接导致公司资产负债表不断恶化，为后续的财务危机埋下了隐患。
困境与转型阶段（2021年至今）：从2021年开始，公司经营陷入困境。2021年营收50.35亿元，净利润0.96亿元，为最后一次盈利；2022年营收22.22亿元，净利润-2.13亿元；2023年营收19.06亿元，净利润-5.53亿元；2024年营收13.62亿元，净利润-4.84亿元 。
面对严峻形势，公司果断开启向矿业和算力领域的战略转型。2024年12月4日，公司与海东市人民政府等签署合作协议，共建昆仑算电协同示范产业园，项目规划总算力规模达50000P 。2025年9月11日，M1矿段取得采矿许可证，标志着矿业业务正式进入开发阶段 。
4.2 预重整程序启动与临时管理人指定
2025年12月2日，正平股份收到西宁市中级人民法院送达的（2025）青01破申26号《通知书》，申请人南昌银都中小企业服务有限公司以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但仍具备重整价值和重整可能为由，向西宁中院申请对公司进行重整及预重整，债权金额为5448.95万元 。
2025年12月24日，西宁中院正式决定对公司启动预重整，并指定北京市金杜律师事务所、西宁青石清算事务经纪有限公司担任公司预重整阶段的临时管理人 。金杜律师事务所作为国内知名的法律服务机构，曾参与多个重大重整项目，其专业能力得到市场认可。
预重整程序的启动具有重要意义。根据《企业破产法》及其司法解释，预重整是指在法院正式受理重整申请前，债权人和债务人在法院的监督指导下，就重整事项进行协商并形成重整计划草案的程序。预重整可以提高重整效率、降低重整成本、减少重整风险，是化解公司债务危机的重要途径。
4.3 投资人招募与重整方案框架
临时管理人及公司将在预重整期间开展债权申报与审查、审计与资产评估、重整投资人招募等工作。截至目前，已有7家国资背景机构缴纳保证金参与重整，包括青海国投、西宁城投、河北地矿集团等 。
投资人构成分析：已确认的国资意向投资人包括：
1. 青海国投：作为青海本地重要国资平台，市场推测其入股后将重点助力算力业务推进，契合青海本地绿电算力产业规划
2. 西宁城投：西宁地方国资企业，提供基建配套与区域资源支持
3. 河北地矿集团：具有矿业背景，将助力矿产资源开发
4. 其他4家国资机构的具体信息尚未披露
重整方案框架：根据市场分析，重整方案的核心内容包括：
1. 资本公积转增：计划每10股转增13.44股，预计增加约8.6亿股
2. 股份分配：转增股份不向原股东分配，全部用于清偿债务和引入投资人
3. 股权结构：国资联合体拟持股超过80%，实现控股；原实控人金氏家族持股比例将大幅稀释至15%以下
4. 债务清偿：通过"债转股+现金清偿"相结合的方式，预计可化解债务50亿元以上
业务重整计划：重整方案还包括业务重组计划，核心是"聚焦主业、剥离低效"：
- 保留并重点发展：矿业（M1矿、M3矿）、算力两大核心资产
- 剥离或清算：传统基建、工程制造、文旅等低效业务板块
- 新业务拓展：依托国资资源，探索新能源、新材料等战略性新兴产业
4.4 债权申报与资产清理进展
2025年12月25日，临时管理人发布《关于公司预重整部分债权申报及部分子公司债权调查的公告》，明确了债权申报的范围、期限和要求 。
债权申报范围：本次预重整债权申报涉及母公司及13家子公司，包括正平建设集团、海东市平安驿文化旅游有限公司、正平文旅科技集团有限公司、青海正通土木工程试验检测有限公司等。重要控股子公司如贵州水利、贵州金九金、隆地电力等未被纳入申报范围，显示出差异化的处理策略。
债权申报期限：债权申报期限为2026年1月25日前，债权人应在此期限内向临时管理人申报债权。
资产清理情况：在资产清理方面，公司已取得一定进展：
1. 违规担保清理：2025年6月，实际控制人筹措资金将3500万元违规担保借款归还至银行，相关债务已结清
2. 资金占用清理：2025年11月，子公司贵州水利被占用的1320.92万元资金已全部收回
3. 债务豁免：生光矿业与债权人签署和解协议，涉及10910万元、3500万元、2300万元借款的利息、违约金及逾期利息豁免，合计将增加公司2025年度归母净利润2555.96万元
截至目前，公司2024年度非标审计意见事项尚未消除，如在2025年度审计报告出具日前无法消除，公司股票将被终止上市 。同时，公司不排除存在因资产减值、预重整债权申报发现应计而未计债务，导致2025年度经审计的归母净资产为负的风险 。
5. 财务数据变化分析
5.1 2025年三季报核心财务指标
正平股份2025年第三季度财务报告显示，公司财务状况持续恶化，但也呈现出一些结构性变化。根据同花顺金融数据库的核心财务指标，公司2025年三季报主要财务数据如下：
营收持续下滑：2025年前三季度营收6.52亿元，同比下降20.92%，其中第三季度单季营收3.08亿元，同比增长13.47%，显示出一定的企稳迹象。但从累计数据看，营收规模仅为2024年全年13.62亿元的47.9%，业务萎缩严重。
亏损进一步扩大：归母净利润亏损9975.75万元，同比亏损增加16%；扣非净利润亏损1.9亿元，同比扩大128.37%，表明主营业务盈利能力持续恶化。值得注意的是，一季度曾实现盈利1457万元，但二、三季度连续亏损，反映出经营压力的持续性。
资产质量恶化：总资产74.14亿元，较年初下降5.36%；净资产仅5.57亿元，较年初下降15.9%，主要原因是持续亏损和资产减值。资产负债率高达92.49%，已接近资不抵债的边缘。
流动性危机加剧：
- 流动比率仅0.68，远低于1的安全水平
- 货币资金7238万元，其中908万元被冻结，可用资金不足6400万元
- 流动负债58.6亿元，短期偿债缺口巨大
- 10个基本账户被冻结，严重影响正常经营
5.2 盈利能力与成本结构变化
盈利能力指标全面恶化：
虽然毛利率有所提升，但净利率大幅下降，反映出期间费用高企成为侵蚀利润的主要因素。2025年前三季度，销售、管理、财务费用合计占营业收入比例高达31.5%，较上年同期增长41.5个百分点。
成本费用结构分析：
- 财务费用：1.4亿元，主要为债务利息支出，反映出沉重的债务负担
- 管理费用：约1.2亿元，包含大量的人工成本和日常运营费用
- 销售费用：约0.4亿元，在营收大幅下滑的情况下仍维持较高水平
分业务板块盈利情况（根据子公司数据推算）：
- 传统基建业务：毛利率为负（-23.87%），已成为亏损源
- 文旅业务：持续亏损，投资回报率极低
- 矿业业务：尚未投产，无收入
- 算力业务：刚投产，贡献有限
5.3 资产负债结构的结构性问题
正平股份的资产负债表呈现出严重的结构性失衡：
资产端问题：
1. 流动资产严重不足：流动资产39.67亿元，仅占总资产的53.5%，且质量堪忧
- 应收账款11.20亿元，账龄较长，回收风险大
- 合同资产21.75亿元，主要为未结算的工程施工成本
- 存货仅2477.5万元，同比下降57.69%，反映业务萎缩
2. 非流动资产变现困难：非流动资产34.47亿元，主要包括：
- 固定资产：主要为施工设备，技术落后，市场价值低
- 无形资产：矿业权等资产，短期内难以变现
- 长期待摊费用：装修、开办费等，几乎无价值
负债端压力：
1. 短期负债占比过高：
- 流动负债58.60亿元，占总负债的85.5%
- 短期借款12.16亿元，一年内到期的非流动负债1.82亿元
- 应付账款22.89亿元，大量拖欠供应商款项
2. 有息负债规模庞大：
- 短期借款12.16亿元
- 长期借款9.61亿元
- 应付债券及其他有息负债约2.76亿元
- 合计有息负债24.53亿元，每年利息支出约1.8亿元
偿债能力分析：
- 现金比率：0.02（货币资金/流动负债），几乎丧失短期偿债能力
- 利息保障倍数：严重为负，无法覆盖利息支出
- 经营活动现金流：-6996.4万元，主营业务无法产生现金流入
5.4 现金流状况与资金链风险
现金流是企业的生命线，而正平股份的现金流状况已经极度危险：
经营活动现金流：2025年前三季度为-6996.4万元，虽较上年同期-8773.72万元有所改善，但仍为巨额负值。这表明公司主营业务不仅不赚钱，连基本的现金流转都无法维持。
投资活动现金流：1479.66万元，主要来源于固定资产处置等非经常性收益，可持续性存疑。公司已经开始变卖资产维持运营，这是财务危机的典型征兆。
筹资活动现金流：4341.54万元，主要来自借款融资。但在银行账户被冻结、信用严重受损的情况下，通过正常渠道融资已非常困难。
资金链断裂风险评估：
1. 账户冻结影响：10个基本账户被冻结，严重影响资金周转和日常支付
2. 供应商催款：已出现工程款拖欠、供应商货款逾期的情况，供应链面临断裂
3. 员工工资风险：虽然尚未出现欠薪，但在现金流枯竭的情况下，这一风险正在上升
4. 诉讼风险：因债务纠纷，公司及多个子公司被列入被执行人名单
6. 国资入股后的经营调整
6.1 治理结构改革：取消监事会与制度修订
国资入股不仅带来了资金支持，更重要的是推动了公司治理结构的根本性变革。2025年12月5日，公司召开第五届董事会第十五次（临时）会议、第五届监事会第八次（临时）会议，审议通过了《关于取消监事会并修订〈公司章程〉的议案》《关于修订公司部分治理制度的议案》 。
取消监事会的背景与意义：根据《中华人民共和国公司法》《上市公司章程指引》等相关法律法规，以及中国证监会发布的《关于新〈公司法〉配套制度规则实施相关过渡期安排》的要求，结合公司实际情况，公司决定不再设置监事会，监事会职权由董事会审计委员会行使 。
这一改革措施具有多重意义：一是回应了内控审计否定意见的问题，强化了董事会审计委员会的监督职能；二是简化了决策流程，提高了决策效率；三是契合重整阶段对企业治理规范的要求。
治理制度全面修订：2025年12月25日，公司召开2025年第二次临时股东会，审议通过了包括《股东会议事规则》《董事会议事规则》《对外担保管理制度》《关联交易管理制度》《募集资金管理制度》《独立董事工作细则》《会计师事务所选聘制度》等11项核心治理制度的修订议案 。
制度修订的主要内容包括：
1. 强化关联交易管理，严格关联交易审批程序
2. 完善对外担保制度，杜绝违规担保行为
3. 规范募集资金使用，确保专款专用
4. 加强独立董事职能，提高决策科学性
5. 建立健全内部审计体系，强化风险防控
6.2 业务战略调整：聚焦"矿业+算力"双轮驱动
国资入股后，正平股份将实施"聚焦主业、剥离低效"的战略转型，彻底改变过去的多元化扩张模式。
业务剥离计划（预计2026年完成）：
保留并重点发展的核心业务：
1. 矿业业务：
- M1矿：已取得采矿许可证，2026年投产，年产能40万吨
- M3矿：探矿权转采矿权办理中，锌铜资源价值约50亿元
- 发展规划：打造"开采-选矿-冶炼"一体化产业链
2. 算力业务：
- 现有规模：11000P（已投产）
- 二期规划：扩展至10万P，目标成为西北算力枢纽
- 发展模式：算力租赁+数据服务+AI应用
新业务拓展方向：
- 新能源：利用青海清洁能源优势，发展光伏、风电项目
- 新材料：依托矿产资源，延伸产业链，发展铜材、锌材深加工
- 数字经济：结合算力优势，发展大数据、云计算、人工智能等业务
7. 三大业务板块最新动态
7.1 矿业业务：M1矿投产准备与M3矿勘探进展
M1矿投产准备工作加速推进：
M1矿段已于2025年9月11日取得青海省自然资源厅颁发的采矿许可证（编号：XC6300002025092110000017），这是青海省首本"两证分离"改革后的采矿权证，有效期至2041年 。
目前，M1矿的投产准备工作正在有序进行：
1. 矿区基础设施建设：包括道路、电力、供水等基础设施建设已基本完成
2. 采矿设备采购：已完成主要采矿设备的采购和安装调试
3. 选矿厂建设：选矿厂设计产能为年处理矿石40万吨，采用先进的浮选工艺
4. 尾矿库建设：按照环保要求建设尾矿库，确保安全生产
5. 人员招聘与培训：已招聘专业技术人员和生产工人，正在进行岗前培训
根据规划，M1矿预计2026年第三季度正式投产，投产后年产铜金属约4000吨、锌金属约4000吨、铁精矿约12万吨，年营收预计超20亿元 。
M3矿勘探取得重大突破：
M3矿段的勘探工作取得重要进展，已完成普查工作，探矿权已升级为详查探矿权 。根据2024年12月最新勘探成果：
1. 资源储量更新：
- 锌金属量：约15万吨（平均品位5.2%，高品位）
- 铜金属量：约3万吨（品位1.13%-2%）
- 伴生银矿及硫矿：尚未详细测算
2. 勘探技术创新：采用重力磁法测量等先进技术，圈定两个成矿有利区：
- 1号区（0.45平方公里）：钻孔揭示1.24米厚铅锌矿体，品位6.8%
- 2号区（0.8平方公里）：成矿潜力巨大，预测资源量超20万吨
3. 探转采准备：M3矿段正推进探转采前的储量核实工作，预计2025年底前提交最终资源量报告，2026年启动探转采程序 。
资源价值评估：
根据市场价格和资源储量，M1矿和M3矿的资源价值评估如下：
M1矿静态资源价值约120亿元，M3矿静态资源价值约35亿元，两处矿产资源总价值超过155亿元 。
7.2 算力业务：一期运营与二期扩展计划
一期8000P算力运营情况：
正平股份昆仑算电产业园一期8000P算力已于2025年8月建成投产，与原有3000P算力合并运营后，总算力规模达到11000P（FP16精度） 。
一期项目运营情况良好：
1. 客户结构：已与商汤科技、三一重工等知名企业达成合作协议
2. 利用率：算力利用率超85%，远超行业60%的平均水平
3. 收入预测：按行业标准单P年租金5万元计算，年营收可达5.5亿元
4. 盈利能力：净利润约1.38亿元（净利率25%），毛利率维持在30%-40%
二期扩展计划：
公司算力业务采用分步扩展策略，具体规划如下：
技术路线优化：
公司采用"国产昇腾910B芯片+英伟达H800"的混合架构，这种技术路线具有以下优势：
1. 自主可控：昇腾910B芯片符合国家自主可控战略要求
2. 性能保障：英伟达H800提供高性能算力支持
3. 成本优势：混合架构在保证性能的同时，降低了投资成本
4. 政策支持：符合"东数西算"战略，享受政策红利
内蒙古通辽项目布局：
除青海基地外，公司还在内蒙古通辽规划50000P算力集群 。通辽项目的优势包括：
1. 区位优势：靠近京津冀地区，便于承接东部算力需求
2. 能源优势：内蒙古拥有丰富的风电、光伏资源
3. 成本优势：土地、人工成本相对较低
4. 政策支持：享受内蒙古自治区算力产业发展政策
7.3 文旅业务：品牌价值与经营困境并存
品牌建设成果显著：
正平股份的文旅业务虽然经营困难，但在品牌建设方面取得了一定成绩：
1. 海东平安驿入选全国乡村旅游精品线路
2. 获得青海省首批省级夜间文化和旅游消费集聚区认定
3. 平安驿雅苑民宿获得全国乙级旅游民宿认定，是青海省4家获此殊荣的民宿之一
4. 2025年7月，青海省副省长王海红一行莅临平安驿调研，给予高度评价
5. 多次登上CCTV-13《新闻直播间》《朝闻天下》等央视栏目
经营状况持续恶化：
然而，品牌影响力并未转化为经济效益。2025年前三季度，正平文旅集团收入1733.35万元，同比下降49.42%，净利润-973.71万元，上年同期为盈利52.53万元 。
经营困境的主要原因包括：
1. 收入结构单一：主要依靠门票、餐饮、住宿收入，缺乏多元化收入来源
2. 季节性明显：受气候影响，旅游旺季集中在6-9月
3. 投资回报周期长：文旅项目需要长期培育，短期内难以实现盈利
4. 运营成本高：人工成本、维护成本、营销成本等刚性支出大
5. 债务负担重：项目建设依赖借款，财务费用高
8. 股价表现与市场反应分析
8.1 2025年股价走势回顾与关键节点
正平股份（*ST正平）的股价在2025年经历了过山车式的剧烈波动，反映出市场对公司前景的复杂情绪。
第一阶段：持续下跌期（1-9月）：
- 年初开盘价：3.58元
- 9月1日最低价：1.93元
- 累计跌幅：46.1%
这一阶段股价持续下跌，主要原因是公司连续亏损、债务危机、退市风险等负面因素叠加。2025年5月6日被实施*ST和叠加ST风险警示后，股价加速下跌 。
第二阶段：疯狂炒作期（9-11月）：
- 9月1日：1.93元
- 11月18日最高价：8.66元
- 累计涨幅：349.7%
- 期间涨停板：26个（其中连续21个涨停板）
这一阶段股价疯狂上涨，主要受以下因素驱动：
1. M1矿即将取得采矿许可证的预期
2. 算力业务被纳入"东数西算"战略
3. 预重整概念的炒作
4. 市场对困境反转的预期
公司多次发布风险提示，称"股价已严重脱离基本面"，但市场炒作情绪依然高涨 。
第三阶段：理性回归期（11月至今）：
- 11月18日：8.66元
- 12月28日：约4.80元
- 累计跌幅：44.6%
11月18日后股价开始回落，主要原因包括：
1. 公司发布2025年业绩预亏公告
2. 预重整申请能否受理存在重大不确定性
3. 2024年非标审计意见未消除
4. 资产负债率高达92.49%的硬伤暴露
12月3日复牌后连续跌停，截至12月8日已连续4个交易日跌停，股价跌至7.43元 。12月24日预重整消息公布后，股价小幅反弹，但整体仍处于高位回调阶段 。
8.2 预重整消息对股价的影响评估
2025年12月24日，西宁中院决定对公司启动预重整的消息公布后，市场反应相对理性：
消息公布前后股价表现：
- 12月23日：跌停，收盘价4.46元
- 12月24日：微涨0.22%，收盘价4.47元
- 12月25日：一字涨停，收盘价4.73元
- 12月26日：继续上涨5.07%，收盘价4.97元
- 12月28日：回调至约4.80元
市场反应特征分析：
1. 首日反应平淡：消息公布当日股价仅微涨0.22%，显示市场对预重整早有预期，且对预重整的不确定性保持谨慎态度。
2. 后续逐步上涨：从12月25日开始，股价连续上涨，反映出市场对预重整的积极预期。特别是国资背景投资人的参与，增强了市场信心。
3. 成交量变化：12月25日涨停当日成交额仅982万元，较前期大幅萎缩，说明筹码锁定良好，投资者对预重整前景较为乐观。
4. 资金流向：12月25日主力资金净流入475.67万元，占总成交额48.41% 。
影响因素分析：
预重整消息对股价的积极影响主要体现在：
1. 危机化解预期：预重整为公司提供了化解债务危机的机会，降低了退市风险
2. 国资支持预期：7家国资背景机构参与重整，显示政府对公司的支持
3. 资产价值重估：矿业和算力资产的价值得到市场重新认识
4. 业务转型认可："矿业+算力"双轮驱动战略获得市场认可
但同时也存在负面影响：
1. 不确定性风险：预重整不等于正式重整，仍存在失败可能
2. 审计非标风险：2024年年报非标问题尚未解决，仍面临退市风险
3. 业绩压力：公司持续亏损，短期内难以扭亏为盈
8.3 估值水平与投资价值判断
当前估值水平分析（截至2025年12月28日）：
从估值指标看，公司估值明显偏高，主要原因是：
1. 净资产基数小（5.57亿元），导致市净率虚高
2. 持续亏损，市盈率为负值，失去参考意义
3. 股价经过前期炒作，存在泡沫
基于资产价值的估值：
如果基于公司的资产价值进行估值：
1. 矿业资产：
- M1矿静态价值：120亿元
- M3矿静态价值：35亿元
- 矿业资产合计：155亿元
2. 算力资产：
- 当前11000P价值：25-35亿元
- 二期50000P规划价值：100-120亿元
- 算力资产合计：125-155亿元
3. 其他资产：
- 传统业务资产：约5亿元
- 品牌价值：约5亿元
- 其他资产合计：约10亿元
资产价值总计：290-320亿元，扣除债务68.57亿元，净资产价值为221.43-251.43亿元。
9. 关键事件时间线梳理
为清晰呈现正平股份从陷入困境到预重整启动的完整脉络，我们梳理了关键事件时间线：
关键时间节点分析：
1. 2024年4月30日：2023年年报被出具无法表示意见，这是公司命运的转折点。审计师无法就公司财务报表的真实性、完整性获取充分、适当的审计证据，标志着公司内控体系的全面崩塌。
2. 2025年3月29日：2024年年报再次被出具无法表示意见，且内控被出具否定意见。这直接导致公司股票被实施退市风险警示，进入*ST状态。
3. 2025年9月11日：M1矿取得采矿许可证，这是公司近年来最重要的业务突破。历时6年的探转采工作终于完成，为公司的转型发展奠定了坚实基础。
4. 2025年12月2日：收到债权人南昌银都的重整申请，债权金额5448.95万元。虽然金额不大，但成为压垮骆驼的最后一根稻草，正式拉开了重整的序幕。
5. 2025年12月24日：西宁中院正式决定启动预重整，这是公司获得新生的关键一步。法院的受理意味着公司有机会通过重整化解债务危机，避免退市。
时间线的启示：
1. 危机积累的必然性：从2021年首次亏损到2025年预重整，公司经历了3年多的挣扎。期间违规担保、资金占用、业绩预告不准确等问题频发，最终导致审计非标和退市风险，危机的爆发有其必然性。
2. 转型突破的及时性：M1矿采矿证的取得和算力业务的投产，恰好发生在公司最困难的时期。这些新业务虽然短期内无法扭转财务困境，但为公司的长期发展提供了希望，也成为吸引战略投资者的重要筹码。
3. 重整时机的紧迫性：从收到重整申请到法院受理仅用22天，显示出各方对解决问题的迫切心情。如果再晚几个月，公司可能已经资金链断裂或被强制退市，重整将失去意义。
4. 未来道路的曲折性：预重整只是第一步，后续还有债权申报、债权人会议、重整方案制定和执行等诸多环节。任何一个环节出现问题，都可能导致重整失败。投资者需要保持耐心，密切关注后续进展。
主要信源出处：
1. 正平路桥建设股份有限公司 上海证券交易所法定信息披露公告（2021.01-2025.12），发布平台：上交所官网（www.sse.com.cn）、中国证券报；覆盖内容：公司定期报告、预重整进展公告、债权申报公告、采矿权取得公告、算力投产公告、内控整改公告、违规担保/资金占用整改公告、监事会取消及治理制度修订公告、业绩预告及更正公告等全文90%核心事件与数据。
2. 青海省西宁中级人民法院 （2025）青01破申26号《决定书》，发布时间2025.12.24；覆盖内容：公司预重整受理裁定、临时管理人指定核心内容。
3. 中国证券监督管理委员会青海监管局 《行政处罚决定书》（〔2024〕1号），发布时间2024.03.27；覆盖内容：财务造假、资金占用的具体事实、金额、责任认定及处罚结果，为第二章财务造假独立分析的唯一核心依据。
4. 上海证券交易所 《纪律处分决定书》（〔2025〕134号），发布时间2025.06.23；覆盖内容：对公司及实控人违规行为的通报批评、内控缺陷认定。
5. 青海省自然资源厅 采矿权登记公示（证号：XC6300002025092110000017），发布时间2025.09.11；覆盖内容：M1矿采矿权权属、储量、开采年限、产能设计核心数据。
6. 正平股份2021年年度报告、2022年年度报告、2023年年度报告、2024年年度报告，上交所法定披露，审计机构：大华会计师事务所（特殊普通合伙）；覆盖内容：历年营收、净利润、资产负债、审计意见（无法表示意见）、内控审计意见（否定意见）、子公司经营数据、应收账款/合同资产等资产质量数据。
7. 正平股份2025年第一季度报告、2025年半年度报告、2025年第三季度报告，上交所法定披露；覆盖内容：5.1章节全部核心财务指标、盈利能力指标、现金流数据、资产负债率等关键财务数据。
8. 正平股份《关于预重整部分债权申报及部分子公司债权调查的公告》（2025.12.25），上交所法定披露；覆盖内容：债权申报范围、期限、子公司差异化处置策略核心内容。
9. 正平股份《关于债务豁免的公告》（2025.11）、《关于资金占用及违规担保整改完成的公告》（2025.06/2025.11）；覆盖内容：资金占用收回金额、违规担保结清事实、债务豁免金额及利润影响。
10. 同花顺iFinD金融数据库 2025年三季度财务指标；覆盖内容：财务数据同比/环比变动、行业财务指标对标、偿债能力指标测算。
11. 东方财富Choice金融终端 正平股份股价走势、成交量、资金流向数据（2025.01-2025.12）；覆盖内容：第八章股价表现与市场反应的全部股价、成交、资金数据。
12. Wind资讯金融终端 建筑装饰行业、矿业行业、算力行业财务估值对标数据；覆盖内容：市净率、市盈率、市销率的行业平均水平对比。
13. 格尔木生光矿业开发有限公司 《那陵郭勒河西铁多金属矿M1矿段储量核实报告》《M3矿段详查地质报告》，青海省自然资源厅备案；覆盖内容：3.1章节矿业业务的资源储量、品位、开采技术路线、产能设计、资源价值测算核心数据。
14. 青海省人民政府 《青海省“东数西算”绿色算力产业发展规划（2024-2030）》；覆盖内容：3.2章节算力业务的青海算力布局、绿电政策、算力券补贴、产业定位核心内容。
15. 海东市人民政府 《昆仑算电协同示范产业园合作协议》（2024.12.04）；覆盖内容：算力产业园一期/二期规划、算力规模、投资金额、合作模式核心数据。
16. 西部矿业集团股份有限公司（601168）2024年年度报告；覆盖内容：青海省矿业市场竞争格局、行业产能、营收规模对标数据。
17. 中国算力产业白皮书（2025），中国信通院发布；覆盖内容：算力租赁行业均价、PUE值、算力利用率行业平均水平、算力业务毛利率测算依据。
18. 青海省国资委 《青海省属国企改革与产业整合指导意见》（2025）；覆盖内容：国资入股后的治理结构改革、业务战略调整的政策依据。
19. 青海省文旅厅 省级夜间文化和旅游消费集聚区公示、全国乙级旅游民宿认定公告；覆盖内容：7.3章节文旅业务品牌价值相关事实。
20. 正平股份官方网站（www.qhzpjt.com）：公司主营业务介绍、文旅项目品牌建设、矿业/算力业务进展的公开宣传内容。
21. 青海日报、海东时报：省级领导调研平安驿文旅项目、青海算力产业发展的地方新闻报道。
22. 证券之星、雪球财经：行业分析师对正平股份重整进展的解读（仅作逻辑参考，无数据引用）。
信源说明
1. 本报告所有核心结论、关键数据、重大事件均来自公开信源，无任何主观推测与非权威数据引用。
2. 矿业/算力资产价值测算、估值分析等内容，均基于公开信源的权属/储量/规模数据，结合第三方权威行业数据进行客观测算，测算逻辑公开透明，无溢价/折价的主观调整。
3. 全文无未标注的信息来源，所有引用内容均对应上述信源。
4. 报告中“预计/规划”类表述（如M1矿投产时间、算力二期规模、重整方案框架），均为公司法定公告披露的内容，非作者预测。
