注：本文成文于2024年2月，为旧文重发，仅作记录。两年前小游戏和互动类游戏刚兴起，两年过去小游戏发展速度惊人，无论是国内市场还是以点点互动为代表的出海市场，均诞生了一批爆品，甚至是带有长青性质的游戏。而互动类游戏却没有太大的水花，成为了游戏中一个边缘类别，反而文化传媒中短剧迅速崛起，和小游戏并列成为行业中少数增长的细分领域。

一、游戏行业现状

（一）行业吸引力十足，但进入存量阶段

我国游戏行业经历了二十多年发展，目前游戏用户规模达到6.68亿人，行业规模也达到历史新高（3029.64亿元）。随着移动互联网红利逐步消退（过去三年增长率均低于1%），行业增速放缓，已进入存量发展阶段。结构上看，移动游戏的爆发是过去几年中国游戏行业繁荣发展的主要驱动力，收入贡献占比达到75%（2268.60亿元）。

中国游戏市场实际销售收入及增速

（二）头部化格局明显，“四小龙”难重演

我国上市游戏公司中腾讯和网易为绝对头部，具备强大完善的研发、发行和运营等全产业链能力，且持续吸引行业优质人才，2022年市场份额合计超过70%。以上海四小龙（米哈游、莉莉丝、鹰角和叠纸，加上心动网络后2020年市场份额7.59%）为代表的游戏公司则通过大研发投入（大量资金、人力和时间）打造精品游戏，在细分领域取得领先地位，如米哈游投入1亿美元、团队400人和三年多时间才打造出《原神》，后续每年还需要投入大额研发成本。精品游戏的成功进一步拉高了游戏行业的研发门槛，复制难度很大。

（三）监管趋严，游戏公司资本化仍受阻

2018年，游戏行业主管部门由文化部变更为中宣部，此前文化部发布的监管规章《网络游戏管理暂行办法》于2019年正式废止，此后网络游戏监管一直缺乏成文的部门规章。2023年12月22日，国家新闻出版署起草了《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》，对此前行业监管文件缺失进行补全，在监管思路上具备一致性，但客观上对于游戏行业的监管趋严，如对充值、虚拟道具高价交易等方面的限制，导致港股和A股游戏公司股价大跌。从资本化角度看，目前游戏公司无法在A股上市，退出路径受阻降低了游戏公司对投资机构的吸引力，初创公司成功难度大幅增加。

二、游戏行业关注点

游戏行业的发展现状、行业格局和监管政策对新入局者并不友好，近年来市场寄予厚望的众多创业方向（如云游戏）已经被证伪，代表未来发展方向的XR游戏受限于硬件出货量较小，也处于初期发展阶段。由于在存量阶段很难出现大的市场机会，新入局者更多的是需要寻找细分赛道的机遇，目前游戏行业值得关注的两个方向分别是小程序游戏和互动类游戏。

（一）买量逻辑仍成立，小程序游戏处于高速增长期

根据伽马数据，2023年小程序游戏市场规模大约为200亿元，行业仍处于高速增长期，渗透率仍有空间（渗透率不足10%，对标页游/端游36%的渗透率高点）。微信小程序为小游戏增长提供了优质的平台基础。从用户付费意愿来看，小游戏用户较其他小程序用户具备更强的付费接受度和广告变现接受度，其付费增长更具潜力。事实上，A股擅长买量的上市公司三七互娱（《寻道大千》《灵魂序章》）、贪玩游戏（《三国吧兄弟》）、恺英网络（《仙剑奇侠传之新的开始》）、鼎龙文化（《少年名将》）、掌趣科技（《大圣顶住》）、冰川网络（《超能世界》）等发行的小游戏均表现较好。

（二）互动类游戏出圈，核心逻辑是打造内容爆款

互动类游戏指将互动剧情以游戏化的方式呈现，目前包括真人互动影视游戏和互动叙事游戏两类。作为未来内容形态的雏形，其核心逻辑是聚焦内容赛道、打造内容爆款。其中与真人视频结合的互动剧游戏更类似短剧，代表作品是《完蛋！我被美女包围了！》（简称“《完蛋》”）。根据SteamSpy数据，《完蛋》于2023年10月18日上线Steam平台、游戏售价为42元，上线后热度持续走高，20天后在销量达80万份，收入超3000万元，取得了较大商业性成功。《完蛋》在游玩过程中的体验和短剧观看体验较为类似，在游戏过程中仅存在少量的简单互动环节，其余时间基本为视频播放过程，主要特点在于全程采用第一人称视角，增加用户游玩沉浸感。互动叙事游戏则可以称之为“不是游戏的游戏”，更像具备游戏属性的图文小说。与常规游戏不同，互动叙事游戏为视觉小说与游戏的结合体，玩家主要为女性，在观看视觉小说时可通过不同的对话选项（包括付费选项）推进剧情，代表平台为Chapters（面向海外）、橙光（面向国内）。

真人互动游戏《完蛋！我被美女包围了！》爆火

三、他山之石：枫叶互动

（一）互动叙事游戏全球龙头，升级为新内容平台

互动叙事游戏赛道的龙头公司为枫叶互动（Crazy Maple Studio，简称“CMS”），2016年由中文在线集团在美国加州投资设立。2017年推出女性向互动叙事游戏平台Chapters，平台上视觉小说题材丰富，包括都市虐恋、霸道总裁、奇幻吸血鬼等，游戏玩法较轻度，以简单的互动选项来推动小说剧情走向。2020年Chapters超越《Episode》和《Choices》，成为互动叙事游戏品类全球第一。

Chapters 互动叙事游戏页面

在Chapters成功的基础上，CMS随后陆续推出浪漫小说平台Kiss、虚拟恋爱游戏Spotlight等面向海外市场的产品，主打细分市场，形成APP矩阵。2022年，CMS领先市场推出出海短剧平台ReelShort，采取精品化制作方式实现爆款频出，产能稳步扩张。公司目前已实现多元化发展，由互动叙事游戏厂商升级为新内容平台，平台MAU1000万，活跃用户在500万至600万之间。

CMS旗下出海产品情况

（二）独立经营且实现盈利

目前CMS处于独立经营发展阶段，中文在线自2023年5月1日起不再将CMS纳入合并报表范围（持股比例49.2%）。2017-2021年，CMS收入持续增长，2021年营收约6亿元、净利润0.87亿元，已连续4年（2019-2022年）实现盈利。

CMS营业收入及净利润