光伏行业，这个曾诞生无数资本神话、承载能源转型希望的赛道，在过去几年里经历了一场惊心动魄的完整周期。从万众瞩目的高光巅峰，到全行业亏损的至暗深渊，再到如今初现的结构性曙光，其故事堪称一部经典的产业变迁教科书。本文将带你深入回顾这段历程，并剖析在2026年的新节点上，行业真正的转折点与投资逻辑何在。
一、 高光时刻：资本狂飙与产业奇迹
曾几何时，光伏是A股市场最璀璨的明星。行业龙头隆基绿能是这段历史的最佳注脚。公司股价自2012年上市后一路驰骋，至2017年，短短五年间市值就增长了十倍，突破600亿元。这仅仅是开始，在碳中和东风下，其市值在2021年一度突破5000亿元，上市十年间股价累计涨幅超过90倍。营收更是从2012年的17.1亿元飙升至2021年的超800亿元，增长超47倍。
不仅是隆基，整个板块都沉浸在狂热中。以弘元绿能（原“上机数控”）为例，这家从高端装备切入光伏硅片的企业，成为了那轮行情中最锋利的“矛”之一。其股价从2020年不足30元的位置启动，在短短一年多时间里，于2021年9月最高飙升至358.12元（复权前），涨幅超过十倍，成为了投资者眼中“全村最靓的仔”。那时，光伏代表着未来、增长与无限可能，是资本市场毫无争议的黄金赛道。
二、 盛极而衰：狂欢后的漫长寒冬
然而，巨大的财富效应吸引了巨量的资本涌入，供需的天平开始倾斜。自2021年下半年起，行业景气度见顶回落，一场因严重产能过剩导致的惨烈“价格战”和“内卷”拉开了序幕。
表现上，产业链价格全线崩塌。至2025年，多晶硅、硅片等关键环节产品价格较2020年高点普遍下跌超过60%。企业财报一片惨淡：2025年第一季度，A股31家光伏主产业链企业整体净亏损高达125.8亿元，亏损幅度同比扩大274.3%。曾经的大牛股弘元绿能，股价从其历史高点358元一路暴跌至最低不足12元，较高点跌幅超过93%，并在2024年录得高达27亿元的巨额亏损。龙头们也未能幸免，2025年上半年，通威股份、天合光能、晶科能源等普遍陷入数十亿元的亏损。
核心原因在于：第一，过度扩张与供需严重失衡。在政策鼓励与高利润刺激下，大量新玩家跨界涌入，各环节产能急剧膨胀，远超出全球装机需求。第二，技术迭代放缓下的同质化竞争。当PERC电池的红利期结束，而新一代技术尚未完全形成代差时，产品差异化缩小，竞争被迫集中于成本和价格。第三，需求增速的周期性波动。在抢装潮透支需求后，市场会阶段性进入淡季，加剧了供应过剩的矛盾。
三、 至暗时刻：生存之战与自我救赎
2024年至2025年上半年，堪称光伏行业的“冰河期”。行业内部形容为 “生存战”。企业亏损成为常态，现金流极度紧张，行业洗牌加速。仅2024年以来，就有超过40家企业公告退市、破产或兼并重组。
国家政策在此时发挥了关键的“稳定器”和“指挥棒”作用。为了终结无序的低价倾销，引导行业高质量发展，监管部门打出了一套“反内卷”组合拳：
划定价格红线：2025年7月，明确将低于成本价销售定义为低价倾销，并可能面临处罚，为恶性价格战划定了法律红线。
设置能耗硬门槛：发布新的多晶硅能耗国标征求意见稿，要求单位产品能耗不达标的企业限期整改，未达到准入值（5.5 kgce/kg）的将被关停。这直接倒逼高成本、高能耗的落后产能退出。
推动市场化整合：在政策引导下，由通威股份、协鑫科技等五大头部硅料企业共同出资，成立了多晶硅产能整合平台（北京光和谦成科技有限责任公司），探索通过“联合收储”等方式主动管理产能，这被视为行业从“无序竞争”转向“协同发展”的标志性事件。
企业自救措施则更为多元和务实。龙头企业普遍收缩资本开支、放缓扩产节奏，并加强现金管理。部分二三线企业则通过出售股权、资产剥离等方式断臂求生。同时，加速向海外高价值市场和储能等新业务突围，成为头部企业的重要战略。
四、 最新发展：黎明前的曙光与结构性变化
进入2025年下半年，严酷的寒冬中开始闪现缕缕曙光，行业出现了一系列积极的结构性变化。
1. 政策“反内卷”初见成效，价格企稳回升强有力的政策干预开始扭转市场预期。自2025年7月以来，产业链价格止跌反弹。截至2025年12月，国产多晶硅料价格较年内低点上涨超过40%，并且该价格已能让头部企业实现经营端的正盈利。这标志着行业开始走出“价格低于现金成本”的最糟糕阶段。
2. 技术突破成为破局关键，BC电池引领高效浪潮技术迭代重新成为竞争的焦点。其中，BC（背接触）电池技术脱颖而出。因其外观美观、转换效率极高，成为差异化竞争的法宝。截至2025年底，隆基绿能、爱旭股份等企业的BC电池量产组件效率已普遍达到24% 以上。在终端市场，BC组件已获得央国企的认可，其招标价格相比主流TOPCon组件享有明显的溢价。技术领先带来的溢价能力，是企业穿越周期、提升盈利的关键。
3. 成本与系统竞争力已达新高度尽管制造端经历阵痛，但光伏作为能源的经济性优势已不可动摇。根据彭博新能源财经的报告，中国光伏的度电成本（LCOE）已降至0.30元/千瓦时以下，在许多地区已是成本最低的电源。这使得光伏发展的底层逻辑依然坚固。
4. 储能与系统集成成为“必选项”随着光伏渗透率提升，其波动性对电网的挑战日益凸显。“光伏+储能”已成为行业发展的新范式。不仅国内政策要求新能源项目配储，海外市场对储能的需求更为强劲。例如，阿特斯公司凭借其储能系统业务，在行业低迷期依然保持了盈利，其储能业务在手订单高达30亿美元，成为业绩的稳定器。储能不仅是消纳问题解决方案，更是一个独立的快速增长市场。
5. 入网与消纳：从“保量保价”走向市场化政策导向正推动光伏发电全面参与电力市场。这意味着未来光伏电站的收益将更取决于其发电曲线与市场价格，而非固定的补贴电价。这一方面对电站的智能化运营提出更高要求，另一方面也催生了通过储能、需求侧响应等方式提升电力价值的商业模式。
五、 重点企业分析：分化已现，龙头价值凸显
行业低谷期，企业间的分化愈发明显，真正的龙头开始展现韧性。
隆基绿能：作为一体化龙头，其BC电池技术的领先布局构筑了长期护城河。尽管上半年仍报亏损，但已实现同比大幅减亏。更重要的是，其第三季度归母净利润已恢复同比增长34%，连续三个季度同比为正。当前市净率（PB）处于近十年低位，左侧布局价值受到关注。
通威股份：硅料龙头在行业整合中扮演核心角色。其第三季度归母净利润同比增长63%，结束了连续9个季度的下滑颓势。参与组建产能整合平台，显示了其在行业格局重塑中的主动权。
阿特斯：差异化竞争的典范。在市场普遍亏损时，公司凭借全球均衡的渠道布局和快速增长的储能业务，在2025年上半年保持了7.31亿元的盈利，展现了强大的抗风险能力和业务前瞻性。
未来预测：电力在数字化、电气化时代的稀缺性将长期存在。光伏发电成本的持续下降，使其成为满足增量需求的主力。然而，未来的增长将不再是简单的产能复制，而是技术、成本、商业模式和全球运营能力的综合比拼。龙头企业的市场份额和盈利能力有望在出清后得到强化。
六、 未来投资分析：在结构性复苏中寻找确定性
展望2026年，光伏行业将呈现 “需求承压、供给优化、分化加剧” 的特征。
核心矛盾：市场普遍预期，因2025年抢装潮透支需求，2026年全球光伏新增装机可能出现平价化以来的首次同比持平或小幅下滑。因此，投资逻辑的核心从“需求高增长”转向 “供给侧出清与格局优化” 。
投资主线：
技术领先者：重点关注在BC电池、钙钛矿叠层等下一代技术上拥有绝对专利壁垒和量产能力的公司。技术溢价是摆脱低端内卷、获得超额利润的关键。
成本绝对领先者：在硅料、硅片等重资产环节，那些通过工艺改进、能源管理实现全行业最低现金成本的企业，能在价格低谷中存活并扩大份额。新能耗国标将加速这一过程。
储能与一体化运营强者：能够提供“光伏+储能+智能运维”系统解决方案的公司，更能适应电力市场化改革，盈利能力也更稳定。同时，海外渠道布局深厚、品牌认可度高的企业，能更好地规避单一市场风险。
行业整合的潜在受益者：密切关注多晶硅等环节的产能整合平台进展。若“联合收储”等模式成功推进，将极大改善行业供给秩序，利好参与整合的头部企业。
风险提示：
供给侧出清进度可能慢于预期，价格战存在反复风险。
全球贸易保护主义抬头，海外市场存在政策不确定性。
技术路线迭代风险，若押注错误可能造成重大投资损失。
结论：光伏行业最黑暗的时刻正在过去，但并非所有企业都能见到明天的太阳。2026年将是行业真正分水岭，从“beta”（行业整体）普涨时代进入“alpha”（个体优势）精选时代。投资机会不在于追逐板块反弹，而在于甄别那些能够凭借技术、成本或商业模式穿越周期，并在新一轮产业秩序中成为王者的龙头企业。行业的未来，属于真正的创新者与长期主义者。
