学习分析2021年分众传媒财报
管理层讨论与分析
一、报告期内公司所处的行业情况
2021年，虽然疫情在局部地区仍有反复，但随着宏观经济面企稳及消费者信心的逐步恢复，全年看，广告行业整体投放同比呈现复苏态势。从渠道来看，除传统户外广告以外，报告期内电梯电视媒体、电梯海报媒体、影院媒体、报纸杂志、电视、广播以及互联网广告均有不同程度的回升。
从广告主结构来看，日用消费品类下的各细分行业、休闲与娱乐及商业与服务等内容的广告投放需求复苏并稳步增长，新消费品类竞争激烈，有持续曝光的需求；其中又尤以头部品牌需求释放最为明显。
二、报告期内公司从事的主要业务
分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒体网络。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。
截至2022年3月31日，公司的生活圈媒体网络除了覆盖国内主要的307个城市、香港特别行政区以外，还覆盖了韩国、泰国、新加坡和印度尼西亚等国的50多个主要城市。其中：
（1）公司电梯电视媒体设备合计约82.5万台，其中，自营设备约78.1万台（包括境外子公司的媒体设备约9.8万台），覆盖国内92个主要城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、印度尼西亚等国的50多个城市和地区。加盟电梯电视媒体设备约4.4万台，覆盖国内125个城市和地区。
（2）公司电梯海报媒体设备合计约183.4万个，其中，自营设备约154.9万个，覆盖国内81个主要城市以及香港特别行政区；参股公司电梯海报媒体设备约为28.5万个，覆盖国内60个城市。
（3）公司影院媒体签约影院1927家，1.36万个影厅，覆盖国内281个城市的观影人群。
作为中国最大的生活圈媒体平台，公司已经成为贴近消费者生活的核心媒体平台，是消费者生活的一个组成部分。公司拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源，在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体和影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份额。
三、下面我们分析公司合并资产负债表
2021年简化资产负债表
1、货币资金包括，货币资金42.95亿，应收票据0，应收款项融资1.16亿，预付款项1.12亿，应收股利0，一年内到期的非流动资产5.01亿，递延所得税资产8.34亿，归为类现金资产合计58.58亿。
2、投资资产，交易性金融资产34.42亿，长期股权投资16亿，其他权益工具投资13.23亿，其他非流动金融资产32.17亿，其他非流动资产27.96亿，合计123.78亿。
3、应收款项，应收账款29.79亿，其他应收款0.60亿，合计30.39亿。
4、经营资产，存货0.1亿，固定资产9.15亿，工程物资0.05亿，合同资产1.48亿，使用权资产29.58亿，无形资产0.15亿，商誉1.68亿，长期待摊费用0.13亿，合计42.79亿。
公司总资产合计255.55亿，本期增加39.09亿，同比18.06%。四、历史分析：观察资产变化
看公司经营类资产/总资产这一比例是如何 变化的。然后将自己放在企业老板的角度，思考为什么变重，或为什么变 轻。企业加大的是哪块资产，减少的又是哪块资产，利弊分别是什么。
公司经营类资产42.79亿/总资产255.55亿=16.74%，占总资产16.74%。我们判断大概属于轻资产公司。
1、公司2021年增加的资产包括；交易性金融资产本期增加19.66亿，长期股权投资增加2.27亿，其他权益工具投资增加2.45亿，其他非流动金融资产增加10.77亿，使用权资产增加29.58亿。
一是公司加大对子公司及联营企业投资扩大经营地盘，增强公司实力，二是公司加大对金融资产理财产品的投资，主要是定期存款及基金。三是新的租赁准则增加了使用权资产。2、减少资产包括；应收账款本期减少6.4亿，其他流动资产减少3.58亿，其他非流动资产减少6.45亿，固定资产本期减少2.43亿，预付款项减少5.19亿。 本期应收账款本期减少，证明公司优质客户增加，公司信誉的增加，以及客户回款情况良好。其他流动资产和其他非流动资产资金减少，主要是一年以内及一年以上定期存款到期，转入一年内到期的非流动资产和数禾科技本期归还3.16亿关联资金借款，预付款项减少是新的租赁准则减少楼宇租金，固定资产本期减少主要是本期计提折旧影响。 分众传媒应收账款账面余额人民币504,541.53万元，坏账准备人民币206,660.57万元，账面价值人民币297,880.96万元，占总资产金额的11.66%。上述应收账款的余额重大，并且坏账准备计提涉及重大管理层判断和假设，包括客户历史还款情况、信用状况、行业情况及前瞻性信息等，因此将事项作为关键审计事项。这也是投资者最关心的事项，我们重点学习分析。
公司应收账款账面余额50.45亿元，计提坏账准备20.66亿元，占比40.96%。这是什么概念呢？注：账面余额就是没有减去坏账准备之前的原值，客户欠100元，应收账款账面余额就是100元。账面余额=账面价值+坏账准备 就是说，这50.45亿元里已经有20.66亿元在今天之前作为费用处理掉了，在资产负债表里只记录29.79亿应收账款。如果未来这50.45亿应收账款合计收回来29.79亿，刚好和预期一样，不影响未来报表；如果未来收回超过29.79亿，会额外增加公司利润；只有在超过20.66亿无法收回的情况下，才会对未来报表产生不利影响。按组合计提坏账准备：按已呈现风险特征的客户组合计提坏账准备 按照欠款信用区分，没有呈现风险特征应收账款34.42亿，可以理解为正常经营往来，已经呈现风险特征的应收账款16.03亿可以看作已经耍赖或失去还款能力的客户，其中已进入诉讼的有1.66亿。 一年以内的应收账款32.45亿，一年以上的应收账款18亿，已经计提的20.66亿坏账准备，足够覆盖全部一年以上的应收账款，当然也足够覆盖全部呈现风险特征的应收账款（二者大部分是重叠的）。 以分众过往记录分析，真正变成无法收回被迫核销的应收账款占比非常小。有理由相信，现有的账面余额50.45亿的应收账款，收回29.79亿以上是非常确定的，超额收回是大概率事件。 公司一年以内的应收账款占64.32%，一年以上呈现风险特征的应收账款公司计提95.75%以上，所以公司应收账款计提是可信的。如果真出现商家违约情况，公司一是走法律诉讼渠道，二是有20.66亿坏账计提准备，能充足的应对突发情况的出现。 投资人看负债的角度至少可以有两个：一是依据负债的来源，分为融资性负债、分配性负债和经营性负债；二是依据是否承担利息，分为无息负债和有息负债。（1）融资性负债是企业因为运营或投资需要，借贷或发行债券带来的负债。包括短期借款、交易性金融负债、长期借款、应付债券及一年内到期的非流动负债等科目。 融资性负债；短期借款2084万，一年到期的非流动负债20.01亿。短期借款是中国银行首尔分行向境外子公司FMK提供的借款。一年到期的非流动负债是公司短期租赁负债。合计20.22亿。（2）分配性负债是伴随企业的盈利而产生的，应该支付但截至报表日还没有支付的股利和所得税，包括，应付股利和应交所得税。 分配性负债，应付股利592万，应交税费10.69亿。合计10.75亿（3）经营性负债，除融资性负债和分配性负债之外的其他负债，主要是伴随企业经营性活动产生的负债。融资性负债一般是有息负债，经营性负债和分配性负债通常是无息负债。 经营性负债；应付票据0亿，应付账款2.06亿，合同负债7.99亿，应付职工薪酬2.77亿，其他应付款13.44亿，其他流动负债0.47亿，长期应付职工薪酬0.03亿，，递延所得税负债2.86亿，合计37.75亿。其他应付款13.44亿，是销售人员工资奖金以及第三方往来款等。 负债合计68.72亿，本期公司负债增加24.99亿，主要是新的租赁准则增加租赁负债，减少了应付账款，预付款项。 小结；公司资产端，类现金资产58.58亿+投资类资产123.78亿=182.36亿，占总资产71.36%，也就是说公司有71%资产都是现金及类现金资产。经营类资产42.79亿，占总资产16.74%，主要是公司租赁楼宇媒体资产和影院媒体资产，公司用16.74%经营类资产创造了148亿营业收入61亿净利润。 公司负债端68.72亿，主要是经营性负债，子公司有少量的有息负债，资金太少，无需过多关注。 公司分众总资产255.55亿-总负债68.72亿=公司净资产186.83亿，本期公司净利润61.11亿，61.11亿/186.83亿=净资产收益率32.71% 由此我们可以大概判断分众属于低固定资产，具备定价优势的轻资产公司，他一定有重要的资产不在资产负债表里，所以才能维持32.71%高净资产收益率。 净资产收益率当然是衡量企业盈利能力最重要的指标。巴菲特曾多次强调：“我们用净资产收益率衡量一家公司经营的好坏，我选择的公司都是净资产回报率超过20%的企业”。唐师说；净资产收益率就像指路明灯一样，能让我们迅速找到这家企业，净资产收益率是我们选择投资时一个重要的参考指标，公司净资产收益率32.71%属于优秀企业。1、营业收入
我们拿到一张利润表，关注四个要点足矣，即营业收入、毛利率、费用率、营业利润率。看清楚了它们，单独就利润表而言就算可以了。营业收入展示企业经营状况和发展趋势。作为投资者，首选的企业是营业收入过去增长，现在增长，预计在可见的未来将继续保持增长的企业。若不考虑收购兼并式的增长，企业收入的增长通常有三种途径，即潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。不同增长途径的可靠性不同。 本期营业收入同比增长22.64%，主要是疫情有所缓解，消费者信心逐步恢复，广告行业整体投放呈现复苏态势。本期楼宇媒体同比增长17.64%，影院媒体同比增长145.08%。（影院媒体因去年疫情停业） 营业收入减去营业成本是毛利润，它是企业利润的源头。毛利润/营业收入=毛利率。高毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的代价很高。而低毛利率则意味着企业产品或服 务存在着大量替代品且替代的代价很低。 一般来说，老唐建议投资者尽量选择高毛利率的企业。巴菲特说过: “我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆。”选择低毛利率的企业，意味着要依赖管理层的运营能力或者冒高倍杠杆的风险，实属不必要。躲开低毛利率的企业，会使失败概率大大降低，这是利润表的重要用途之一。
多低算低呢？一般来说，毛利率能保持在40%以上的企业，通常具有某种持续竞争优势毛利率在40%以下的，企业通常处于高度竞争的环境；至于毛利率低于20%的企业，老唐建议留给艺高胆大的高手或该行业专业人士。 公司营业收入148.36亿一营业成本48.17亿=毛利润100.19亿/148.36亿=毛利率67.53%，公司上期毛利率63.24%，毛利率同比增长4.29%。本期毛利率增长主要是收入增长大于成本增长，营业收入本期增长22.64%，营业成本增长8.32%。 费用一般习惯性地被称为“三费”，包括销售费用、管理费用和财务费用。费用率则指费用占营业总收入的比例。老唐个人看费用率时，会釆用保守一点的策略，单独考虑财务费用。如果利润表财务费用是正数（利息收支相抵后，是净支出），就把它和销售、管理费用加总一起算费用率；如果财务费用是负数（利息收支相抵后，是净收入），就只用（销售费用+管理费用）/营业总收入计算费用率。 公司销售费用26.58亿+管理费用5.02亿=31.6亿/148.36亿=21.3%费用率。 费用率也可以用费用占毛利润的比例来观察，这个角度去除了生产成本的影响。大体来说，如果费用能够控制在毛利润的30%以内，就算是优秀的企业了；在30% -70%区域，仍然是具有一定竞争优势的企业；如果费用超过毛利润的70%,通常而言，关注价值不大。 公司销售费用+管理费用=31.6亿/毛利润100.19亿=占毛利润31.54%，略高于30%算是优秀企业。也就是说公司100元收入有67.53毛利润*31.54%=21.3费用，有46.23元营业利润。 营业利润是一家企业的核心利润。持续增加的营业利润是企业蒸蒸日上的表现，持续提高的营业利润率（营业利润/营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。
公司营业利润77.45亿，本期增加26.65亿，同比增长52.46%，公司营业利润本期增加一是营业收入本期增加22.64%，二是本期政府补助及公允价值变动损益本期增加5.25亿，三是信用减值损失本期减少2.05亿。 综上所述，公司营业收入大跨步增长，营业成本稳中有降，毛利率高达67.53%，近两年毛利率保持在60%以上。公司营业收入、毛利率、营业利润持续增长，成本稳中有降，充分证明公司明显具备竞争优势的轻资产公司。 资产负债表货币资金科目，可以看到企业现金变化，例如一家企业年初有1000万元在手，年末有5000万元在手，现金增加4000万元。可是，这笔现金怎么来的，是借来了，是挣来了，还是股东新投入了4000万元，虽然同样增加4000万元，但显然借的、挣的和投的，代表的意义完全不同。现金流量表就是负责展示企业账面现金及现金等价物来龙去脉的一张表。本期经营活动产生的现金流量净额95.9亿，本期增加43.67亿，同比增长83.61%。一是销售商品、提供劳务收到的现金本期增加29.79亿，二是政府补助及利息收入增加3.78亿，三是购买商品、接受劳务支付的现金本期减少23.8亿，原因是新租赁准则将楼宇媒体租赁费用调整至筹资活动中，导致本期现金流增加。 经营活动现金流净额还可以和净利润印证。要确认净利润是否变成现金进入公司账户，方法是用现金流量表里的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”。这个比值越大越好，持续大于1是优秀企业的重要特征。
公司经营活动现金流净额95.9-29.24亿（新租赁准则增加的现金流）=66.66亿/净利润61.11亿=1.09比值大于1 本期投资活动净流出增加4.71亿，主要是本期收回理财产品减少导致本期投资活动净流出增加。 去除期间滚动到期和购买短期理财产品累计数对投资活动现金流入和流出的干扰后，若投资活动现金净流量为负数，表明企业处于花钱扩张的阶段。反之，若为正数一般表明企业正在收缩，或者至少是扩张速度放缓了。所以，通过它可以判断企业目前发展的趋势：收缩或是扩张。 筹资活动比较简单，区别一下权益性筹资（发行带有股权性质的金融产品融资，比如增发股票、发行可转债或优先股等）和债务性筹资（贷款或发行债券等）即可。
本期筹资活动净流出增加56.68亿，一是新租赁准则将楼宇媒体租赁费用调整至支付其他与筹资活动有关的现金29.24亿，二是本期分配股利增加35亿。 经营活动产生的现金流量净额95.5亿+投资活动产生的现金流量（-24.3亿）+筹资活动产生的现金流量（-75.71亿）+汇率变动对现金及现金等价物的影响（-0.03亿）=现金及现金等价物净增加额-3.94亿+期初现金及现金等价物余额45.41亿=期末现金及现金等价物41.47亿。 唐师说；能让我们持续赚钱的好企业本就不多，投资者一要看成长，二要看成长所需资本开支大不大，至少自己经营的现金流能够很好地覆盖资本开支，最好资本开支占现金流一小部分，这样才能够产生足够的自由现金流，而企业价值就是存续期间所能产生的自由现金流折现值加总。
所谓自由现金流, 指企业经营活动赚来的钱里，去掉那些为了维持企业现有盈利能力必须再 投下去的钱后，剩下的部分。它是股东在不伤及企业当前获利能力的前提下，可以从企业拿走的回报，是企业唯一真实的价值。用现金流量表上“经营活动现金流净额”，减去“企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，来模拟自由现金流的大概数值。
经营活动产生的现金流量净额95.9亿-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.5亿=93.4-29.24（新租赁准则增加的现金流）=64.16亿自由现金流。 公司现金流充足，成长所需资本开支非常小，也就是说公司可以把经营活动赚来的钱全部分给股东，也不影响企业当前获利能力，正因为现金流充足，本期公司加大股利分配回报股东，本期股利分配46.66亿，占归母净利润76.96%。 公司营业收入本期增长22.64%，营业利润增长52.46%，经营活动产生的现金流量净额增长83.6%。推动分众的股价在2021年2月创出新高13.19元，同时也触碰到了老唐的卖点，那么，当时唐师是怎么给分众估值的呢？学习历史使人明智，也能让我们更好的了解分众的发展和演变过程。 唐师采用席勒市盈率给公司估值，耶鲁大学教授罗百特.席勒出版（非理性繁荣）书中，采用十年平均盈利和股价对比，通过大量的数据回溯，得出后来名扬四海的“席勒市盈率”。可以理解为使用最近十年的数据，以及未来展望。 公司近十年净利润；2012年15亿，2013年29亿，2014年18亿，2015年34亿，2016年44亿，2017年60亿，2018年58亿，2019年19亿，2020年40亿，2021年61亿。合计378亿（2015年重组之前数据是唐师整理的数据）。平均每年净利润37.8亿。 按唐师估值法，在无风险市盈率3%-4%，合理市盈率取值25-30倍，当年合理估值945-1130亿之间，或写作1035亿范围，一年内卖点合理上限为1035*110%*150%=1700亿市值，对应的股价约11.82元， 如果卖点按当年预期净利润的*50倍市盈率计算，2020年公司净利润40亿，预估增加10%，2021公司净利润44亿，十年公司净利润合计361亿，平均每年36亿*50倍市盈率=1800亿市值，对应的股价12.46元。不管哪一种方法估算，都触碰到了唐师估值的卖点。 我们学习给企业估值，关键是搞懂你所理解的企业是不是明显处于高估状态，或者明显处于低估状态，是个大概范围，而不是精确到每一元。 以上是个人对分众2021财报学习理解，难免有错误和不到之处，欢迎大家交流学习，指正批评。
