推出一个《带你读腾讯财报》的系列文章，是对腾讯控股的财务报告，按照一页一页带读的方式，逐页进行财报内容的讲解。
我假设系列文章的读者，是通过阅读财报来了解腾讯这家企业的投资者朋友。
我假设您的需求是：
了解财务报告的内容结构，能把财报越看越薄且抓住重点。
理解专业名词的业务含义，理解各个数字背后的业务逻辑。
从财务报告的角度理解腾讯这家公司的业务。
统一声明，本系列文章的目标仅为围绕财务报告的学习交流，并不代表推荐您购买其中所提及企业的股票，股市有风险投资需谨慎。
之所以选择腾讯控股作为港股企业财报讲解的标的，是因为这家公司的财报内容清晰，是港股上市企业中规模最大且最受关注的企业。每位读者都在使用腾讯的产品，对其也最为熟悉。其他港股企业的财报，可以参照腾讯控股的财报进行类比。
这个系列文章，我会带大家解读两份财报。
首先是使用《腾讯控股2025年第一季度财务报告》为基础，因为只有47页，目标是快速了解财报的基本结构，即便是没读过财报的用户，在学习完系列文章后也能把每个季度的财报读起来且基本不再有困难。
有了这个基础后，再使用《腾讯控股2024年年度报告》，这个年报一共有272页，对需要对腾讯进行关注的重点部分，基于附注的详细数字或者财务规则逻辑进行细致讲解，目的是了解公司年报的内容结构，具备掌握阅读数百页年报的能力。
2025年第一季度的财报于2025年5月14日发布，2024年的年度报告于2025年3月27日发布，所有报告均为繁体中文。
关于腾讯控股2025年第一季度财务报告
所有内容均来自于腾讯投资者中文版官网：
https://www.tencent.com/ir
财报文件可通过下列两种方式获取：
腾讯官网链接：
https://static.www.tencent.com/uploads/2025/05/14/01ce3b69d840860f44c0fc7ebca99ee3.pdf
联交所链接：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0514/2025051400274_c.pdf
除财报的PDF格式文件之外，每个季度腾讯还会随财报文档，再给出三个官方材料。
这些材料中的内容，我们在本系列文章中也会进行引用和讲解。腾讯除了繁体中文版的财报文件外，还会发布内容相同的英文版。但要注意，腾讯投资者官网仅对业绩电话会议和业绩演示文件在网页中的展示，进行四个季度的保留，所以从2026年二季度开始以下三个链接可能会失效。
业绩电话会议
在财报发布日当晚腾讯都会举行业绩电话会议，由马化腾和其他几位高管共同参加，投资者可以在发布财报前通过腾讯投资者官网登记预约并进行会议实况收听，电话会议原文为英文，但都会有同声传译。业绩电话会议之后，腾讯会将业绩电话会的回放在投资者官网上公布，查看回放也需要登记个人信息。电话会议中管理层对于各个业务的讲解以及后面问答环节中对于业务的解答，是进行业务分析的重要参考。
回放链接：
https://webcast.tencent.com/ey2rsa（英文，需要输入个人信息后才能查看）
业绩演示文件
配合财报的业绩电话会议，还会有一个PDF格式的演示文件，看起来像是PPT的样子，这是管理层在业绩电话会议中对投资者讲解本季度的业务成绩使用的。但这个文件只有英文版。
文档链接：
https://static.www.tencent.com/uploads/2025/05/14/e709daa365c4d1822987d5e5ed7d731b.pdf（英文）
业绩新闻文件
在季度业务发布时，还会配合一个官方新闻稿，这个新闻稿的大部分内容是将财报中的核心数据摘抄出来，新闻稿的目的是新闻信息传播，所以不会有更多于财报的内容。业绩新闻文件，会有内容完全相同的英文版本和简体中文版本。
文档链接：
https://static.www.tencent.com/uploads/2025/05/14/734bb4f90c4f7000bd10186a45969cbc.pdf（中文）
腾讯除了每个季度会发布一份50页左右的全黑白文字内容的报告外，在半年和全年，还会各发布一份彩色封皮的报告，半年报告大概在130页左右，年度报告大概280页左右，多出的内容是对于管理层、业务数据拆解、财务适用规则的详细解释。
掌握这份50页篇幅的财务报告的阅读方法，了解财报结构，是了解腾讯及后续阅读更详细年度报告的基础。
核心商业模式：基于微信和QQ两个超级App的用户，通过游戏、网络广告、数字内容、金融科技、企业云服务实现商业变现，并通过投资业务实现对整个互联网科技行业的业务能力输出及营业获利。
通过腾讯2025年第一季度业绩演示文件的第5页，原图为英文，我在这张图上增加了部分中文，能够更好展示腾讯业务特点。
最中间大齿轮为腾讯的基盘，带有社交关系的用户群。腾讯通过免费的微信及QQ，将用户绑定在社交网络的土壤中。
图中从左下方到右上方，一条虚线划分出了上方的消费者业务和下方的企业业务。
上方的游戏业务，也是腾讯最赚钱的业务，通过用户在游戏中充值付费，获得收益。
左侧的数字内容及工具，通过用户订阅付费，获得收益；同时，腾讯通过在数字内容中添加广告内容，获得广告收益。
右侧的金融科技，通过为用户提供贷款理财等服务，以及通过微信支付帮助企业实现收款，获得收益。
下方的云服务，通过为企业提供在线云服务，获得收益。
将以上业务根据性质归类为不同的业务种类。游戏业务归类为增值服务业务；数字内容及工具归类为营销服务业务，这里面驱动收益最大的是广告，之前这部分业务叫做网络广告；金融科技及企业服务业务组成一个整体。在腾讯的财报中，也是以这三个核心业务为基础进行的业务结果展现。同时，腾讯控股还完全控制两家独立的上市公司，腾讯音乐娱乐集团以及阅文集团，业务结果也已经通过并表的方式合并至了上述三个核心业务中。
根据腾讯的官方资料，具有控制权的主要产品及服务可按照如下表格的逻辑及分类进行展现，主要还是看清楚腾讯整体在运营的产品和服务，与财报中的各个业务板块的大体对应关系（截至2025Q3）。
在图中和表格中未展现出来的，是腾讯高达1万亿人民币的企业股权投资业务。腾讯的投资占据了几乎所有科技互联网的头部企业，通过向这些企业进行用户流量的输出，帮助所投资企业实现业务变现，腾讯则通过企业的盈利获得对应的投资收益。
以上所有内容，即社交网络核心 + 三个核心业务 + 对外股权投资，构成了腾讯业务的整体。
因为有了不断增长的微信和QQ用户，让腾讯将更多用户转化至游戏上，转化至付费内容上；反过来，有了更多的付费内容和用户，也就有了更多可以投放广告的地方；同时因为用户基数庞大，商户会使用微信支付作为收款工具，用户通过微粒贷理财通完成贷款和理财；企业服务不仅腾讯自己用，支持微信小店等业务，也让所投资企业来使用。同时，扩大对外股权投资，将自己用不完的流量输出给所投资企业，例如腾讯的电商转化不行就把流量给到京东，腾讯的本地生活不行就把流量给到美团，形成对自己业务的上下协同。
作为投资者，最重要的是理解腾讯的业务逻辑。
一方面是腾讯赖以生存的土壤基础，微信和QQ的活跃度是否有变化。竞争对手建立起另一个可以抢走用户的应用并不容易，因为不仅要花钱抢用户，还要建立用户之间的社交关系，并且还要再等待一定的时间才能形成商业转化。土壤的基础逻辑发生变化，只可能是竞争对手通过其他手段进行，例如直接出现一个手机，从手机系统层面集成应用服务，从根基上把用户带走。
另一方面，是用户的时间都花在了哪些应用上，是仍然在玩游戏，还是都去看短视频了，看长视频电视剧的还有多少，是否还喜欢看公众号的文章。核心是对于用户的商业转化能力和效率是否产生了变化。目前用户每天使用时间最长的应用，是短视频，其次才是游戏、社交软件、长视频这些，所以从重要性上来讲，腾讯必须要把视频号业务做起来，能够留住用户时间，这样就才能有更多的空间让腾讯投放广告。
最后，是腾讯对外广阔的股权投资，给用户给资源，帮助所投资企业做好业务，获得投资收益；同时腾讯作为对方企业的投资方，还可以观察到整个科技互联网行业的实时动态，是否有新的业务和产品更吸引用户。
这一幅画面，构建了腾讯所有业务的内在逻辑，具备链式关系的用户基盘，驱动游戏广告金融企业服务的商业变现，驱动对外的资源输出和业务增长收益。
在本系列文章中，也会通过财务报告进行业务经营结果分析，并标注出重点业务指标，在拿到后续季度的财报时对这些指标也要进行“核心分析”，帮助更好地判断腾讯的经营情况。
根据公开资料，腾讯的组织架构可以理解为5+1+3的前中后台模式。
从业务流程逻辑的角度，可以粗略做如下理解。
前五大事业群处于进攻端，做好用户栽培环境和用户商业化转化效率。
中间技术工程事业群属于支撑端，做好底层基础技术服务支持，包括混元大模型的核心开发。
后面三个职能系统是公司效率的根基，做好内部服务，把控好基本盘面。
要注意，六个群组与腾讯财报中所归类的三个核心业务之间，并没有非常绝对的一一对应关系。群组是管理口径下，对于组织结构的划分；核心业务是财报口径下，按照业务的商业性质的划分，方便投资者理解公司业务的本质。
“滚雪”的含义是把雪球越滚越大，此二字是曹操所留下的唯一真迹，原件收藏于陕西省的汉中市博物馆。
