复盘A股一季报,这十九个细分行业的韧性最强 | 国君研究
中国经济和中国企业在多大程度上扛住了疫情的冲击？答案就写在刚刚收官的一季报里。从目前已经披露的上市公司信息来看，一季度全A市场整体盈利下降了41%，受疫情冲击严重，但在细分领域却能看到诸多亮点。除了食品饮料、医疗器械和线上游戏贡献了不错的业绩之外，电力、军工、农药和养殖等板块的表现也可圈可点。我们从国泰君安策略团队发布的报告《Q1 全A盈利下降4成，哪些细分行业存在机会？》，以及16个行业团队发布的19年年报&20年一季报业绩复盘报告中，精心挑选出19个值得特别关注的细分行业，带大家从另一个视角解读中国经济的强大韧性。
音频来源：道合FM，录制by国泰君安策略行业分析师 程越楷
受疫情影响，监护仪、呼吸机、移动DR、便携彩超、额温枪等相关医疗设备与手套等低值耗材公司业绩大幅增长。
数据来源：Wind、国泰君安证券研究其中迈瑞医疗、鱼跃医疗等公司受益于呼吸机等治疗器械需求提升，而达安基因等企业则受益于检测需求提升。展望二季度，海外防疫需求将持续为行业贡献主要增量，景气持续性取决于全球疫情发展。除了医疗器械之外，必选消费品企业在一季度的表现也十分突出。三全食品、盐津铺子等速冻和零食企业受益于居家时间延长带来的需求增长，而海天味业等调味品龙头在餐饮行业需求冲击下，依然保持了盈利稳健增长，显示出需求不确定性下头部公司的优势扩大。在居民居家时间延长的情况下，游戏行业的需求明显提升，全行业盈利大幅增长。
2020年Q1季度，游戏板块实现营业收入230.96亿元，同比上升15.18%，实现归母净利润56.39亿元，同比上升37.39%，毛利率与净利率均较高，板块经营性现金流净额为51.74亿元，同比上升343.36%。居家隔离所带来的网络流量爆发，还促进IDC机柜上架率提升，且催生出更庞大的CDN需求。零售型IDC巨头光环新网业绩表现亮眼，2020年一季度的总营业收入为历史单季最高，同比增长48.21%，其中云计算业务占比约80%。奥飞数据自建IDC持续放量，新业务系统集成项目加持，且海外市场蓬勃发展，业绩实现高增长。2020一季度由于确认了产业基金投资收益，归母净利润激增350.61%，而剔除该项投资收益后，增长速度依然高达56.06%。随着海外云计算巨头资本开支增速提升，阿里等国内互联网巨头推出资本开支计划，国家大力推动5G和数据中心等新基建，数据中心产业链景气度有望长期维持高位。
数据来源：Wind、国泰君安证券研究医药外包产业链受益于我国创新药行业发展，以及全球产业链向国内转移，景气度持续处于高位。行业内龙头公司的收入主要来自海外大型药企，目前产能处于扩张周期。而由于海外仍处于疫情爆发期，产业链可能加速向中国区转移。中长期维度，凭借技术、人才、产能优势，海外业务保持稳健较快增长；依靠国内产业升级、创新崛起带来的服务需求，国内业务延续高速增长态势。未来数年，行业高景气度有望持续。受益于全球平价上网区域扩大、风电抢装潮，以及政策扰动下，2019年一季度的低基数影响，2020年一季度隆基股份、中环股份等光伏龙头，明阳智能、金风科技等风电龙头盈利快速增长。疫情爆发前，半导体行业正处于景气快速修复期，2020年2月全球半导体销售额同比增长5%，增速环比提升4.7个百分点。不过由于我国半导体行业的海外业务占比较高，预计疫情对年内盈利冲击较大。考虑5G建设和自主可控提升行业需求，及全球半导体行业处于复苏初期，疫情后我国半导体行业将重回快速复苏轨道。2020年初，PCB行业的龙头公司在手订单饱满，因此一季度盈利增速较高。但PCB行业海外业务占比较高，二季度盈利存在一定不确定性。随着疫情好转后，5G、数据中心建设加快，以及只会迟到不会缺席的5G换机潮到来，PCB行业整体景气度有望较快回升。由于一季度海外疫情冲击较小，且消费电子行业外需占比高，消费电子行业整体一季度盈利增速较高。从国内情况来看，疫情影响下，我国3月手机产量仅同比下降0.7%，显示消费电子行业处于景气复苏过程。但海外疫情蔓延使二季度盈利不确定性较高，不过后续5G换机潮及可穿戴设备的发展有望抵消疫情的部分影响。超市作为零售行业中的必选消费属性赛道，一季度韧性十足，营收增速18.2%，扣非净利同比+10%，盈利中枢持续上行。环保行业受疫情冲击较小，医疗废物处理甚至增加了部分需求，同时受益于疫情期间国家出台的相关优惠政策（增值税及社保优惠），环保行业2020年一季度盈利快速增长。随着固废法大修，企业融资成本下降，我们预计环保行业高景气仍可持续。
数据来源：Wind、国泰君安证券研究从一季度情况来看，水电短期受冲击较为显著，但由于水电具有优先上网权，此外不同于风、光电无法存储，许多大水电具有较强的蓄水功能，预计水电一季度由于需求疲软减少的发电量可以在后续得到较好弥补，全年电量受影响较小，业绩确定性相对较强。此外，疫情爆发后经济不确定性增加，2020年降息概率加大，具有防御性属性的电力板块配置价值提升。 军工行业需求受疫情影响非常有限，因其计划经济属性较强，Q1是装备交付淡季，板块全年受疫情影响较小，且具备逆经济周期属性，是近期阻力最小的方向之一。从行业景气周期看，军改影响的订单加速释放，“十三五”最后一年装备加速交付使景气度维持高位。预计2020年行业增速有望超过20%，首选行业龙头，重点关注两会。农药行业需求受疫情影响较小，且2020年的蝗虫灾害提升了行业需求。大规模并购下，国际农化行业集中度明显提升，行业格局仍在改善。我国农药公司将受益于全球农药产业向中国转移，2020年盈利仍有望稳健增长。
从年内看，疫情进一步加大了生猪、肉鸡等行业的供给缺口，未来一段时间供给缺口仍大，景气度有望持续。疫情考验之下，2020年1季度的一线白酒坚挺，二三线受影响明显，整体分化加剧，再次体现出强者恒强的行业趋势。从数据来看，一线白酒收入575亿，净利润265亿，分别同比增长6%、14%，增速同比下降17%、15%；而二三线白酒收入194亿，净利润37亿，分别同比下降11%、17%，增速同比下降34%、40%。疫情以来，服装企业线下收入受到门店关闭、销售遇冷的影响出现下滑，而聚焦于新零售和线上业务的公司表现则较好。如太平鸟、罗莱家纺、安踏等品牌通过微信营销、在线直播等方式有效提升了线上销量，疫情期间线上收入分别同比增长16.3%/24.7%/40%+。线上收入的高增长有效减轻了疫情对公司销售额的冲击，并为公司后续的业绩修复做好了铺垫。2020年一季度，疫情推动部分小家电新品类需求井喷，但小家电行业内部分化同样明显。以创新型产品为主的新宝股份/小熊电器Q1收入增长4%/17.3%，业绩分别增长39.9%/83.7%。而传统小家电龙头九阳股份/苏泊尔收入分别-12.2%/-23.7%，归母净利分别-9.9%/-40.4%。2019年全年消费建材板块分化继续验证我们的判断：地产行业集中度提升与精装房渗透率的提升正在加大消费建材B端渠道成长性的优势，防水材料、管材、瓷砖、涂料等品类工程端的增长领先延续至全年。而2020一季度期间，由于工程施工率先于家庭装修入场恢复，B端渠道优势进一步扩大。展望2020年全年，我们判断地产行业集中度提升趋势不减，精装修渗透率将继续上行，B端渠道领先效应将依旧十分明显。备注
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