分析判断企业财报信息质量的六大步骤在本公众号《如何投资一家伟大公司》一文中，我们总结了如何投资一家伟大的公司，或者说如何研究一只股票？我们分三步走：第一步，寻找公司护城河；第二步，确定公司公允价值区间；第三步，留下安全边际。 上篇文章我们分析了“如何界定和识别企业的可持续竞争优势”，即第一步寻找公司护城河。接下来我们要进入第二步“确定公司公允价值区间”，即股票的估值。但是，不着急，在正式学习如何给股票估值之前，我们需要掌握一些必要的前置知识！比如，如何分析和判断企业财报信息质量的高低。 上海国家会计学院郭永清教授在其著作《财务报表分析与股票估值》一书中这样描述公司财报质量的分析判断，非常生动形象：财报的内容及其原理犹如烹饪时用的原材料，上交所和深交所的网站、Wind资讯、同花顺资讯等有取之不尽的原材料，在正式烹饪之前，还需要把原材料拿来“洗刷刷”，保证原材料在入锅之前能够清清爽爽、干干净净，这就是公司财报质量的分析判断。 资产负债表和利润表是在权责发生制下编制的，现金流量表是在收付实现制下编制的，前者会受到较多人为会计政策的选择和会计估计的影响，所以现金流量表的信息要比资产负债表和利润表的信息更加真实；而企业粉饰财报也往往发生在会计准则允许的范围内调节资产负债表和利润表的数据，很难去调节现金流量表的数据。 因此，我们在分析判断企业财报信息质量时，重点需要“清洗”资产负债表和利润表的数据，以提高后续财务指标分析的准确度。在分析判断企业财报信息质量时，书里介绍了六大步骤： 步骤一：确定关键会计政策 资产负债表就像一张“艺术照”，稍微将缺陷做一些修饰，财务指标可能就与实际情况大相径庭。所以我们需要根据企业的行业特点和自身的竞争策略来评价企业成功或失败的关键因素，同时明确企业关于这些关键因素的会计政策和会计估计是如何规定的。 举例来说，银行业成功的关键因素之一就是利息和信贷风险的管理，因此商业银行的一个重要会计估计就是贷款损失准备金的计提。就沪深交易所的上市银行来看，不同银行间的计提比例是有差异的，投资者很难清晰判断银行贷款的质量。对于石油类和矿藏资源类公司，资源储量是最主要的资产，那么资产的会计确认与计量就是关键的会计政策；对于钢铁等资本密集型企业，如宝钢股份，就需要特别关注固定资产折旧。 步骤二：判断会计处理的灵活性 不同企业在选择各自的主要会计政策时拥有不同的灵活性，这与行业特征有关。如市场营销和品牌树立是决定消费品生产商成败的关键之一，但生产商必须将所有的市场营销开支计入当期费用；信贷风险管理是决定银行成败的关键之一，银行管理人员却可以自由地估计对贷款的违约行为，所以不同行业之间的利润指标缺乏可比性。 农业类公司，其生物资产的确认和计量具有很大的灵活性，比如“赫赫有名”的蓝田股份，其养殖池里的鱼和王八作为存货，会计师去审计时，根本无法对其进行盘点。 对于具备太多会计灵活性的公司，投资者一定要谨慎为上，“小心驶得万年船”。如果一定要分析这类公司，最好能够近距离观察该公司的业务过程管理是否规范、真实。过程决定结果，真实的过程产生真实的结果，舞弊的过程产生舞弊的结果。 步骤三：评价会计政策和会计估计的合理性 在评价会计政策和会计估计的合理性时，我们有必要问自己如下一些问题： （1）公司的会计政策与行业标准相比较是否一样？如果不一样，该企业的竞争策略是不是独一无二的？比如一家企业的研发费用率显著低于行业平均水平，却总能取得较好的经营业绩，是因为企业拥有独特的技术，还是企业有意把相关费用隐瞒，虚构利润。 （2）管理部门是否有利用会计随意性进行收入和利润操纵的强烈动机？比如有些上市公司为了避免退市而进行利润操纵。 （3）企业改变任何一项政策或估计了吗？如有，理由是什么？这些变化的影响是什么？比如企业保险费下降是因为企业为提高产品质量而进行了大量投资吗？ （4）公司的政策和估计过去实现过吗？是否为达到一定的会计目的而进行所需的经营业务结构调整？比如有些企业中期报告和年度报告相差万里，或一到年终就做变卖资产的游戏以“做”出一定的利润。 步骤四：评价信息披露的详细程度 会计准则只对财务报告披露的最低限度提出要求，这就给管理人员提供了很大的选择余地。一般来说，优秀公司的披露质量会做到透明、清晰和可理解。 在评价披露质量时，我们有必要问自己如下一些问题： （1）公司是否披露了充分的信息以评估企业的经营策略和经济效果？ （2）会计报表附注是够足以解释主要的会计政策和假设以及相关财务数据的变化？ （3）企业是否能充分解释当前的经营状况？尤其在一段时间内公司利润率下降了，是因为价格竞争、成本上升，还是因为销售费用上升？ （4）如果会计准则制约企业适当测定其成功的关键因素，那么企业是否能够透露额外的信息，帮助外部人士了解企业是如何管理这些因素的？例如，企业在产品质量和顾客服务方面进行的投资无法在会计准则下将其资本化，那么报告是否说明如何管理此类开销，经营结果如何？ （5）报告透露坏消息的及时性如何，处理方法如何？是否充分解释经营状况不佳的原因？是否有清晰明了的策略以解决公司的经营问题？ 步骤五：确定潜在的危险信号 财务质量分析的目的，就是发现潜在的问题。常见危险的信号有以下几项： （1）未加解释的会计政策或会计估计的变化，尤其在经营情况糟糕时，表明管理人员可能在“打扮”其财务报表。 （2）应收账款及库存非正常增长。通常来说，应收账款的非正常增长意味着公司可能过度放松其信用政策，使企业后面增加顾客违约而注销应收账款的可能性。若存货增加，如产成品非正常增加，则可能是企业产品需求下降的信号。 （3）企业销售收入与营业现金流量及税务收支之间的差距扩大。通常情况下，基于权责发生制，会计数据与现金流量和税务收支不一致是正常的，但如果公司会计政策保持不变，两者之间的关系通常保持稳定。 （4）未预计到的大量资产注销。表明管理部门对经营环境的变化未能及时并入会计核算过程中。 （5）年度报告相对于中期报告的大量调整。 （6）缺少市场客观判断的关联交易。如集团内公司间的“调账”。 （7）高管人员的频繁更换，尤其是关键岗位高管人员的频繁更换。 （8）大股东或高管人员不断减持公司股票。 （9）频繁的资产重组和剥离、股权转让，尤其是实业类公司频繁进行上述操作，往往是危险的信号。 步骤六：消除会计扭曲 由于财报数据存在误导，我们可以重新列示报告数据以减少数据扭曲程度。消除会计扭曲的常用方法包括以下几种： （1）现金流量和财务报表附注法。结合现金流量表来对资产负债表和利润表进行数据调整，在调整中，遇到需要明细数据的情况时，则查阅报表附注。比如若我们担心企业将本应计为费用的成本资本化了，那么现金流量表中的信息提供了进行必要调整的依据。 （2）关联交易调整法。比如将关联交易价格调整为非关联第三方的公允价格交易。 （3）虚拟资产剔除法。有些企业的财务报表数据，如商誉，有水分，我们就将这些水分剔除掉。 （4）真实交易模拟法。有些企业的财报数据没有真实的交易业务作为支撑，我们可以通过实地调研，按照自己掌握的客户和销售数据测算真实的销售收入。 遇到危险信号是进一步分析企业的起点而不是终点，在得出结论前应进行深入分析，看是否有合理的解释，以判断财务报告的真实性。 然而，作为投资者，在投资企业时要用真金白银投票，所以当遇到有危险信号的公司，我们可以主动采取回避措施，市场上有不少好公司，何必浪费时间在一棵树上吊死。不要把宝贵、有限的时间和精力，浪费在垃圾公司身上！
