文｜周宇迪 伍家豪 赵文荣 王博隆 张强
2023年A股净利润增速承压，海外业务是企业利润正增长引擎之一，但全球供应链重塑给出海企业带来挑战与机遇。中长期视角，观察商品出口渗透率变化及出口目的地经济状况，新能源车产业链、船舶及航空器、化工、消费电子类产品保持稳健的全球竞争力。短周期视角，我们将出口商品映射到中信证券一级行业，侧面高频观察行业的海外营收变化趋势，2024Q1汽车、机械、家电相关产品出口金额增速较高。以企业海外营收低频指标为主，新闻高频追踪个股出海热度为辅，构建A股出海股票池全集，较沪深300年化超额收益11%，部分超额收益来源小盘风格。
▍全球供应链重塑，A股出海企业迎来变局与机遇，出海公司关注度提升。
据Wind新闻数据统计显示，A股公司出海相关新闻报道量不断增加，2024年1季度同比增加72%。当下全球供应链重塑，国内发展新旧动能转换，中国商品出口结构发生趋势性变化。根据公司年报数据，2023年A股海外营收同比增长4.3%，仍保持正增长。从产品看出口结构，纺织服装、机电产品仍是中国出口的重要组成部分，但近四年占比下降，而交运设备等技术密集型产品的出口比重持续提升。从出口区域看，根据Wind、海关总署数据，当前美欧日仍是中国出口占比最大的目的区域，但近四年下降了5.34pcts，而金砖国家及东盟在中国的出口占比近四年增加了3.74pcts。
▍聚焦产品出海竞争力，洞察商品出口渗透率及出口区域经济发展核心要素。
从渗透率看出口商品全球竞争力，根据Wind、中国海关总署数据，出口核心商品里，新能源汽车、化工产品出口渗透率快速提升，2019至2022年分别提升13.9pcts、5.0pcts，且商品全球出口总额三年CAGR分别为51%、14%；消费电子保持较高的出口渗透率与相对稳定的外需。出口区域经济视角，金砖国家如俄罗斯、巴西等社零增速及制造业PMI较高，截至2024年2月，两国PMI指数均在53以上，零售业同比增速在10%以上。从2023年各区域出口商品看，金砖国家对我国汽车、船舶及航空器、中间品出口拉动作用明显。结构性外需增长叠加高端制造商品竞争力逐步提升，新能源车产业链、船舶及航空器、化工品、消费电子等商品的出口金额和渗透率有望稳健增长。
▍打通出口商品与三级行业映射表，实现月度海关出口数据高频观测行业商品出海营收趋势边际变化。
我们构建了中国海关出口商品与中信证券三级行业的映射表，将海关总署披露的1234个HS三级分类商品映射到A股中信证券三级行业，并聚合至一级行业进行趋势分析。对于以商品形式出海的行业，近5年行业海外营收增速与商品出口映射测算同比值保持较高相关性，家电、汽车、机械、基础化工的相关性分别达到0.93、0.92、0.91、0.86，以月度商品出口数据作为半年度海外营收数据的高频观测变量。据测算，2024Q1汽车、机械、家电、计算机设备相关商品出口金额同比增速分别达到18.4%、15.3%、15.1%、7.5%，且各月同比增速值不断改善。
▍以海外营收占比、金额、增速构建出海主题公司筛选策略，叠加高频新闻热度观察，形成多维出海股票池全集。
我们构建三个A股出海企业股票筛选策略，对应的核心指标分别为企业海外营收占比、海外营收金额、海外营收对企业收入的拉动百分比。根据2023年报数据，三个策略筛选的A股上市公司取并集共有682个，科技、制造产业分别占比31%、23%。观察出海公司的新闻报道热度，可以形成出海白马热度跟踪与黑马挖掘。根据年报数据年度调仓的回测显示，2020年至2024年4月末，出海股票池全集较沪深300指数年化超额收益11.4%，反映了近年二级市场出海主题热度较高，同时也需要注意股票池全集的部分收益来源于小盘风格。
▍投资建议：
2023年A股净利润增速承压，海外业务是企业利润正增长引擎之一，但全球供应链重塑给出海企业带来挑战与机遇。中长期视角，观察各类商品的出口竞争力，新能源车产业链（新能源汽车、蓄电池等）、船舶及航空设备、化工类产品全球出口渗透率不断提升，且金砖国家经济景气向好，有望拉动上述产品出口持续增长。构建出口商品与标准行业映射表，2024Q1，汽车、机械、家电、计算机设备相关商品出口金额同比高增长，建议关注对应的新能源车产业链、低空经济、船舶、机械、计算机设备、家电等主题或行业板块。我们依据企业海外业务收入构建A股出海股票池全集，2020年以来较沪深300指数年化超额收益率11.4%，可以作为出海精选的研究基础。
▍风险因素：
中美贸易关系恶化风险，地缘冲突加剧风险，汇率异常波动风险；外需恢复不及预期风险；国际市场竞争加剧风险；海外市场贸易环境发生重大变化风险。
本文节选自中信证券研究部已于2024年5月10日发布的《A股企业出海量化研究专题—洞察中国企业产品出海竞争力，多维策略构建出海组合》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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