消费金融公司近年净利润增速在金融子行业中鹤立鸡群，未来仍能保持高速成长。从锦程、捷信、中银、北银四家消费金融公司成立后的表现来看，一般成立后第二年即可实现盈利。剔除 2013 年之前由于基数原因导致的超高利润增速，2014-2015年锦程、捷信净利润复合增速分别为 68%和 63%，中银 2014 年净利润增速也有 61%（中银 2015 年净利润只有上半年数据）。消费金融公司 2015 年末贷款余额达到 574 亿，较 2014 年末的 209 亿同比增长 175%，消费贷款放款呈现加速趋势。
消费金融的盈利模式
消费金融的盈利模式和银行贷款类似，资产端主要是消费贷款，负债端是股东境内子公 司及境内股东的存款以及同业借款，资本充足率要求参照《商业银行资本管理办法（试 行）》不低于 10.5%。中银、北银、锦程、捷信是国内最早成立的四家消费金融公司， 其成立时间可以追溯到 2010 年，为了对消费金融行业的盈利模式进行探究，我们下文 以这四家公司的财务数据作为样本分析。
（一）利润增速
（二）盈利能力
消费金融公司的 ROA 可达到 4%-5%，ROE 随着杠杆提升未来空间不可小觑，有望超 过 40%。
（三）利差水平
消费金融公司的资产基本都是贷款。2015 年锦程、中银、北银消费金融贷款占总资产 比重基本都在 95%左右，其余部分是固定收益证券投资（规定不超过净资产的 20%）。
（四）杠杆水平
消费金融公司理论上杠杆最高可放大至 13 倍。合法的杠杆运营权是一种具备高度垄断 属性的特许权，银监会对消费金融公司的资本监管要求和银行一样，都适用于《商业银 行资本管理办法（试行）》规定的 10.5%资本充足率。2014 年末消费金融公司平均资本 充足率为 22.8%，远高于 10.5%的监管标准，按照 75%的个人贷款风险权重测算，10.5% 的资本充足率对应的是 13 倍的杠杆水平。2015 年中银的杠杆倍数已超过 12 倍，相比之下锦程、捷信的杠杆只有 4 倍左右，未来仍有很大的价杠杆空间。
（五）不良率
从消费金融公司和商业银行不良率的对比来看，消费金融不良率上行速度要快于银行。 2015 年 9 月末，消费金融公司不良率为 2.85%，较 2014 年末 1.56%的不良水平大幅 上升，也高于商业银行同期 1.59%的不良率水平。消费金融公司的定位是为普通大众提 供无抵押、无担保的小额消费贷款，目标客户属于较低端的客户，因此平均信用风险高 于银行客户，对信用风险的容忍度也高于银行。
消费金融产业的经营特点
（一）银行系
1、银行股东资金支持，贷款余额增速较快
2、与银行消费贷款定位差异化，产品多样化优势明显
3、背靠银行股东，风控能力出色、资本实力强大
（二）产业系
苏宁消费金融
海尔消费金融
马上消费金融
马上消费金融股份有限公司由重庆百货、北京秭润、阳光保险、重庆银行、浙江小商品 城、物美控股六家股东组成。从股东结构来看，重庆百货、浙江小商品城、物美控股 3家零售企业的用户超过 2 千万，其中已开通会员卡的超过 1 千万人，具有扎实的线下数 据基础，成为马上消费金融公司重要的用户来源和推广渠道，借助这一优势，公司无需设置物理网点也可轻松实现产品线上线下的全国覆盖。
线上、线下相结合的业务模式。马上消费金融以线下客户挖掘为基础，以线上互联网推 广为引擎，通过基础设施、平台、渠道、场景等四个方面扩展互联网平台业务、差异化产品设计、建立核心竞争力的业务模式，充分利用互联网的优势做连接，批量获客。目 前已经在传统 3C、家电、电商、旅游、美业等多方面推出产品，并连接了很多合作伙伴。
马上消费金融公司自 2015 年 6 月正式开业以来，产品上线后仅 8 个月累计贷款额就突破 10 亿、周放款量突破一亿，注册用户已接近 140 万。
互联网电商系
1、京东白条
2、蚂蚁花呗
P2P系（分期购物平台）
来源：招商证券
作者：马鲲鹏
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