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❖汽车轴承龙头企业，产品应用领域广泛。公司在汽车轴承领域积累了多年的售后市场及主机配套市场经验。主要产品应用于制动系统、动力系统和传动系统。公司持续推进产能升级优化，目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地共四个现代化厂区。公司IPO募投项目进展顺利，建成后将新增629万套高端汽车轴承年产能，包括120万套第三代轮毂单元、60万套智能重卡轮毂单元、230万套轮毂轴承及219万套乘用车圆锥轴承。
❖积极拓展具身智能业务，打造第二成长曲线。根据高工机器人产业研究所预测，到2035年全球人形机器人市场销量将超过500万台，市场规模将超过4000亿元。公司于2024年设立机器人零部件事业部，负责规划公司机器人零部件发展方向及整体布局。2024年二季度开始立项投资，重点布局谐波减速器、执行器模组等机器人核心零部件的研发与生产。2024年公司投资建设的机器人零部件智能化技术改造项目已实现首条产线投产工作。2025年上半年公司投资建设第二条产线以提前储备产能，应对未来市场需求增长。
❖战略投资银球科技，进一步拓展具身智能版图。2025年11月18日公司购买银球科技24.3427%股权。交易完成后，公司成为银球科技第二大股东。银球科技的主营业务为微型、小型、一体化等精密轴承的研发、生产及销售，相关产品主要应用于家用电器、工业电机、汽车零部件、纺织机械、机器人等领域，主要客户群体包括国内外知名的家电制造企业及工业电机制造企业，如戴森、尼得科、美的集团、卧龙电驱、格力集团等，在精密轴承领域具有行业领先地位。公司战略投资银球科技有助于拓展精密轴承业务，通过发挥产业协同效应，共同推动在汽车零部件及人形机器人用精密轴承等重要领域的深度合作。
❖投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入8.53/10.32/14.30亿元，归母净利润2.05/2.43/3.29亿元。对应PE分别为140.4/118.3/87.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
❖风险提示：国际贸易摩擦的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。
1深耕汽车轴承业务，拓展具身智能板块
1.1汽车轴承业务与具身智能业务协同发展
1）公司在汽车轴承领域积累了多年的售后市场及主机配套市场经验。公司持续推进产能升级优化，目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地共四个现代化厂区。公司年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目进展顺利，建成后将新增629万套高端汽车轴承年产能，包括120万套第三代轮毂单元、60万套智能重卡轮毂单元、230万套轮毂轴承及219万套乘用车圆锥轴承。斯菱泰国工厂目前主要研发、制造和销售轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等多个系列产品，服务于东南亚、欧洲、北美等全球市场客户。泰国工厂已获得IATF16949 体系证书和美国海关认可的原产地证（E-Ruling 认证函）。
2）公司机器人零部件业务进展顺利，2025年上半年公司投资建设第二条产线以提前储备产能，应对未来市场需求增长。公司将充分发挥在轴承领域积累的技术优势和成熟的供应链体系，全力把握机器人产业高速发展机遇。
1.2 实控人持股比例较高，公司股权结构稳定
公司实控人为姜岭和姜楠，姜岭担任公司董事长兼任总经理。姜岭和姜楠共持股37.66%，其中姜岭持股32.97%，姜楠持股4.69%。
1.3总收入与归母净利润持续稳健增长，毛利率持续保持高位
近年来公司总营收和归母净利润保持稳健增长，2025年前三季度，公司实现总营收5.81亿元，同比增长4.38%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长2.17%。
公司毛利率及净利率持续保持高位，2021年到2025年前三季度，公司的毛利率分别为25.31%/26.19%/32.12%/32.52%/34.33%，延续了逐年提升的稳健态势，盈利能力持续增强。此外，公司加大在具身智能领域的研发力度，导致公司研发费用率有所提升。
1.4IPO募资扩充产能，突破产能瓶颈
公司2023年9月15日在创业板上市，共募资10.3亿元，扣除发行费用后募集资金净额为9.3亿元。募集资金用于公司1）年产629万套高端汽车轴承化建设项目。2）技术研发中心升级项目。3）补充流动资金。4）此外公司使用超募资金投入永久补流2.9亿元，使用超募资金投入机器人零部件智能化技术改造项目2528.7万元。
2 汽车轴承龙头企业，产品应用领域广泛
2.1公司的汽车轴承产品应用于制动系统、动力系统和传动系统
公司主营业务是汽车轴承的研发、制造和销售。主要产品应用于制动系统、动力系统和传动系统。产品包括轮毂轴承单元、轮毂轴承、圆锥轴承、离合器轴承、涨紧轮及惰轮轴承、单向皮带轮、重卡轴承、驱动电机轴承等。
制动类轴承产品：
(1) 轮毂轴承：公司生产的轮毂轴承根据轴承内置滚动体的不同，可分为第一代锥结构轮毂轴承和第一代球结构轮毂轴承。
(2) 轮毂轴承单元：公司生产的轮毂轴承单元根据集成的程度不同，可分为第二代轮毂轴承单元和第三代轮毂轴承单元。
(3) 重卡轴承：公司生产的重卡轴承主要分单列圆锥滚子轴承、双列圆锥滚子轴承，部分是集成了连接悬架的法兰或者轮辋连接法兰的二代产品。
传动系统类轴承产品：
(1)圆锥轴承：公司生产的圆锥滚子轴承根据轴承外形尺寸的不同，可分为公制单列圆锥滚子轴承和公制单列圆锥滚子轴承。
(2) 驱动电机轴承：公司生产的驱动电机轴承是电动车驱动系统用高速球轴承，产品具有轻扭矩、高速、耐高温、耐频繁启停伴随的瞬间大冲击载荷的特性。
(3) 离合器轴承：公司生产的离合器轴承系列，主要应用在手动挡的燃油乘用车、卡车、农机及工程车辆的传动系统。
动力系统类轴承产品：
(1) 涨紧轮及惰轮轴承：公司生产的涨紧轮轴承系列，根据用途的不同，可分为涨紧轮轴承、惰轮轴承及附件涨紧器。
非汽车轴承：
(1) 工程机械用轴承：主要用在工程机械的动力传动部位，以定制化的非标轴承为主，也包含有部分标准轴承。
(2) 农机轴承和农机轴承单元：农机轴承广泛用于割草机、打捆机、收获机、脱粒机、播种机、旋耕机、施肥机等农业机械。依据集成的程度不同，分为农机轴承、带座外球面轴承和农机轴承单元。
2.2公司具备充沛的全球化产能以及行业领先的制造检测实力
公司目前有浙江新昌和泰国大城两大生产基地，共4个厂区，建筑面积合计7万余平方米。
公司具有完善的设计分析和试验能力, 进行产品设计并对参数进行优化分析, 确保产品的可靠性; 并在生产过程中,实现加工、装配、检测、控制一体化; 高精密、高水平且齐全的检测及实验设备为产品提供了坚实的质量保障。
(1) 国际前沿的生产理念：公司拥有整个生产过程的产品质量跟踪管理体系, 具有事前控制能力、实时分析能力, 使工厂成为快速反应、有弹性、精细化、统一的信息化平台, 成为可视化, 数字化, 智慧化的现代工厂。
(2) 领先的生产加工设备：公司拥有千余台国内外领先的加工设备，采用数字控制技术，便于产品的全面过程控制，为公司制造出客户满意的产品提供了坚实的硬件保障。
(3) 完善的质量检测设备：各种高精度检测仪器直接服务于生产现场，对生产过程进行实时的监控，保证了产品尺寸、形状、性能的一致和稳定。
(4) 完备的试验中心：公司实验室已通过ISO/IEC17025 :2017 CNAS 实验室认证并获得证书，具备国家及国际认可的管理水平和检测能力、能够提供客观、可信、有效的数据。拥有汽轴轴承行业所需各种试验机，模拟车辆在涉水、泥泞路况、砾石溅射、零下40度环境等多种情形下进行加速、转向、行驶及冲击的实况，对轮毂轴承的各种性能进行测试，以试验结果来验证并持续推进产品质量的提升。
3 积极拓展具身智能业务
3.1 抓住行业发展机遇，重点布局机器人核心零部件的研发与生产
根据高工机器人产业研究所 (GGll) 预测，2025年全球人形机器人市场销量有望达到1.24万台，市场规模63.39亿元，到2030 年全球人形机器人市场销量将接近34万台，市场规模将超过642.22亿元，到2035 年全球人形机器人市场销量将超过500万台，市场规模将达到4091.07亿元。
公司于2024年设立机器人零部件事业部，负责规划公司机器人零部件发展方向及整体布局。2024年二季度开始立项投资，重点布局谐波减速器、执行器模组等机器人核心零部件的研发与生产。公司率先研发量产谐波减速器，已于2024年年底完成第一条生产线的投产工作。2025 年上半年公司投资建设第二条产线以提前储备产能，应对未来市场需求增长。
谐波减速器是一种新型的减速器传动装置，由三个基本部件组成：刚轮、柔轮和波发生器。产品具有转速比高、间隙小、精度高、零件少、安装简单、传动效率高、重量轻等特点，可应用于人形机器人、协作机器人的关节部位，以及 AGV 小车、医疗器械及精密机床等。
执行器模组融合谐波减速器、无框电机、伺服驱动板、磁性编码器、刹车片等关键组件，形成一体化设计。产品具有体积小、重量轻、易于安装等特点，可应用于人形机器人、协作机器人及工业机器人的关节部位中。
3.2战略投资银球科技，进一步拓展具身智能版图
2025年11月18日公司与宁波银球科技股份有限公司股东胡永朋、李定华签署了《浙江斯菱汽车轴承股份有限公司与胡永朋、李定华关于宁波银球科技股份有限公司之股份转让协议》，公司以自有资金或自筹资金3.92亿元购买标的公司24.3427%股权（对应23,076,833股股份），其中分别向胡永朋、李定华购买其持有的标的公司22.3427%股权（即21,180,833股股份）和2.0000%股权（即1,896,000股股份）。交易完成后，公司成为银球科技第二大股东。
银球科技的主营业务为微型、小型、一体化等精密轴承的研发、生产及销售，相关产品主要应用于家用电器、工业电机、汽车零部件、纺织机械、机器人等领域，主要客户群体包括国内外知名的家电制造企业及工业电机制造企业，如戴森（Dyson）、尼得科（Nidec）、美的集团、卧龙电驱、格力集团等，在精密轴承领域具有行业领先地位。公司本次购买标的公司股权有助于拓展精密轴承业务，通过发挥产业协同效应，共同推动在汽车零部件及人形机器人用精密轴承等重要领域的深度合作。
2024年和2025年1-6月，银球科技分别实现营业收入11.6亿元和5.6亿元，分别实现净利润1.46亿元和0.66亿元。
4 盈利预测与估值分析
4.1业务拆分与盈利预测
我们认为受益于1) 下游汽车后市场行业规模稳健增长；2) 公司海外产能持续建设以及3) 公司具身智能业务的快速发展，我们预计2025-2027年公司总收入分别为8.5/10.3/14.3亿元，同比分别增长10.6%/21.0%/38.5%。毛利率方面，公司毛利率一直维持在较高水平，预计2025-2027年毛利率分别为34.9%/35.0%/35.1%。
(1) 制动系统类轴承收入业务：我们预计公司制动系统类轴承业务2025-2027年分别实现营收7.0/7.9/9.1亿元，同比分别增长13.8%/14.0%/15.0%。我们预计制动系统类轴承的毛利率2025-2027年分别为34.9%/35.0%/35.1%。
(2) 传动系统类轴承业务：我们预计公司传动系统类轴承业务2025-2027年分别实现营收1.0/1.2/1.3亿元，同比分别增长13.6%/13.8%/14.0%。我们预计传动系统类轴承的毛利率2025-2027年分别为34.7%/34.8%/34.9%。
(3) 动力系统类轴承业务：我们预计公司动力系统类轴承业务2025-2027年分别实现营收0.38/0.40/0.42亿元，同比分别下滑20.0%/增长5.0%/增长5.0%。我们预计动力系统类轴承的毛利率2025-2027年分别为31.5%/31.6%/31.7%。
(4) 非汽车类轴承业务：我们预计公司非汽车类轴承业务2025-2027年分别实现营收0.08/0.08/0.09亿元，同比分别下滑33.0%/增长5.0%/增长5.0%。我们预计非汽车类轴承的毛利率2025-2027年分别为36.3%/36.4%/36.5%。
(5) 其他业务：我们预计公司其他业务2025-2027年分别实现营收0.08/0.09/0.09亿元，同比分别下滑10.0%/增长5.0%/增长5.0%。我们预计其他业务的毛利率2025-2027年分别为52.3%/52.4%/52.5%。
(6) 具身智能业务：我们预计公司具身智能业务2026-2027年分别实现营收0.65/3.24亿元，2027年同比增长400%。我们具身智能业务的毛利率2026-2027年分别为35.0%/35.0%。
4.2估值分析
公司业务覆盖汽车零部件及人形机器人，选择具有相同业务的拓普集团、浙江荣泰、力星股份作为可比公司。根据可比公司的盈利预测，计算得到可比公司2025-2027年PE的中位数分别为106、73、55倍。
考虑到公司传统主业仍维持稳定增长，且公司完成布局机器人产业，有望为公司未来提供重要增量。首次覆盖，给予“买入”评级。
5 风险提示
(1) 国际贸易摩擦的风险：近年来，随着全球产业格局的深度调整，逆全球化思潮在部分发达国家出现，贸易保护主义抬头，贸易摩擦和争端加剧。我国制造业在不断发展壮大的过程中，将面对不断增加的国际贸易摩擦和贸易争端。以美国为代表的西方发达国家开始推动制造业回流，提高产品关税并进行反倾销措施。
(2) 主要原材料价格波动的风险：公司产品中的主要原材料钢材的市场价格具有一定的波动性，价格受宏观经济、期货价格等因素影响。虽然公司持续优化产品和客户结构，不断提升高附加值产品和优质客户的比例，盈利能力逐步增强，但若未来原材料价格持续上涨或大幅异动，以及公司与主要客户调价机制发生重大变化，公司未能及时或难以将成本波动风险转嫁至下游，盈利水平可能下降。
(3) 汇率波动的风险：根据公司2025年中报，公司营业收入中外销金额为27,153.01万元，占营业收入的比例为69.41%。公司外销业务主要采用美元结算。人民币对国际主要货币汇率的大幅波动将影响公司的盈利水平。
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《积极拓展具身智能业务，打开第二成长曲线》
对外发布时间：2025年12月30日
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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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公司评级
以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
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A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。
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中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。
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