巴菲特式开场：

下午好，今天的可乐味道不错。我听说你想聊聊商业航天这门生意？说实话，当火箭和卫星满天飞的时候，我更习惯脚踏实地。这是一个令人兴奋的领域，但它变化太快，技术门槛高，资本消耗巨大，就像试图在飓风中估算一家柠檬水摊位的未来现金流。不过，我们可以像评估任何一门生意那样，试着用一些基本的逻辑来看看它。记住，我们寻找的是经得起潮水退去考验的泳者，而不是仅仅被潮流托起的冲浪板。

1. 行业简介

商业航天是指由私营企业主导，以盈利为目的开展的航天活动。它不再仅仅是国家任务，而是一门生意。核心包括制造火箭和卫星（造）、提供发射服务（送）、运营卫星并提供数据与应用服务（用），比如太空旅游、星链互联网、对地观测等。简单说，就是把太空变成一个新的、可以赚钱的商业 frontier（前沿）。

2. 行业分析

本报告将会分6步对商业航天行业做出分析，供大家参考。

2.1 行业规模分析

商业航天市场正从一个小众的政府配套市场，向大众化、规模化市场演进。

简要分析： 行业规模增长的核心驱动力来自卫星互联网星座（如Starlink）、对地观测数据商业化以及国家太空战略的民用化转型。增速最快的是发射服务和卫星制造，这好比是淘金热中“卖铲子”的环节，但技术风险和资本开支也最高。

2.2 行业生命周期

·阶段判断：成长期（Early Growth Phase）

·缘由：

o技术突破与成本下降： 可回收火箭（如SpaceX猎鹰9号）大幅降低了发射成本，打开了大规模商业应用的经济可行性。

o市场需求被创造： 从政府、军方到企业、个人，新的应用场景（全球宽带、精准农业、灾害监测）不断涌现。

o大量新进入者： 全球涌现数百家民营航天公司，融资活跃，但尚未经历完整的行业洗牌周期。

o尚未实现稳定盈利： 多数公司仍处于巨额研发投入和产能建设期，依赖融资和政府合同，自由现金流普遍为负。这就像早期的航空业，前景广阔但当下“烧钱”凶猛。

2.3 行业产业链

2.3.1 供应关系

·上游：原材料与核心部件 （如特种合金、高端芯片、火箭发动机、卫星载荷）

o稀缺环节：高性能火箭发动机、先进卫星载荷（如高分辨率相机、星间激光通信终端）、抗辐射航天级芯片。

o龙头公司：

§全球： Aerojet Rocketdyne（发动机）、L3Harris（载荷）、Infineon（芯片）。

§中国： 航天科工/科技集团旗下研究院（发动机、载荷）、国科微等（芯片设计）。

§中国上市公司（代表）：中航光电（连接器）、航天电器（组件），但最核心的发动机和高端载荷仍集中于未上市的国家队。

·中游：平台制造与系统集成 （火箭总体、卫星平台、地面站）

·下游：发射服务与运营应用 （发射、在轨管理、数据销售、通信服务）

2.3.2 行业壁垒

v技术壁垒： 极高。涉及极端环境下的可靠性工程，失败成本巨大。

o最高壁垒环节：火箭总体设计与回收技术、大型卫星星座的运营与管理。

o代表性公司：

§全球：SpaceX（垂直整合，技术全面领先）。

§中国：星际荣耀、蓝箭航天（民营火箭）、长光卫星（商业遥感）。

§中国上市公司： 较少。中国卫星（小卫星制造）是稀缺标的，但火箭领域龙头均未上市。

v资本壁垒： 极高。研发和基础设施投入动辄数十亿。

v资质与许可壁垒： 高。涉及国家安全和频率轨道资源，受严格监管。

v人才与经验壁垒： 高。需要顶尖的航天工程师和项目管理人员。

2.3.3 消费者角度

·最具品牌影响力的环节：下游的“终端服务”环节。

·代表企业及理由：

oSpaceX (Starlink)： 直接面向C端和B端用户提供卫星互联网服务，品牌知名度全球第一。用户感知的是“网速和资费”，而非火箭本身。

oPlanet Labs： 提供每日更新的全球地球影像数据，在农业、环保、金融等领域建立了强大的品牌认知。

o中国方面： 品牌影响力更多在B端和政府端，如 “吉林一号” 遥感星座在减灾、城市管理领域有口碑；面向C端的卫星互联网服务（如星网）尚在建设初期，品牌未立。

2.4 竞争格局

·全球：“一超多强”格局。

oSpaceX一家独大，在发射市场份额超60%，在卫星互联网用户上遥遥领先，形成了从制造、发射到运营的垂直一体化“护城河”。

o其他主要玩家： 蓝色起源（火箭）、OneWeb（卫星互联网）、Rocket Lab（小型火箭）。

o集中度高： 发射市场CR3（前三家公司份额）超过80%。

·中国：“国家队主导，民营补充”。

o国家队（航天科工、科技集团）： 掌握绝对资源和技术，承担国家任务，同时成立商业航天公司（如中国火箭、中国卫星网络集团）进入市场。

o民营公司： 在小型固体火箭（星际荣耀、星河动力）、液体火箭（蓝箭航天）、卫星制造（长光卫星、微纳星空）等细分领域形成特色，但整体规模和市场影响力有限。

o集中度： 发射市场国家队份额仍占绝对主导；卫星制造领域，长光卫星在商业遥感卫星数量上领先。

·中国上市公司： 标的稀缺。中国卫星是核心的卫星制造平台；航天电子、航天电器提供配套；振华科技提供元器件。但缺乏火箭总体和卫星运营的纯正龙头上市公司。

2.5 行业前景

2.5.1 对标国外

·前景分析： 美国已进入“需求拉动”阶段，Starlink已实现现金流转正，证明了卫星互联网的商业模式可行性。中国目前更接近美国5-8年前的“技术突破与产能建设”阶段。未来发展路径相似：先解决廉价高频次发射能力，再建设巨型星座，最后通过应用服务盈利。对标来看，中国商业航天仍有5-10年的规模化发展窗口。

2.5.2 国产替代

·前景分析： 商业航天本身就是中国航天体系内“军转民”和国产替代的主战场。在火箭发动机、卫星载荷、核心芯片等关键环节，自主可控是必然要求。

·国产化率变化： 从国家任务角度看，整体国产化率很高。但在商业级、低成本、高性能的供应链上（如商用宇航芯片、低成本惯性导航），国产化率仍有较大提升空间，估计从目前的约60%向80%以上迈进。

2.5.3 创新驱动

·前景分析： 创新是行业生命线，主要体现在可重复使用火箭、卫星批量生产线、星上AI处理、天地融合通信。

·渗透率：

o可回收火箭： 全球由SpaceX主导，渗透率（在发射次数中占比）已超50%；中国尚在试验初期，渗透率接近0%，是未来最大看点之一。

o卫星互联网用户： 全球渗透率仍不足1%，但在偏远地区、航空海事等特定场景渗透率快速提升。

2.5.4 政策影响

·前景分析： 政策是核心催化剂。中国已将商业航天纳入“新基建”和战略性新兴产业，从“允许尝试”转向“鼓励发展”。

·关键政策罗列：

o《关于促进商业航天发展的指导意见》（国家级顶层设计）。

o多地（北京、上海、海南、武汉等）出台商业航天产业专项扶持政策，提供资金、土地、测试设施支持。

o开放低轨卫星通信频率申请，为巨型星座建设铺路。

o“一带一路”空间信息走廊建设，带来国际合作需求。

2.6 行业估值

（注：作为一名合格投资者，通常不依赖单一估值指标，且对尚未产生稳定现金流的公司需持极其谨慎的态度。以下仅为基于市场数据的客观描述。）

由于多数商业航天公司未上市或处于亏损状态，估值更多基于未来预期，波动巨大。

·市盈率： 普遍为负（亏损）或极高（微利），参考意义不大。

·市销率： 更常用。全球头部公司PS（市销率）在5-15倍之间，远高于传统制造业，反映市场对其高增长的溢价。

·市净率： 对重资产行业有一定参考。但许多公司无形资产（技术、专利）重大，PB也普遍较高。

对中国上市公司的观察：

涉及商业航天的A股公司，其航天业务占比大多不高，估值更多跟随军工或高端制造板块波动，尚未形成独立的商业航天估值体系。对于投资者而言，这增加了“看清其真实价值”的难度。

3. 免责申明

本报告基于公开渠道获取的信息整理分析，仅供行业研究参考，不构成任何投资建议或决策依据。市场环境与行业状况动态变化，数据可能存在滞后、偏差或不完整情况，相关预测具有不确定性。用户在基于本报告信息做出任何决策前，应进行独立核实与谨慎判断，投资决策产生的所有后果由用户自行承担。

（巴菲特式的结束语）

好了，朋友，这就是我对商业航天这个热闹赛道的粗略梳理。坦白说，当我看到那些华丽的PPT和惊人的增长预测时，我总会想起我父亲的老话：“预测告诉你更多的是预测者，而不是未来。” 这个行业无疑会改变世界，并催生伟大的企业。

但作为投资者，我们的任务不是寻找改变世界的技术，而是寻找能为股东创造持久现金流的、我们能理解的生意。目前，商业航天更像是一个“梦想的拍卖场”，而不是一个可以清晰计算内在价值的糖果店。它的“护城河”还远未形成，技术路线仍在变迁，赢家可能尚未入场。

我的建议是？保持关注，但保持距离。 把它放进你的“观察仓”，而不是“投资组合”。等这个行业经历一两轮经济周期的考验，等潮水退去，看到谁在持续赚钱、谁的商业模式最简单、最坚固时，再考虑也不迟。毕竟，好的投资机会就像好球，你不需要每个都挥棒，只需要耐心等待那个落在你“能力圈”最甜蜜区的球。

祝你思考愉快。