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有人说，所有的研究都是为下一次盈利做准备，今天就来梳理铜行业基本逻辑。
复盘近20 年的铜价走势，发现当宏观经济周期进入复苏阶段后，在积极的财政政策与宽松货币政策的支撑下，铜景气度跟随经济一起触底回升，铜价表现由弱转强往往能够取得较好的收益，并将在经济逐步扩张的驱动下步入新一轮上涨周期。
铜产业链从上游到下游大致分为采选、冶炼、加工和终端需求。原矿经过开采和选矿成为铜精矿，铜精矿冶炼成为金属铜，铜冶炼分为火法和湿法两种，火法冶炼是主要的炼铜工艺，另外，铜具有良好的延展性、导电性和导热性，可加工成各类杆、管、板带和箔，广泛应用于电力、建筑、汽车、家电和机械等领域。
铜作为大宗商品，是一种同时具备工业属性与金融属性的金属品种。
铜的工业属性，也就是供需基本面决定了价格的中长期走势，而金融属性对铜价短期的波动影响较大。
一般来说，如果工业属性与金融属性实现同向共振，那么铜价往往出现暴涨或者暴跌；如果工业属性与金融属性相背离，铜价往往根据供需面的变化震荡上行或下行。历史上2005~07年有色金属大牛市，就是工业属性与金融属性同向共振。
工业属性
作为一种工业金属，依旧遵循传统的周期品行业分析框架，基本面受到产能周期、需求周期、库存周期三种因素影响。
对于投资者而言，最理想的投资模型就是，供给收缩短期无法扩产+经济复苏需求扩大+历史库存处于低位，三者因素同向共振，这时候往往会出现一种空间可观的投资行情，不过，这种机会需要天时地利人和多种因素集合一起，比较难得。
产能方面，全球主要铜矿产地为南美智利、秘鲁，还有非洲刚果金，其中南美的智利、秘鲁储量分别为2 亿吨、0.87亿吨，分别占全球储量23%、10%，2019 年两个国家铜矿产量分别占全球27%和12%。
而目前，南美多国受疫情影响，原料端铜精矿和废铜供应紧张，另外，铜矿项目建设从勘探到投产周期大致需要5-7 年，铜供应对需求变化的敏感性较低，无法对需求的增长做出快速回应。
过去几年，各大铜企资本开支普遍处于低位，这将影响铜矿山的建设与扩产项目的进程。未来两年全球新增大型铜矿项目较少，预计2020-2021 年全球主要铜精矿新增产能仅为60、68 万吨左右。
需求方面，中国是全球铜消费的第一大国，2019年中国铜消费占全球总消费的52.12%。而在国内铜下游终端需求主要集中在电力、家电、建筑、交通、电子这几大领域中，其中电力板块占国内终端需求的51%左右。铜的传统消费领域如电网、空调、汽车等领域年内累计消费增速均已接近或超过去年同期水平。
目前，这些行业正常复苏，相关领域不会有大的滑坡，尤其是明年一季度之前数据会比较亮丽。
库存方面，库存可以作为判断行业供求关系的重要指标，当库存发生趋势性变化的时候，往往预示着未来行业供求关系可能发生改变，铜价随之产生波动。
从短期来看，库存的变化主要取决于需求的变化。在供给紧张的时候供给方对供需关系也有一定控制力，但从较长的时间范围来看，需求的变化是库存变化的内在因素，库存是这种内在因素变化的表观指标。
目前，全球铜金属库存处于较低水平。
金融属性
就金融属性而言，一般认为铜是对抗通胀最好的基本金属，铜价与市场流动性、货币超发通胀有较高的正相关性，同时，与美元指数成负相关。在当前，全球流动性过剩、货币超发的背景下，未来通胀预期越发强烈。
最后，从铜产业链地理维度上看，产业链最上游铜精矿的产地主要集中在南非智利、秘鲁，非洲刚果（金）等地，产业链下游铜消费地主要集中在中国、美国、欧洲、日本等发达地区。
铜消费地区的医疗条件与医疗保障能力要明显强于铜矿产地。尤其是四季度新冠疫苗问世后，疫苗在中美欧等铜消费地区推广要早于南美、非洲等铜矿产地。这使铜消费端的恢复要快于铜矿生产端。而这一产地与消费地复苏进度上的时间错配，造成铜产业链上供需的紧张，可能在低库存的环境下刺激铜价上涨。
最后，一句话总结投资逻辑就是供需地错位+疫情影响供应链+流动性宽松通胀预期。
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踏浪前行2015
信奉人生的分水岭在八小时外
推崇选对股票买对时机理念
主张价值+动量+趋势综合研判
