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细分行业研究|检测行业逻辑分析(20210618)郑重声明：以下内容为个人复盘研究记录之用，仅代表个人观点，不作为各位据此买入依据，股市有风险、入市须谨慎。 最近研究发现一个比较感兴趣的行业，它符合长坡厚雪标准，现金流好，龙头公司竞争格局稳定，这个行业就是检测行业。检测行业的本质是信用背书，信誉和品牌是核心竞争力，龙头公司具有长线慢牛潜质。 基本概况 检测行业上下游客户较为分散，价格敏感度低，检测费用相对单价低、频率高，具有一定的消费品属性，且具有一定提价空间。 下游市场分为消费、工业、商品、生命科学&食品&环境四大类，覆盖国民经济的大部分行业，具有一定的顺周期的特性。其中，工业是最大的细分市场，工业作为经济发展的支柱产业，种类众多，是检测行业最大的细分市场，占比超过50%。 从行业现状来看，我国检测行业呈现明显的季节性特征，收入呈现逐季度递增的趋势。主要系：1）一季度受春节假期影响，行业进入业务淡季；2）大客户上半年采购立项、招标，下半年集中履约，尤其是四季度；3）四季度海外圣诞节、元旦节带动需求增长。 上下游产业链 上游。1）检测设备相关企业：镭曼、上海润时、麦特集团；2）仪器：一鼎仪器、美国NI、基恩士；3）耗材：惠普、爱普生、迪标、耐力、泛能；4）智能管理系统：网星软件、百奥利盟。 中游：SGS、BV、Intertek、华测检测、广电计量、谱尼测试、电科院、苏试试验、中检测试。 下游：工业、消费、商品、生命科学&食品&环境四大市场。总体来说，上下游客户处于零散市场格局，议价能力总体较弱。 市场规模 检测行业服务万业的特点，决定了其市场规模随着下游市场规模的扩大而扩大，一般认为，TIC市场的规模等于下游市场规模乘以0.1%-0.8%。据估算，我国检测市场规模从2013年的1399亿元提升至2020 年的3550亿元，年复合增速约14.27%，行业发展保持稳定增长。 目前，国内第三方检测市场占比52.5%，已经成为检测行业的主要力量。第三方检测的特点在于：1、客观公正、结果独立。2、市场化运作，实现跨行业或区域运营。3、检测行业下游非常分散，且不同业务之间技术的复用性不高，并购是检测企业快速扩张的必然选择。 竞争格局 1、下游分散，消费工业体量大。按照BV的划分，农副食品、石油、建筑、化工、金属等都是体量较大的市场，规模分别为230、200、190、190、170亿欧元。2、检测企业市占率较低，并不存在行业寡头竞争格局，第一SGS仅为6%，CR20在40%左右。 分散的下游市场造就了行业低集中度的假象，即使综合性公司也无法覆盖所有下游市场，按海外企业经验，在某一细分市场，最高可以做到20%的高市占率。 国内检测企业华测检测、广电计量、谱尼测试等市占率较低，规模最大的华测检测约为2.47%，CR5为5.93%，远低于全球市场的同期水平（2016年CR5=13.96%），还有很大发展空间。 A股公司 论综合实力，华测检测国内综合实力第一、广电检测国内综合实力第二，其他公司处于某些细分领域占有领先优势，谱尼测试可以排名第三 本土综合性检测企业主要有华测检测、广电计量、谱尼测试。 本土专注细分领域的检测企业主要有苏试试验、电科院、利扬芯片、国检集团等。
海外两大巨头企业SGS与BV的经验启示
1、基本完成全球化布局，并购是在分散的下游市场快速扩张的最佳策略2、企业成长性大于周期性，抗风险能力强。 3、公司ROE高，常年保持30%左右的水平，经营性净现金流/净利润超过1，现金流健康，经营质量好。历史估值水平比较稳定，成熟公司保持在30倍左右。
