盘点:重点PCB企业业绩追踪及市场增长态势
PCB 产值稳健增长，龙头企业逆势成长
全球宏观经济不确定性增加叠加中美贸易摩擦加剧，2019 年 PCB 板块业绩增速回落。2019 年国内已经上市的 PCB 企业均为较大规模企业，在内资 PCB 公司中具有代表性。
整体来看，2019 年 PCB 板块公司共实现营业收入 1344.91 亿元，较 2018 年增速下降 4.30%；归母净利润 107.39 亿元，较 2018 年增速下降 39.52%， 扣非后归母净利润 96.99 亿元，较 2018 年增速下降 34.88%，增速回落主要是权重占比较大的鹏鼎控 股增速回落。行业层面看，主要大公司如深南电路、生益科技、沪电股份等增速较快，中小 PCB 企业下游较为分散， 受宏观经济影响较大，中美贸易摩擦对外需有一定扰动，加上环保监管日益趋严，PCB 行业成本端压力持续加大。
一季度新冠疫情对产业链冲击巨大，部分下游企业由于供应链不稳定和市场需求低迷而停厂停线，3 月份海外疫情 扩散后，外需订单面临较大不确定性。受新冠疫情全球蔓延影响，PCB板块2020Q1实现营收272.71亿元， 增速较同期下降 2.96%。随着疫情逐步缓解，政府多次提出加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，政策 加码下基站和数据中心建设加速，相应 PCB 迭代升级，工业互联网、物联网、消费电子终端等同步升级带动线路板 产业整体加速迭代，高频高速 PCB 将成为本轮新基建的核心受益品种。
5G 通信技术、云计算等产业为行业带来新机遇，以通信 PCB 为主的公司业绩实现高增长。板块整体增速放缓的背景下，深南电路、生益科技、沪电股份等以通信 PCB 为主的公司抓住 5G 通信技术等新机遇，业绩实现高增长，并 在 2020 年一季度疫情冲击下逆势上涨，增速超过行业平均水平。外部经济政治不确定性加大，内部规模效应逐步凸显，PCB 行业朝着“降本增效”的趋势发展。2019 年 PCB 板块 毛利率 23.24%，同比+1.18pct，2020Q1 毛利率同比+ 0.57pct 至 22.11%，销售费用率同比-0.21pct，财务费用率同比 -1.73pct，毛利率提升&期间费用率下降为净利率提升做出贡献，2020Q1 归母净利率同比+1.08pct 至 7.33%。随着外 部经济政治不确定性加大，内部规模效应逐步凸显，“降本增效”成为行业趋势。国内 PCB 企业加强研发投入占据技术前沿高地，内资企业产品结构不断升级，盈利能力稳步提升。行业整体研发投 入增加，2019 年 PCB 板块研发费用率达到 4.50%（同比+0.43pct），2020Q1 研发费用率为 4.60%（同比+0.50pct）， 其中鹏鼎控股研发投入最高，2019 年达到 13.52 亿元，其次为东山精密（7.75 亿元）、生益科技（6.05 亿元）。研 发投入持续增长，内资企业产品结构不断升级，PCB 板块毛利率由 2015 年的 19.78%提升至 2019 年的 23.24%。经济不确定性背景下资本支出更加克制，深南电路、生益科技、沪电股份等通信 PCB 公司持续增加 5G 相关投入。2019 年 PCB 板块资本支出达到 160.16 亿元，同比-5.12%，2020Q1 资本支出同比-0.91%至 37.02 亿元，经济不确定性背景下 PCB 板块资本投入更加克制，但深南电路、生益科技、沪电股份等公司加大在 5G 方面的资本投入，2019 年深南电路、生益科技、沪电股份资本支出分别为 21.83 亿元、15.80 亿元、4.40 亿元。
PCB 板块盈利质量稳步提升，2019 年应收账款/营业收入比例与净现比均呈下降趋势。PCB 板块应收账款/营业收入 比例与净现比均呈下降趋势，2019 年应收账款/营业收入比例同比减少 0.20%，净利润/经营性活动现金流量净额减少 0.01。龙头企业中东山精密盈利质量提升最快，2019 年应收账款/营业收入比例同比减少 7.95%，净 现比同比减少 0.31。
通信PCB景气最好，三家龙头企业深南电路、沪电股份、生益科技业绩依然维持较快增速，受疫情冲击最小。其中，深南电路 2020Q1 实现营收 24.98 亿元（+15.47%），归母净利润 2.77 亿元（+48.19%）；沪电股份 2020Q1 实现营 收 15.81 亿元（+16.01%），归母净利润 2.14 亿元（+31.68%）；生益电子 2020Q1 实现营收 30.72 亿元（+12.30%）， 归母净利润 3.39 亿元（+36.09%）。一季度业绩高增长主要来自通讯板需求的高景气，5G 基站及数据中心需求拉动 相应 PCB 出货增长强劲。5G 建设周期有望持续较长时间，通信 PCB 有望长期享受行业发展红利。消费电子FPC企业中，东山精密、鹏鼎控股2020Q1业绩优异，苹果链软板公司表现超市场预期。其中东山精密2020Q1 实现营收 51.31 亿元（+14.23%），归母净利润 2.08 亿元（+4.43%）；鹏鼎控股 2020Q1 实现营收 39.69 亿元（-6.31%）， 归母净利润 3.08 亿元（+66.33%）。业绩超预期主要是由于苹果产业链在一季度疫情冲击下加大安全库存备货，产 业链 3-4 月拉货强劲。展望全年，下半年 5G 版 iPhone 与 iPad Pro 值得期待，苹果终端中 Airpods/Watch/Pad 增长势 头依然强劲，有望拉动相应的软板需求持续增长。除通信PCB、消费电子FPC企业外，优质PCB如景旺电子、胜宏科技克服疫情负面影响，业绩影响有限。景旺电子2020Q1实现营收14.39亿元（+9.30%），归母净利润 2.22 亿元（+20.51%）；胜宏科技 2020Q1 实现营收 9.54 亿元（+22.85%），归母净利润 1.04 亿元（+7.82%）。其中胜宏科技利用高自动化优势，承接大量转移订单，3 月 单月稼动率远超同期，公司有望在 Q2 维持高稼动率，2020 年上半年业绩和利润增长可期。2020 年是 5G 基站建设 大年，叠加 5G 云计算驱动显卡、服务器需求强劲，料将带动 PCB 产业景气上行。
台股重点公司数据跟踪
中国台湾 PCB 上市公司方面，由于工厂大部分位于大陆，随着疫情逐渐缓解，工厂逐步复产，4月PCB业务同比回升，其中FPC公司营收合计148.54 亿新台币，同比+15.80%；硬板公司合计营收237.88亿元，同比+13.04%；载板公司合计营收123.08亿新台币，同比+16.89%；PCB 检测设备供货商实现营收2.56亿新台币，同比+0.74%。
中国台湾 PCB 上游原料方面，2020 年 4 月上游原料公司共实现营业收入 324.62 亿新台币，同比-11.11%，其中硬板 CCL 厂商实现营收 314.91 亿新台币，同比-11.47%；FCCL 厂商实现营收 9.71 亿新台币，同比+2.63%。硬板 CCL 厂 商中，联茂和台耀受益于 5G 基站高频高速材料需求，营收保持高增长，联茂 4 月实现营收 24.30 亿新台币，同比 +23.41%；台耀 4 月实现营收 18.74 亿新台币，同比+24.31%。——维文信 《印制电路世界》杂志
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