【国君消费】全球消费市场观察

以下为报告节选，欢迎联系国君消费大组訾猛（zimeng@gtjas.com）/邱苗（qiumiao@gtjas.com）获取完整报告

1. 全球主要国家消费数据回顾

1.1. 中国：消费整体处于复苏状态，线上消费需求旺盛

社零数据情况：6月份社会消费品零售总额增长12.1%，相比2019年6月份增长10.0%。国家统计局7月15日发布数据显示，6月份社会消费品零售总额37586亿元，同比增长12.1%；比2019年6月份增长10.0%，两年平均增速为4.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额33719亿元，增长13.1%。扣除价格因素，2021年6月份社会消费品零售总额实际增长9.8%，两年平均增长3.2%。从环比看，6月份社会消费品零售总额增长0.7%。

社零数据分析：消费整体处于复苏状态，商品零售增速回升。按消费类型分类，6月商品零售增速回升，同比增速达到11.2%，两年平均增速为5.4%，同5月相比高出0.3个pct；餐饮收入同比+20.2%，两年平均+1.0%，仍呈复苏态势。按地区分类，6月城镇消费品零售额同比增长12.0%，乡村消费品零售额同比增长12.5%，乡村增速略高于城市，但增速差距缩窄。

按细分类别来看，必选消费品（日用品、粮油食品、饮料、文化办公等）及可选消费品（金银珠宝、化妆品）表现较好，汽车、中西药品、家电表现不及市场预期。6月社零数据中，限额以上单位商品零售中，12个类目增速在10%以上，包括①必选：日用品类、粮油食品类、饮料、文化办公同比增速为14.0%、15.6%、29.1%、25.9%，增速较5月明显提升；②可选：金银珠宝、化妆品等品类增速放缓，同比增速为26.0%、13.5%，增速较5月有所回落；③其它品类而言，汽车、中西药品、家电表现不及市场预期，同比增速仅为4.5%、8.5%、8.9%，增速均在双位数以下。

电商618对6月整体社零拉动作用明显，线上消费需求旺盛。受到电商618活动的推动，6月实物商品网上零售额达10886亿元，环比增长26.5%，占当月社零总额的29.0%，环比提升5.1个pct，表明居民消费行为线上化迁移趋势仍在持续，数字经济对消费增长的带动作用进一步提升。据京东统计，618期间京东平台累计下单金额超3438亿元，创下历史纪录；236个品牌销售过亿，其中中国品牌占比达73%，京东618的火爆成为不断提质扩容的中国线上消费市场的一个缩影。

CPI数据：6月全国居民消费价格同比上涨1.1％，环比下降0.4％，食品价格（尤其是猪肉价格）稳中有降是推动CPI涨幅收窄的主要原因。6月CPI环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.2个百分点，根本原因还是食品特别是猪肉价格的大幅下跌。由于生猪产能持续恢复，6月压栏肥猪集中出栏且消费需求季节性偏弱，猪肉价格环比下跌13.6%，贡献了所有的CPI降幅。与此同时，受季节性供应充足和夏粮连丰的影响，鲜菜鲜果价格环比下降，而水产品、蛋类则因供给偏紧，同比价格有所上涨。从非食品项来看，6月非食品价格和上月持平，环比零增长为2020年11月以来新低，略弱于季节性，主要反映了出游淡季和局部疫情影响。主要拖累来自出行相关需求走弱，出游淡季叠加局部地区疫情影响，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格均下降，导致交通工具和旅游二级分项分别环比下降0.3%和2.0%。

展望未来，我们预计年内消费仍将保持稳定复苏态势，CPI仍将温和上行，但无需过于担忧，通胀的风险在年底到2022年上半年更高。6月猪肉价格出现急跌，同比下降超36%，我们认为底部已现，三季度或出现季节性反弹，但下半年整体上行动能有限，价格将维持在较低位置。根据最新的商务部监测，前期压栏大猪集中入市情况有所缓和，在6月底以及7月上旬以来，零售端的猪价已经环比自2月首次出现上涨。而再往后看，下半年前期压栏大猪被消化叠加国家收储政策落地实施，猪价再现急跌可能性极低。但即使出现季节性反弹，猪价仍将维持在较低的位置，对CPI的抬升作用有限。与此同时，考虑到央行近期例会均未提通胀，全面降准同步落地，未来在碳中和政策持续推进过程中，我们认为国内的通胀中枢大概率会面临一定的抬升压力，国内消费大概率维持温和复苏的态势，但斜率难超预期。

1.2. 美国：6月零售销售数据超预期上升，凸显消费强劲需求

社零数据情况：6月零售销售数据超预期上升，增长0.6％，高于预期的-0.3％。美国零售销售数据是基于全美12000家零售商的书面调查计算出来的，用于评估美国经济现状。具体来看，美国6月零售销售和核心零售销售分别为6213.4亿美元、4982.2亿美元，均略高于前值6202亿美元、4842亿美元，两项数据均超过了经济学家的预期。

社零数据分析：美国电子产品及家电商店、服装商店及餐厅表现较好，带动消费市场强势反弹。分析美国6月零售数据可知，在包含的13项零售类别中，有9个类别的零售销售在6月份出现增长，其中包括电子产品及家电商店、服装商店及餐厅等，而汽车和零部件零售销售下降了2%（主要原因在于汽车制造商面临供应链危机，全球半导体短缺限制了汽车生产节奏）。在美国政府财政刺激、储蓄增加和疫苗接种的支持下，6月的零售销售大幅上升，反映出消费者开始将更多钱花费在消费上，带动消费市场强势反弹。

6月零售数据反映出美国消费结构中服务业占比提升的趋势，居民出行指数、餐厅就餐、影院票房收入等服务业恢复明显。从结构来看，6月餐饮业、服装饰品、加油站等与出行相关的领域零售销售环比增速显着提升；而家具、建材、娱乐用品等前期销售需求旺盛的宅经济相关产品，5-6月的零售销售增长则出现下滑。随着美国政府大力推广疫苗接种，疫情封锁场景大幅放松，居民出行指数、餐厅就餐、影院票房收入等服务业领域均有显着修复，美国消费结构中服务业占比进一步提升。

从新增就业情况来看，受益于疫情解封的休闲与酒店业和教育行业新增就业情况好转，从侧面验证消费复苏趋势。休闲与酒店业6月新增就业34.3万人，其中餐饮行业增加了19.4万人，住宿行业7.5万人，艺术与娱乐行业增加了7.4万人，但整体依旧较疫情前低220万人，12.9个百分点。受益于现场授课的恢复，美国地方政府6月的教育职位增加了15.5万人，联邦政府教育职位增加了7.5万人，私人教育增加了3.9万人，教育行业就业人数快速恢复。

CPI数据：6月份美国CPI同比增长5.4%，创1991年11月以来最大同比涨幅，供应链尚未完全复苏及市场需求快速上升是加剧6月通胀压力的主要推手。美国6月消费者价格指数环比上升0.9个百分点，创下2008年6月以来最大环比上涨幅度，同比激增5.4%。同期，剔除食品和能源的核心CPI同比涨幅达4.5%，是1991年11月以来最大同比涨幅。从具体行业来看，由于芯片供应短缺削弱新车产量，美国二手车和卡车价格6月环比上涨10.5%，为有史以来最大的环比月度涨幅，二手车价格占6月CPI涨幅的近三分之一。与此同时，美国消费者也在为食品、旅游等付出更多成本，6月食品价格环比上涨0.8%，能源价格环比上涨了1.5%。夏季到来催生了更多消费需求，酒店住宿、汽车租赁、服装和机票等类别价格也出现明显回升。

展望未来，我们认为美国通胀压力仍然较大，整体CPI受原油价格影 响仍存在较大上行风险。一方面，美国汽车供给状况短期由于缺芯而难以改善，二手车价格上涨的势头仍在继续，根据追踪二手车交易的网站数据，最近30天的二手车价格涨幅为3%，而最近90天的涨幅为17%。另一方面，由于OPEC当前对是否增产依旧没有达成一致意见，原油价格未来有较大的不确定性，IEA最新月报提示2020年积累起来的全球石油库存过剩已经消耗，三季度的原油库存可能会出现至少10年来最大的降幅，除非欧佩克+增产，否则原油市场将出现供应紧张。如果油价继续上涨，假设3季度末冲高到WTI油价冲高到80美元，整体CPI有继续走高的风险。整体而言，市场对通胀的预期此前不断上修，对2021 年全年通胀的预期为3.7%，对2022年全年通胀的预期为2.65%。