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希瓦研究员
卓 亚
2020.07.18
新能源汽车行业
阶段性复盘
上次聊了一下特斯拉，本来打算接下来讲讲细分产业链的分析，但这一个半月下来板块涨幅30%多，市场对产业链和龙头公司的分析也很充分了，所以今天先做个行业复盘。
从行业角度看看目前新能源汽车发展到哪个阶段了，至于新能源的股票到了什么阶段，可以从里面找些线索。
国内新能源车市场大致可以划分为四个阶段：
图一：国内新能源汽车发展阶段
01
第一个阶段：2014-2018年
强政策驱动下的产业爆发期。
在这一轮，动力电池的扩产对原材料的需求大幅增长，上游资源品因为供需关系和价格波动，给钴和锂的公司带来了巨大的弹性，股价区间最大涨幅最高有20倍以上的。
越往上游，产品越同质化，周期属性越突出，要重点看供需关系，聚焦价格波动带来的盈利弹性，分析企业成本优势和市场地位。
目前阶段看，部分上游资源品的价格已经跌到了现金成本价，甚至出现了供应商破产的情况，鉴于未来国内外的需求恢复，原材料的价格也有上涨的空间，但是行业总的供给情况并不支持价格的大幅上涨，这时候应该更注重企业的竞争优势和地位。
02
第二个阶段：2019-2020年
补贴大幅退坡，产品力和经济性一般，行业进入调整期。
图二：合格证口径新能源车产量
2019年上半年，行业在前期产业政策的驱动下大幅扩产后，尽管新能源汽车的产销量仍然保持较快增长，但增速远远落后于动力电池产能的增速，行业的综合产能利用率最低到过3成以下。下半年在多重因素的影响下，行业发展明显承压。
但是中游材料厂商经过几年的角逐，细分领域的竞争格局逐渐稳定下来，除了正极材料。因为正极材料占电池成本最大，技术的进步也主要集中在正极，且C、B厂各自也有技术储备，会选择代加工的模式，所以到目前为止，市场格局还是比较分散。
在国内市场进入调整期时，一些公司开启了海外供货的认证，电池公司C、隔膜公司E、电解液公司X和负极公司P，在行业调整期选择了往海外拓展，并逆势扩产能。
因为他们看到了一个新市场的需求，这些公司无论是技术水平还是战略眼光无疑都是领先的，这也最后会反应到公司的股价。在真正的国际化浪潮开启时，他们负责收获就好。这时候形成的竞争优势，是很难被超越的，包括客户壁垒、产能优势、成本优势等。
除了新兴的电池材料公司，一些传统的汽车零部件公司也想抓住电动化浪潮。对于他们在选择下游客户时，因为越往下游，产品越差异化，消费属性越突出，所以需要关注产品竞争力 、市占率 ，聚焦爆款车型、龙头车企 。
对于我们选股来说，聚焦在有成长性的细分赛道，一家公司只要获得一家头部车企的认证，我们就可以预期未来会获得更多的认证。
03
第三阶段：2021-2025年
产品力提升加上经济性提升，国内双积分政策托底，海外内需求共振，行业增速再次回升。
其实从今年开始就能逐渐感受到产品力提升带来的消费需求，在上次文章中有一些造车新势力和特斯拉的销售数据，可以看出消费者并不是因为补贴的刺激来选择消费。
这一阶段的行业增速是有保障的，对应产业链公司的业绩确定性高，市场会给中长期的确定性溢价，所以从静态估值看可能会觉得“贵”。这一时期开始，产业链的公司由过去中国需求驱动走向全球需求共振，由政策推动转向内生需求增长。横向寻找比较，可以对比2014 -15年前后的智能手机产业链（4G手机从出现到快速渗透），市场会给予类似产业阶段非常高的估值溢价。所以涨的时候不迷茫，跌的时候也不妨乐观点。
就海外的渗透率看，对比中国前面几个发展阶段，海外的进度会更快从第一阶段进入到第三阶段，主要原因是海外实现平价的时间比中国更短，同时就有政策和需求双重推动。从去年开始到现在，海外的渗透率已经接近10%，个别国家的更高，这个速度是远超国内的。
04
第四阶段：2025年后
经济性与智能化驾驶的产品力驱动行业内生增长，渗透率将加速提升。
行业进入成熟期，公司的估值也通过业绩的快速增长，逐步回归合理。
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—— 希瓦的守护
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