地方政府信息披露会影响企业估值吗?

Do Local Government Disclosures Affect Firm Valuation? Evidence from Government Work Reports

Manning Gong, Chunfang Cao, Feng Zhao, Cheng Zeng

（Vol. 33, No. 6, 2025）

在中国地方政府高度参与经济治理的背景下，公开发布的政府工作报告是否能为投资者提供有价值的政策信号，尤其是在政府承诺兑现存在不确定性的情况下，投资者如何从报告语气中判断政策落实的可能性？针对这一核心问题，文章提出理论假设：政府工作报告中前瞻性信息的语气越积极，代表政策承诺越强，投资者对本地企业的预期越乐观，从而推动股价上涨。为验证这一假设，文章采用文本分析方法，基于清华大学自然语言处理实验室开发的情感词表，获得政府工作报告中积极与消极词汇的比例，构建语气变量。在构建语气变量时，研究重点提取报告中关于“本年度工作安排”的部分，剔除回顾性内容，确保所分析信息具有前瞻性。在实证部分，文章采用事件研究法，构建报告发布日前后共三天的累积异常收益（CAR）作为因变量，通过固定效应回归模型分析政府报告语气对股价的影响。

文章发现，地方政府工作报告中前瞻性信息的积极语气显著提升了本地上市公司的累积异常收益。平均而言，前瞻性语气每提高一个标准差，对应的股东财富增加约2103亿元人民币。这一效应在经济政策不确定性较高的地区更为显著；对于民营企业和高管没有政府或公共部门任职背景的企业更加显著。投资者对报告中提供更多增量信息的内容反应更积极，说明政府报告不仅具有形式意义，也具备实质信息价值。进一步分析显示，如果地方政府报告预期较为积极，当地上市公司就有可能获得更多政府补助、享受更低税率、加大长期投资力度，并展现出更优异的未来业绩。投资者对政府工作报告中涉及营商环境与资源配置的经济类话题反应显著，而对社会福利类话题反应不明显。此外，地方政府工作报告语气对不同行业发展具有差异化的影响，尤其对于基础设施行业，政府报告的语气与地方政府采购活动的正相关关系更加明显。

该文的创新性体现在以下几个方面。第一，文章系统性地将地方政府工作报告作为前瞻性信息来源，拓展了信息披露与资本市场反应的研究。第二，研究揭示了政府报告语气作为政策承诺信号的作用机制，为理解政府与市场互动提供了新视角。第三，文章构建了量化的语气指标，并结合投资者注意力数据验证了政府信息的市场影响力，增强了研究的说服力。基于研究结论，文章提出政策性建议：地方政府应加强前瞻性信息披露，尤其是在营商环境与资源配置方面，提升报告的透明度与信息含量，这有助于优化资本市场资源配置效率，推动地方经济高质量发展。