观点 / 刘润 主笔 / 由之 责编 / 黄静
今天，我们重发一篇过往比较受欢迎的文章《越是经济寒冬，越要理解什么是经济周期》，希望对你有所启发。
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到底什么是经济周期?本文首发于2019年12月。
改革开放40年，我们国家的经济飞速增长。 遍地都是黄金，赚钱太容易了。 在过去，有胆识的人，下海经商。 从别的地方弄点我知道但你不知道的东西，倒买倒卖就能赚钱。 那个时候，造原子弹不如卖茶叶蛋。 再后来，互联网时代来了，无数年轻人，辞职创业。 拿着一个idea和一套PPT，仅靠一腔热血和两张嘴皮，就能拿到百万融资。 那个时候，风口来了，猪都能飞上天。 中国的大多数企业，都诞生于这经济飞涨的40年。 可是，我们在这种高速增长的经济环境里待得太久了，从来都没有经历过一个真正的经济周期。 只经历过繁荣，而没有经历过衰退。 以至于，当经济稍微开始下行，就会觉得寒风刺骨。 处在寒冬，我们就越要静下心来，真正去了解，到底什么是经济周期。 我就以雷达里奥的理论来跟你系统地聊一聊，经济周期。 以下是这篇重发文章正文。
到底什么是经济周期？ 为什么会有经济周期？ 在回答这两个问题之前，我想先请大家思考两个最最基本的问题。 第一个问题，商业的本质到底是什么？ 如果你是5商的学员，或者我们公号的老读者，你一定能脱口而出： 商业的本质，是交易。 是的。 没有交易，就没有商业。 你生产的产品再好，如果不跟别人进行交易，就不会形成商业。 我是种玉米的，你是养羊的，我想吃羊肉，你想吃玉米，这个时候怎么办呢？ 我们只能进行交易。 有交易就会产生交易成本，有交易才会形成商业。 第二个问题，财富的本质到底是什么？ 是钱吗？ 不是。 钱，只是用来衡量财富的尺度。 但钱，从来都不是财富的本质。 财富，是人类通过劳动所创造出来的。 这才是财富的本质。 中国去年的GDP有90万亿，90万亿这个数字是衡量财富的尺度。 但是从财富的本质上来说，GDP90万亿，这意味着，去年中国人民通过劳动创造了价值90万亿的东西。 那么人们到底能够拥有多少财富呢？ 为什么今天就觉得比过去有钱了呢？ 因为我们劳动的生产率提升了。 什么意思？ 我举个最简单的例子。 在过去，我一个人一天可以砍一棵树。 后来，我有了更好的斧头，一天可以砍两棵树。 再后来，我有了电锯，一天可以砍20棵树。 劳动的生产率大大提升。 劳动的生产率提升，意味着一个人创造财富的速度在增加。 所以，人类到底能够拥有多少财富，能够多么富有？ 这取决于人类的劳动生产率。 财富的增长，来自于生产率的提高。 随着科技的不断发展，人类的生产率在一直提升。
那么提升了生产率，创造出了更多的财富，人们接下来会去干嘛呢？ 把生产出来的商品，放到市场上去交易。 有交易，就必然有买方和卖方。 买方，可以用货币来购买卖方的商品或服务。 而除了货币，买方还可以用另一种东西来购买商品或服务。 那就是： 信用。 什么是信用？ 货币，是你今天已经拥有的财富。 而信用，是别人相信你未来可以拥有的财富。 所以信用和货币一样，其实都是财富。 货币是你今天的财富；而信用是你未来的财富。 今天的财富，加上未来的财富，就是你今天可以支出的总额。 那为什么信用是未来的财富？ 我举个最简单的例子。 你今天去吃饭，刷了信用卡，在刷卡时，你吃饭的这笔钱其实并不存在。 你需要等到月底发工资，才能把这笔钱还上。 你现在没有这笔钱，但你刷信用卡就先把饭吃了。 你看，你就拿未来的财富买了今天的东西。 那你今天其实并没有掏这笔钱，餐厅为什么还愿意让你刷卡呢？ 是因为银行会先把这笔钱垫付给餐厅。 那银行为什么会把钱垫付给餐厅呢？ 是因为银行相信到了月底你会把这笔钱还上的。 银行对你的相信，就是你的信用。 所以信用是未来的财富。 一旦你能用未来的财富来参与今天的购买，你的支出总额就提高了。 比如，你本来只有2块钱，现在你用信用又借到了1块钱，那么你本来只能用2块钱来消费，而现在你可以用2+1=3块钱来消费了，你的支出总额就提高了。 货币是今天的财富，信用是未来的财富，今天的财富加上未来的财富，就等于你今天可以支出的总额。 这句话非常重要，理解了这句话，你才能理解为什么会有经济周期。
支出，是经济的驱动力。 你的支出总额提高了，别人的收入也就相应提高了。 因为你的支出就是别人的收入。 什么意思？ 你本来只有2块钱，现在你用信用又借到了1块钱，这个时候你的支出就从2块钱变成了3块钱。 当你的支出从2块钱变成3块钱的时候，那么就一定有一个人本来能赚2块，而现在能赚3块了，他的收入也就从2块钱变成了3块钱。 他的收入一旦从2块钱变成3块钱，那么他可以支出的钱也同时从2块钱变成3块钱。 同样的道理，那就又有另外一个人本来能赚2块，而现在能赚3块了，那这个人的支出也同时从2块钱变成3块钱…… 以此类推，这样环环相扣，就因为最初一个人借了1块钱，导致最终在整个经济中，每个人赚的钱都多了1块，同时每个人的支出也多了1块。 这听上去非常神奇，就因为一个人借了1块钱，而最终每个人赚的钱都多了1块。 你知道，在计算GDP的时候，需要考量4个比较重要的参数，一个是消费，一个是投资，一个是政府购买，还有一个是净出口。 消费、投资和政府购买，这都属于支出。 支出总额来自于每一笔交易。 我举个最简单的例子，假如过去大家都以2块钱进行交易，4个人之间发生了3次交易，那么过去的支出总额就是2*3=6块钱。 假设没有净出口额，这个时候的GDP就是6块钱。 现在有一个人借了1块钱，所有人的支出都因此变成了3块钱，那么现在的支出总额就是3*3=9块钱。 GDP就变成了9块钱。 就因为1块钱的借贷，GDP就从6变成了9，1块钱的借贷撬动了GDP乘数级地增长。 所以，通过借贷，就可以刺激整个国家的经济发展。
刚才我们说到，人们可以用货币和信用来交换商品和服务。 货币，是今天的财富；信用，是明天的财富。 所以换句话说，就是人们可以用今天的财富和未来的财富去消费。 但是，未来的财富今天还不存在，而你居然能用它买东西，这是因为别人相信你未来会创造出来再还给他。 这也就意味着，你今天所买的东西其实多于你今天所创造的财富。 今天你还没有把未来的财富创造出来，你就已经提前消费了。 而如果你用未来的财富提前消费，那总有一天，你就必须通过生产出商品或者服务，跟别人交易创造出财富，来把提前消费掉的还清。 长远来看，你的消费一定要等值于你所创造的财富。 不然你买的东西是从哪来的呢？ 而借贷，让我们今天的消费大于我们今天创造的财富。 在刚才的例子中，因为1块钱的借贷，GDP就从6块钱变成了9块钱。 有了借贷，GDP就会进入一个正向循环，开始乘数级地增长，这个时候经济就会迅速上升。 可是，到了你需要还清债务的那一天，你今天的消费就要小于你今天创造的财富，这个时候你就会变得非常紧张，开始入不敷出了，怎么办？ 你就会减少消费，不怎么买东西了。 但是你要注意，你的支出就是别人的收入，你一旦不怎么买东西，别人的收入就变少了，别人收入变少了，那他也不敢买东西了，他不敢买东西，另外一个人的收入就也变少了，另外这个人就也不敢买东西了…… 于是就进入一个恶性循环，经济开始快速下跌。 直到所有的负债都还清了，大家才又重新建立起信心开始借贷，经济就会又开始增长，进入到一个新的周期。 所有曾经的负债，都要通过未来的创造弥补回来。 明白了这一点，你就会明白经济周期的必然性。
明白了周期是必然的，你就会明白，经济的发展和衰退，不是取决于人们多么善于创新和勤奋工作，而是主要看借贷的总量。 而借贷的总量，在一定程度上，是可以受到中央银行控制的。 中央银行，可以通过调整利率来调整借贷的规模，可以通过发行货币来控制货币的总量。 一旦经济到了衰退期，大家开始不借钱了，怎么办呢？ 中央银行就会开始降低利率，降低利率之后大家借钱的成本降低，有一些人就会又开始借钱，有人开始借钱，就会刺激经济，经济衰退的速度就会放缓一点。 可是，当经济衰退到一定程度，利率都降为零了，人们还是不敢借钱。 就像2008年的金融危机，美国的利率已经降为零，还是无法挽回经济衰退的局面。 利率降到零，大家都不发生借贷，可以用来消费的信用就没有了，这个杠杆就消失了，这个时候也就意味着，中央银行利用利率来调整经济的能力已经消失，这就叫做去杠杆化。 发生了去杠杆化，经济就会开始迅速衰退，那怎么办呢？ 问题的核心在于债务负担过重，因此必须减轻债务。 这个时候只有四种办法：削减支出、减少债务、财富再分配和发行货币。 削减支出是指，个人、企业、政府削减支出。 这很容易理解，没钱了你就少买东西。 但是，这当然不是一件好事。 为什么？ 因为你一旦削减支出，别人的收入就少了，经济就会进入恶性循环。 减少债务是指，通过债务违约和重组来减少债务。 什么意思？ 借款人还不起债务，贷款人就说，算了算了，你还给我一半吧，至少我还能收回一部分，债务就减少了。 这个时候，大家还债的心理压力就大大降低。 财富再分配是指，把富人的财富分配给穷人。 没有了借贷，穷人不敢借钱，而富人借不出去钱，怎么办？ 那就向富人收更多的税，来分配给穷人，这样穷人就能够还清债务，从而使经济进入到一个新的周期。 发行货币是指，央行印出更多的货币。 印出更多的钱，然后大家拿这些钱去还债，这样也可以清掉债务。 削减支出、减少债务、财富再分配和发行货币，本质上都是在减少债务，从而使经济重新进入到正向循环。
经济周期是一个客观规律。 一个完整的经济周期，包括四个阶段：繁荣期，衰退期，萧条期，复苏期。 什么是繁荣期？ 只要有信用和借贷，经济就一定会过度上涨，债务的增长速度超过生产率。 债务的增长速度超过生产率，这意味着，以现在人们创造财富的水平，是还不清当前债务的。 这个时候，经济会经历繁荣期，到达一个高峰，我们把它叫做“景气高峰”。 什么是衰退期？ 到达“景气高峰”之后，接着就会开始下滑，进入衰退期。 人们开始不敢借贷，想办法消灭债务。 虽然债务正在被消灭，但债务的增长速度还是比生产率高。 人们还是没有能力还清债务。 衰退期，一般会持续10年左右的时间。 什么是萧条期？ 衰退期之后，就是萧条期。 在萧条期，债务已经被消灭很多了，债务的增长速度已经开始低于生产率了。 以现在人们创造财富的水平，已经可以还清债务。人们已经有能力继续借贷了。 但是人们还是信心不足，不敢借贷。 于是，经济继续衰退，到达“景气谷底”。 什么是复苏期？ 到达“景气谷底”之后，经济就会慢慢开始复苏。 这个时候，人们终于有信心借贷了，经济终于开始增长，进入复苏期。 繁荣期，衰退期，萧条期，复苏期。这四个阶段加在一起，就是一个完整的经济周期。
那理解了经济周期之后，在每一个时期，我们应该怎么办呢？ 我们应该怎么配置自己的资产？ 我们应该把钱重点放在哪呢？ 美林投资时钟建议，在繁荣期，我们要把钱放在可投资的商品里。 比如，在中国经济高速增长的时候，大家会去买什么？ 买房子。 为什么？ 因为经济高速增长，随着交易信心越来越高，商品的价格会越来越贵。 你越早买，你就越能享受到商品价格上涨的红利。 所以在经济繁荣的时候，应该把钱放在可投资的商品里。 那在衰退期呢？ 衰退期，现金为王，你要把现金牢牢地握在手上。 因为在衰退期，大家为了还债务，都开始抛售自己的资产。 这个时候，资产的价格就会下滑。 资产价格一旦下滑，很多人就会意识到，我曾经拥有的所谓的财富，其实都只是帐面数字而已，它并不是财富本身。 财富本身是什么？ 你拥有一只羊，羊的价格可能曾经涨到100块，现在变成20块，但它还是那只羊。 财富从来都没有变过，只不过你认为你拥有的财富一直在变化而已。 所以这个时候，你应该拥有的就不再是可投资的商品了，而是要持有现金。 那到了萧条期呢？ 在萧条期，债务的增长速度，已经低于生产率了。 其实人们的财富已经够还钱了，但是还是不敢借贷和消费。 这个时候，我们应该及早地持有债券。 为什么？ 因为在萧条期，大家创造财富的速度已经够还债了，其实已经可以开始借钱了。 但因为信心的问题，还是没人敢把钱借给别人，资本的价格就会很高。 但这个时候，如果你把钱借给别人，其实是非常划算的生意。 当然，你不要直接把钱借给别人，而是可以买国债，或者信用度高的、大公司的债券。 所以在萧条期，你应该持有债券。 最后，到了复苏期，你应该持有什么呢？ 你应该持有股票。 在复苏期，很多公司会重新开始高速发展。 如果你能及早在底部持有这些公司的股票，你的财富也会进一步提升。
关于应对经济周期，桥水资金的创始人雷·达里奥给我们提过三个建议： 1、不要让债务的增长速度超过收入。 2、不要让收入的增长速度超过生产率。 3、尽一切努力提高生产率。 什么意思？ 我们一条一条来看。 首先，不要让债务的增长速度超过收入，因为债务负担最终会把你压垮。 你的收入来自于你创造的财富。 你创造的财富越多，你获得的收入也越多。 一开始，也许你有很多收入，和一点点债务。 这个时候你觉得收入远远大于债务，这对你没有什么影响。 但是只关注收入和债务的绝对值是不行的，你还要密切关注一个非常重要的数据： 收入和债务的增长速度。 如果你的债务比你的收入增长速度要快，那你就要非常警惕了。 因为总有一天，你的债务会超过你的收入。 这个时候你没有那么多收入可以还掉债务，怎么办？ 2008年的金融危机，很大程度上是因为，大量本来可能买不起房子的人，向银行借钱买房，背上了可能一辈子都还不起的债务。 所以，记住，不要让债务的增长速度超过收入。 第二个建议，不要让收入的增长速度超过生产率 ，因为这最终会使你失去竞争力。 这是什么意思？ 收入增长得快一点，难道不是好事吗？ 为什么不能让收入的增长速度超过生产率呢？ 生产率的提高意味着什么？ 我举个例子。 我一个人一年能养10只羊，随着饲养技术和效率的提高，比如用更好的饲料，更工业化的方法等等，我终于在第二年可以养20只羊了。 这也就意味着，我的生产率提高了一倍。 生产率提高一倍，那么理论上来说，我的收入也应该提高一倍，对不对？ 但是，如果我的收入提高了不止一倍，假如提高了5倍。 这意味着什么呢？ 这意味着，我处于一个泡沫里面，那些多出来的收入，其实是不属于我的。 我的生产率根本无法支撑我获得这么多收入。 终有一天，这个泡沫会破裂。 那应该怎么办呢？ 降低你的收入吗？ 你肯定舍不得对吧？ 那你就一定要提高你的生产率。 这也是雷·达里奥给我们的第三个建议，尽一切努力提高生产率，因为生产率在长期起着最关键的作用。 你要让自己真的能一年生产50只羊，这个时候，你才配拥有这笔收入。 不然，这笔收入早晚都要还给社会。 拥有财富最根本的办法是什么？ 其实就是提高生产率。 记住，不要让收入的增长速度超过生产率，并且尽一切努力提高生产率。
最后的话
好了，经济周期，我给你系统地讲完了。 今天，我们虽然正在经历寒冬，但是你不必恐慌。 因为经济周期是一个客观规律。 经济下行，它一定会来。 但是，它也一定会走。 只不过问题是，我们到底能不能度过这个冬天？ 我的答案是，能。 只是，你需要穿厚一点。 虽然寒冷，但我们也该觉得庆幸。 因为，没有经历过寒冬的生命，不是伟大的生命。 透彻理解周期，记住三个建议，然后，好好学习。 冬天，在炉火边读书，等待春天。 记住，不管在什么阶段，都要尽一切努力，提高生产率。 推荐阅读： 《刘润年度演讲2022：进化的力量（演讲全文）》
