前言：八年来关于对投资哲学和投资方法论的沉淀、积累、所思、所感也已基本告一段落。八年来阅读的商业类、战略类、管理类、投资类、传记类、哲学类、心理学类、文学类等书籍不下一千本，阅读总量三千多遍。论文类将近五百多篇。研究笔记将近八十多万字。企业与终端市场调研不下百次。我不想说未来坚持下去，因为这个过程无聊枯燥，到最后才有一丝丝的享受之感，因为你热爱投资事业。我相信这几年自己积累的最大财富就是养成了读书（尤其是老书）、思考以及良好的投资习惯。未来的路还很长，甚至直到生命的结束。那么这个习惯将永不止步。
搭建以现金流为基础的商业模式分析框架
自由现金流投资的应用侧重于在整个业务中跟踪一块钱资本或一块钱增量资本的回报能力。就了解企业的实际运作方式而言，自由现金流量分析的视角优于会计的视角，因为将会计转化为现金的方法，很自然的对会计原则下无数应计项目和有用资产寿命的假设进行了降维。这样的流程让我们能够更全面地了解企业价值的驱动因素。
创造自由现金流的能力会让一家公司变得更有价值。我注意到会计利润与企业产生的实际现金经常并不相符。企业在多大部分时间当中会计原则下的收入和支出与相关的现金流动发生的时间相差很远。而当下确认的收入或支出实际上还没有把现金固化锁定，这些现金需要在未来进行确认。也就是说，会计原则并没有跟踪现金的实际流动，而是尽可能及时地匹配相关的收入和支出。对于投资者来说，这种差距对理解企业的商业模式和生意模式以及估值会造成巨大偏差。
一般情况下，行业格局与特性、企业的竞争优势与商业模式决定了一家企业的现金流动规律以及现金流量持续的时间。我习惯把这种变化称作现企业现金流经济学。那么要想理解现金流动规律以及现金流量寿命，就要对整个企业的全部做出分类，以达到对现金流动的分类应用。因此，我们在行业格局与特性、企业竞争优势方面首先对企业做出分类，分析每家具体企业是否具有可持续竞争优势，如果有，是属于那种竞争优势，是传统护城河企业、再投资性护城河企业还是轻资产模式。
1、传统护城河企业的现金流动规律
这类公司的主要特点是他们在当前市场中拥有稳固的地位，但是几乎没有新增投资来实现成长的机会。
这类企业在成长初期基本上属于现金黑洞，持续的前期投资就像往这个黑洞不断地扔钱，对于这类成功的企业前期都是持续投资才获得了市场领导地位。但随着产业格局清晰以后，行业增长放缓，领导企业很难有机会利用新增投资来实现成长，因此，成长性的资本投资也就终止了，只保留了维持性资本的支出，维持性资本支出只是为了维持现状，这种形式的资本支出相当于经常经营性业务的资本支出，应该是相对可预测的。
在这个阶段大量的现金流就会堆积在资产负债表上。也就是说，这类企业经过几年甚至十几年的成长性投资，公司发展一旦放缓，之前的投入才开始产生回报。
所以现金流并不代表可以立即分配给投资者的现金数量，它是通过对企业的再投资、设备更换或为未来增长的融资实现的。这就是为什么我们必须使用自由现金流的概念来正确衡量企业整体状况下可供分配给投资者的现金的最终数量。
资本支出减少如何影响周期公司现金流
在周期性公司未来不再扩张的情况下，资本支出将会大幅减少，这将对企业盈利创造很大贡献，包括财务费用和固定资产折旧的减少，从而提升企业价值。也就是说未来需求不再扩张的情况下，周期性领导公司的利润反而会比以前更高，自由现金流将会大幅提升。我们也可以叫做周期行业领导公司的价值重估。
由于周期性行业中资产的周期性波动、盈利波动、供需波动都比较大，很难推测。对待这种类型的企业，有两个判断因素需要考虑。
第一个判断因素是需要依据对未来周期性行业公司需求做出判断，是平稳还是带有成长性的，如果带有成长属性，那么行业的周期未来波动依然较大，很难推测。一旦需求变得平稳，那么这是一个好的变化。
第二判断因素是要关注营运资本成本的变化，而不应该过多的关注资本支出的变化。对于一家收益依赖于资本支出的企业而言，推测其走势是及其困难的。即使是粗略的估算，也需要对商品定价也深刻的了解。如果需要可靠的推测结果，就要考虑特定商品的长期需求趋势。虽然拥有相关行业的资深专家和产业经济学家能够用模型来描述它，但是我发现要将其转化为可预测的现金流是具有很大挑战性的。
所以我们需要从企业的营运资本与成本出发，因为这些内部运营趋势能够保持相对的可推测性。在周期性衰退出现时，大部分生产商都会维持现有设备甚至生产水平保持不变，同时减少资本支出。当水泥价格下跌时，生产商仍会继续生产。只要产量基本上保持不变，与生产成本、营运成本相关的产品供应商往往会在周期性中面临更少的干扰。
在此期间工厂必须稳定运营，生产设备需要定期维护，在经济周期低迷时期，公司利润池主要依靠产品的流动性（更少的运营资本、更少的成本），这样的公司往往遭受的损失更少。同样这类公司在经济繁荣期需要也不会大幅飙升，有利于预测。因此，更少的运营资本、更少的成本带来的稳定收入流比资本支出公司更具有吸引力。
从会计上看，资本支出增减本身不会影响企业利润，资本支出的增加体现在（1）现金流量表上“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”增加，以及（2）资产负债表中“在建工程”的增加，“在建工程”建成后转成固定资产，而对利润表并没有直接的影响。
资本支出对于企业的利润主要通过两个途径间接影响企业利润，一是在企业增加资本支出进行在建工程时，往往通过贷款等渠道融资，会增加企业的财务费用。这也是当前周期性行业资产负债率普遍较高的重要原因，此前资本支出太多造成的负债太多。二是在在建工程转为固定资产后，会产生“折旧和摊销”，从而降低企业利润。
因此，周期性公司资本支出的减少，将会使得企业财务费用以及折旧和摊销减少，从而增加企业利润。折旧和摊销大部分通过制造费用进入利润表中的营业成本，少部分直接通过管理费用核算。
举个例子：
以A股市场较为典型的周期行业龙头公司海螺水泥为例，其资本支出、在建工程、固定资产三个会计科目的演变路径如下图所示，海螺水泥的资本支出（这里指现金流量表中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金）顶点在2010年出现之后，在建工程与资本支出的变化基本同步。固定资产科目是资本支出和在建工程科目的一个滞后变量，海螺水泥公司固定资产的顶点在2016年已经出现，考虑到当前在建工程金额已经降低到了一个非常低的水平，预计后续公司固定资产金额会逐步减少。
海螺水泥资本支出减少固定资产出现拐点
螺水泥资本支出的这种变化，对企业利润表的影响就是，我们看到从2013年开始公司的财务费用出现了显著减少。2012年海螺水泥全年财务费用为10亿，到2016年已经降低到了2.4亿，等于贡献了近7.6亿的利润。从财务费用率来看（暨财务费用占营业收入比例），2012年公司财务费用率为2.2%，到2017年三季度这个数字已经降低到了0.4%，意味着销售净利率提高1.8%。这部分是已经实现了的。
而同时需要注意的是，因为公司固定资产金额的高点到2016年底才出现，因此当前折旧与摊销费用仍然相对较大，折旧与摊销占营收比重依然处在历史上非常高的水平。而随着资本支出的大幅减少，未来固定资产折旧有望显著下降。2016年公司折旧与摊销占营收比重为8.5%，如果能回到2006年至2011年的平均水平6.0%，意味着企业销售净利率还有2.5%的提升空间。这部分是未来值得期待的。
资本支出减少导致公司财务费用出现明显下降
资本支出减少使得企业财务费用和折旧摊销费用减少，进而增厚了企业利润，改善了企业现金流。接下来我们需要关注的是这种状况持续性的问题，一个直接的问题是资本支出减少后企业再生产能力是否会受到影响，因为一旦如果资本支出减少导致企业的生产能力降低，那么我们上文描述的需求稳定营收不变的前提就不存在了。
要回答这个问题，一个最直接的指标就是度量企业当期的资本支出与折旧摊销的比例（即用现金流量表中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金除以当前计提的折旧与摊销费用）。这个比值大于1，意味着对过去的设备进行的计提，资本支出投入的是新设备，这个比值小于1，维持企业现有的生产能力应该也不是不可以的。从海螺水泥数据来看，资本支出与折旧摊销费用比值大约降到了1左右，去年在0.76左右。由于周期性公司的固定资产规模基本都已经见顶，未来折旧和摊销会减少，因此，即使是资本支出进一步减少，两者的比值仍然能维持在1左右。海螺水泥的资本支出均可以维持现有生产能力的再生产，但基本都没有进行扩大再生产的部署。
2000年以后中国就进入到了一个重工业投资快速上升的阶段，从2003年到2011年钢铁、煤炭、有色、化工、机械等一大批周期性行业都进行了大量的固定资产投资来做扩大再生产的资本支出，这段时间周期性行业固定资产投资的平均投资增速可以到达30%。虽然2008年发生了全球性的金融危机，但因为2009年四万亿政策的强刺激，周期性行业的扩大再生产资本支出拐点到2011年才出现。
从2012年开始，伴随着中国经济增速的下滑，周期性行业的固定资产投资增速出现了显著下行，到2014年周期性行业的固定资产投资增速已经下滑到负增长，从2014年至今周期性行业已经经历了四年的固定资产投资负增长。相比以往高增长时期，当前周期性行业的资本支出已经大幅减少。
2011年周期性行业固定资产投资出现拐点
接下来让我们看一下周期性行业中的领导企业海螺水泥的情况。
同样也是在2011年现金流大幅改善。
我们已经了解了资本支出如何影响周期公司现金流的改善，我想说一句，这就是行业属性的力量。
传统护城河的商业模式
规模经济
定价权
低成本
2、再投资性护城河企业的现金流动规律
这类公司拥有传统护城河的所有优势，他可以通过大量的新增资本投资于现有业务从而实现复利回报，再投资壁垒往往具有自我强化的商业模式，如规模优势或者网络效应，从而不断扩宽公司的护城河。伟大的公司往往具有一个行之有效的商业模式和一条长长的赛道。
警惕再投资性护城河的现金流黑洞
成长性资本支出就是为了实现有机增长而投入的资本。这方面的例子可能包括建造一座新的工厂以提高产能，或者是零售业新店投资等。长期来看，这类企业会计利润总要大于支付给投资者的现金。会计利润中的大部分必须用于再投资，以维持或者强化公司的竞争地位，以及为通货膨胀留作备用金。
因此这类企业大多数现金流状况都不是很理想。需要注意的是这类企业如果所需的再投资额包括增加的运营资本大于会计利润增长的永久性债务承受能力之和，那么公司就会陷入现金黑洞，现金基本很难从黑洞中收回，除非产品取得优异的市场份额，从而改善了竞争地位。因此投资于再投资性企业需要警惕现金黑洞的发生。
快速增长的企业和资本密集型必须要求更高的收益率。任何较低的收益率都会使必需的资产增加超过会计利润。除非永久性债务同比例增加，或者新的资本不断注入，否则这类企业将陷入现金黑洞。通货膨胀较高时，所需要的最低回报率也应该同比例增长。必须为通货膨胀来进行融资，而这种融资是无法从派发的股息中收回的。真正的现金黑洞是一文不值的，因为股东无法得到现金。相反股东还必须不断投入资金。即使企业最终逃离了现金黑洞，但还是赔了钱，花越多的时间去逃离，亏损的投资现值也就越大，更不要说得到现金回报了。
意大利经济学家帕雷托很早以前就发现了这种效应。当时，他正试图揭开大部分财富集中于少数企业之谜，家庭也同样如此。
大家对这样的情况并不陌生，即20%的产品创造了80%的利润。但如果从利润中扣除不断再投资需要的因素，20%的产品可能创造出120%或更多的实际净现金。
单是帕雷托定律就会导致大部分现金产生与少数产品。会计利润对投资者毫无意义。投资者将得到的是股息或者清算价值的现金支付。也就是说不是现金给付，便是清算收入。不管公司净资产有多少，除非能产生现金回报，否则一家企业将毫无成长价值可言。
在动态现金流经济中，几乎所有企业，即便是缓慢增长的企业，都要求会计利润相当一部分被用于再投资，但是通货膨胀就要求有会计利润的增长，以补偿资产周转过程中的价值膨胀，当整个行业随着经济增长时，企业要想保持领先地位，也要求资产的额外增长。因此，除非企业被清算，在一般情况下，会计利润只有一少部分可用于分配。如果企业被清算，许多资产就无法按账面价值转换成现金。
当获得的回报率很低时，所必须的再投资额往往无限期超过会计利润，即使成熟、稳定的企业位也不例外。即使什么也不做，这些黑洞也会永远吸掉现金大。如果最终清算只能实现一部分净资产折现价值，那么在此之前的会计利润也会被相应高估了。如果投资者要求最低投资回报高于这个缩水的利润，那么这个差额就是投资者每年的机会成本。
快速成长企业相对于成长缓慢的企业来讲，是更为危险的现金黑洞。成长要求投入更多现金。但是仅仅成长本身不会降低与竞争对手相比的相对成本，也不会提高相对利润。企业最终向投资者发放现金取决于公司相对于竞争对手所拥有的出色成本地位或者优异的生意模式。除非公司增长能不断拓宽公司的护城河，否则成长只会流失更多的现金。
成长性公司的劣势是他通常需要负现金流量，以保持原有市场地位。因此，如果未能在成长减缓之前取得市场领导地位，会给将来的现金发放带来致命打击。
市场份额的关键性水平似乎为最大竞争对手市场份额的两倍左右，在这个水平附近，负债能力随市场份额增长，回避资产所要求的还快。由此取得的低成本水平，即使竞争对手以低成本或低于成本的价格销售产品，也可以让承担的债务达到净资产价值的水平。这样，全部报表利润或更大金额可以现金的形式提出，再投资于其他地方或支付给股东，这是极理想的状态，也是竞争的经验法则。
在任何相关的产品区域市场中，务求取得至少两倍于居领导地位之竞争者的成长率，如果做不到，就要着手计划尽快撤出投资。在任何产品区域市场中，只有最大的两三家竞争者能够有理由指望自己避免成为现金黑洞的厄运，但在某个区域市场中，往往有几倍于这个数字的活跃竞争者。因此一般公司的绝大部分产品对于股东来讲不仅毫无价值，而且永远消耗公司资源。
再投资性护城河真正的现金模式
高成长率的市场领导者的财务报表往往十分耀眼。还必须指出重要的是现金，利润只是一种许诺。再投资性护城河真正的现金模式主要有集中。
第一、现金流量的创造是相对于竞争对手的成本差异的函数。这种成本差异应该而且通常是市场份额的函数。相对较高的市场份额意味着相对较高的现金创造能力。但是高速增长也要求高额的再投资。如果财务增长率超过净资产收益率，则连明星也无法自我融资。
第二、现金流量的创造是公司拥有可塑造型的商业模式和生意模式，随着时间的推移，这些模式当中的结构性优势要素再不断累积，以期形成质变。
成长对每一方面都要求的更多，特别是资产。拥有好的生意模式的企业能为自己的成长融资，则它的税后资产回报率必须等于实际产品成长率加上通货膨胀率。这是很高的报酬率，因为有通货膨胀，产品成长率也会高。回报率如此之高，以至于许多竞争者只要能以任何方式为成长融资，即使取得略低的会计利润也愿意。
会计利润不是净现金，但是报表利润是许多潜在竞争者做决策时的参考，这就是经营组合中的高成长、高市场份额的优质企业很少有机会兼具市场份额和自我融资能力的原因。
挑战明星者必须口袋殷实。市场份额2：1差距往往会导致相当于附加值5%—8%的成本差异。此乘数以资产周转率，再乘以营业收入的财务增长率，便等于追随者想要赶上成长中的明星所需增加的每单位营业额之现金投入量。许多公司按此投入现金，成长机会和会计利润吸引了很多竞争者。但他们也许永远都不能收回所投入的现金总额，更别提现金的现值了。
随着时间的推移，所有高成长企业都会陨落。高于平均水平的成长率不是永远可以维持的。成长所需的现金投入量，随着成长步伐的放缓而减少。但如果相对于竞争对手的成本差异保持不变，则创造现金的能力不会改变，不过由于成本较高和资金不足的竞争者在真正的竞争中被远远地抛在后面，有实力的竞争者数目会越来越少，存活下来的竞争者会赢的原来被竞争对手夺去的市场，从而增加自己的市场份额。
任何产品或服务的最终价值，一定是他所创造的现金流量减去再投资之后的净值。对高成长企业来说现金流量会在将来出现，有时甚至是遥远的将来。要算出现金流量的真实价值，必须用其他潜在替代机会的回报率将其折现成现值。高成长企业未来的现金才是重要的，而当前的会计利润无关紧要。
对于具有再投资护城河企业，企业要么必须保持市场份额差异，要么具有网络效应。
因此，对于再投资性护城河公司来讲，在成长过程中能够创造大部分现金流的企业，都来自于极少数优秀的产品，这些极少数的产品在各个区域市场中明显居于优势地位。对于成长过程中负现金流的企业，以期在未来能够创造出大量现金，商业模式与生意模式对公司来讲至关重要。
再投资护城河的商业模式
经常性收入
现有的客户群从公司购买服务或产品时，一旦购买公司的产品或服务时客户即被锁定。例如，已经从公司购买设备或软件的客户将来可能需要从提供商处购买额外的设备或软件。然后，设备的安装成为设备制造商具有稳定收入流的内部垄断。它成为公司的良性循环:安装量越大，垄断越大，收入来源越可预测。
高水平的经常性收入提高了企业的稳定性和现金流的可预测性。这种好处甚至适用于在周期性行业经营的公司。这种稳定性对投资者非常有价值。它产生了可预测的创造价值的商业模式，即使在面临周期波动的行业也是如此。
服务费模式：客户首先支付前期授权费用，然后每月或每年支付维护、支持和升级费用。虽然客户可以选择不进行支付服务费，但大多数客户选择支付服务费，因为没有服务费，产品就有可能无法使用或者过期。
网络效应：企业另一种模式是通过多种方式扩大其客户群。一个地区安装的设备越多，其维护效率就越高。服务人员在现场之间的时间更少，对当地环境对设备的影响有更多的经验。密度越大，经常性收入的成本越低，因此利润越大。
低营运资本：流动资本是指为创收而短期部署的资源。库存等短期资产，应付账款等短期负债。而库存和应收账款最终会变成现金，在此之前，它们会被束缚在生产和销售过程中。公司享有一定程度的补偿，因为他们的供应商同样为他们提供信贷，但大多数公司拥有净正营运资本。一家公司的营运资本总负担往往反映出它与其他利益相关者的讨价还价能力:那些能够决定条件的公司通常享有更具吸引力的营运资本状况。
对于成长中的公司来说，营运资本的相关成本会上升。增长意味着更多的钱被滞留在运输途中作为库存或未付账单。如果一家公司将10%的增量销售与净营运资本挂钩，那么很大一部分现金就不会落入投资者的口袋。增长所需的增量营运资本至关重要，因为它会降低现金流增长，从而降低公司的价值创造。因此，那些额外营运资本很少与增量销售挂钩的公司往往更具吸引力。
大多数公司必须承担一些营运资本的成本。那些最有能力缓解资金外流的公司是那些能够以低成本(较少的库存现金)生产或以迅速的库存和应收账款周转运作的公司:它们加快了生产时间，缩短了收款时间。
平台模式
收费公路：许多企业由利基供应商提供服务，这些供应商的服务或产品可能在该行业的成本基础中占相对不重要的比例，但对其成功运作至关重要。这种虽小但至关重要的地位有助于对进入造成重大障碍；这往往意味着供应商自身的竞争格局是寡头垄断和稳定的，而不是基础广泛和不可预测的。包括专业认证(评级机构)和特殊成分(如云南白药、片仔癀等)等领域的公司。这类利基市场的公司通常处于相对稳定的行业中。另一类就是平台型公司。这几类我称之为收费公路。他们的共同点就是规模优势与产品独占。
低价+模式
以价格竞争的战略很少是一种持久的竞争优势，但如果与其他模式相结合，这种模式可能很有吸引力。我称之为低价+模式。当价格是唯一重要的东西时，竞争对手的价格下降时，企业就很容易受到竞争力量的影响。但一些遵循低价策略的公司取得了惊人的成功，相当多的公司可以被视为高质量的公司。近几十年来宜家、Inditex和Costco零售商取得的巨大成功就证明了这一点。然而，它们的定价策略本身并不能解释这类模式成功或持久性。相反，这种模式需要将低价格与防范其造成的竞争漏洞相结合。包括同低成本的流程优势、优越的地理位置、独特的资源优势或者是规模经济。
掌握区域定价权
定价能力是一个极具吸引力的模式:一家能够定期将价格提高到通胀成本之上的公司可以确保增长和现金。由于不需要资本支出来提高价格，因此也提高了资本回报率。
定价能力可以反映产品相对于替代产品的可感知利益。然而往往是取决于竞争结构而不是产品类型，因为定价权通常由垄断企业或小型垄断企业掌握。
但区域性垄断确实存在，拥有定价权的公司在业务特征上差别很大。然而，一个反复出现的特点是品牌影响力。对于再投资性护城河的公司而言，往往某些小公司在一个区域内拥有高的定价权，但又有非常好的可扩张模式。这两种模式的结合对于这类成长公司而言，可获得稳定的现金流。
广告、研发驱动模式
如果广告能够推动产品实质销售额，那么就可以认为广告实际上是在消费者的意识与心智上进行投资。它占据了进入市场的心理壁垒，因为竞争对手需要花费大量资金来取代消费者心目中的品牌。虽然持续的品牌广告是维持知名度所必需的，但很大一部分是为了影响新一代消费者，而这种支出最能被视为相当于维护资本支出。这比会计原则下划归增长资本支出更具有合理性。
在许多行业，广告支出是公司竞争优势和未来增长的重要起点。虽然一些广告努力在推动现有的销售，但真正的价值来自旨在建立品牌的持续过程中。与建造工厂或购买设备不同，品牌支出不会产生可评估和折旧的有形资产。与许多其他成本项目不同，它可以创造持久的价值。
因此，虽然会计原则将广告成本归类为支出，但通常将其视为投资是更合理的选择。这种重新分类是有道理的，因为广告支出也比大多数成本灵活得多。在充满挑战的经济分众时代，广告可以相对快速地缩减规模，从而增加保护和管理现金流的灵活性。
研发成本类似于广告。虽然现代会计规则允许公司将一些研发支出视为更像长期资产，但我们明确关注它们的双重性质:一些被恰当地视为维持一个企业所必需的支出，而另一些占很大比例的支出则最好被视为对未来增长的投资。
衡量研发和广告支出的回报当然也不是一件容易的事情。特别是在研发方面，有很多行业的回报在很多年内都不会收回。适当地将这些费用资本化是一个开始，但是一个公司的研发支出产生回报的长期记录往往是衡量研发效率的最佳指标。
由研发驱动的创新优势在某一特定领域的研发支出占较大比例的公司中最为常见。目标是准确界定这些领域，以便提供最准确的相对份额评估。如果定义过于宽泛，比如全球制药行业，几乎没有任何一家公司拥有很大的份额。缩小这一分类范围，例如缩小到肿瘤或糖尿病，可以更有意义地评估哪些公司在研发支出中占主导地位。
虽然占主导地位的研发支出并不能保证可预测的长期结果，但它可以表明一种竞争优势。例如，恒瑞医药在国内肿瘤创新药市场上的研发投入明显处于领导地位。占主导地位的公司也往往享有更广泛的创新机会。例如，一家企业研究数十种替代化妆品配方，比研究重点狭窄的企业更有可能找到商业繁荣的组合。组合方法还增加了保持创新率的可能性。当创新在一个领域停滞不前时，其他领域就会结出果实。
较窄的产品组合可能导致更大程度地依赖重大突破。然而，即使能够实现这些重大突破，消费者对这些突破的反应也是不可预测，因此无法保证成功。增量资本的创新通常倾向于产生更可预测的收入增长。
连锁模式（略）
市场份额模式（遵循成长性份额增加定律）
3、轻资产模式的现金流动规律
这类企业有能力在很长一段时间内利用最少或者零增量的投入资本增加收入和利润。他们的竞争优势一般植根于无形资产，因此未来的增长并不取决于巨额资本支出。
在一些罕见和有吸引力的情况下，流动资本是负的。客户在交付货物或服务之前付款。许多这类公司可以用负营运资本运营，这意味着投入运营的资源更少，这意味着成本更低，利润更高。事实上，对大多数其他公司来说，规模的增长意味着营运资本成本的增加；对于那些享受经常性收入的人来说，增长反而可以从流动资本中获得更大的收益。资本被持有而不是被配置，最常见的例子是需要预付款项的行业，如保险。
潜在的负营运资本、快速现金流和低资本支出相结合以支持增长在企业中很少见，但这是现今商业模式的一个趋势特征。
4、总结
以现金流思维分析企业最终价值，必须结合具体企业的商业模式、公司竞争优势以及行业结构与特性来分析。尤其是具体企业的商业模式，他将决定企业投入资本以什么样的方式、什么样的量级、什么样的周期回馈给投资者。
