研报还讨论了关于瑞幸一些问题：
1、竞争格局是否在恶化？
中国咖啡市场竞争一直很激烈，未来也将持续，因为不断有新进入者和快速发展的对手（古茗、幸运咖、星巴克、Manner等）。JPM认为：（1）瑞幸是一家全面发展的企业，在消费者心智方面表现出色，在可得性、 支付性、产品创新、供应链和用户互动方面具优势；（2）瑞幸在价格战中成功防御，这再次印证了这个行业没有捷径可走，仅靠低价策略是不够的。
2、如何看待门店扩张的天花板？
今年瑞幸门店开设速度超过了市场（净增8000家，到2025年底将达约3万家），以便更好抓住因配送补贴而增加的客流量和消费者教育带来的机遇。截至 2025 年 11 月，三线及以下城市仅占瑞幸门店总数17%，相比之下，古茗为25%，蜜雪为32%，幸运咖为42%。JPM认为未来两到三年，门店扩张空间不应成为担忧，因为在一线城市的学校和交通枢纽有很大空间，并可通过加盟商进一步渗透低线城市。JPM预计到2027年底门店数量将达4万家（CAGR为15%）
3、2026 年是否出现价格战以及平均售价（ASP）是否面临压力？
考虑到未来增长应来自低线市场，JPM认为行业的ASP将降低。2020-2025 年期间，瑞幸ASP下降约 10%（CAGR为 2.3%），但每杯成本下降30% 以上（CAGR为 9%）供应链和规模效应带来的成本优势是关键。
4、如何看待毛利率和净利率？
咖啡豆成本一直上升，可能从 2025 年Q4开始对毛利率造成压力（JPM估计：2025 年Q4毛利率为 58.2%，同比下降 1.7 个百分点）。在可预见的未来，有几个催化剂将对利润率产生积极影响，并缓解毛利率压力：（1）非咖饮品（高毛利品类）销售贡献更高 —— 今年占总销量30%，而去年为20%（JPM估计）（2）其他（牛奶、糖、水果等）成本效率提升；（3）更低营业费用比（不包括配送费用）。考虑到规模经济，JPM模型预测，2026 年毛利率（GPM）将同比小幅下降 1 个百分点，但净利润率将同比改善至 10%。
（内容不构成任何建议）
研报原文pdf⬇️
#小红书可以发文件了 #瑞幸 #瑞幸咖啡 #外资投行 #JPM #研报 #商业分析 #股市 #咖啡 #luckin
1、竞争格局是否在恶化？
中国咖啡市场竞争一直很激烈，未来也将持续，因为不断有新进入者和快速发展的对手（古茗、幸运咖、星巴克、Manner等）。JPM认为：（1）瑞幸是一家全面发展的企业，在消费者心智方面表现出色，在可得性、 支付性、产品创新、供应链和用户互动方面具优势；（2）瑞幸在价格战中成功防御，这再次印证了这个行业没有捷径可走，仅靠低价策略是不够的。
2、如何看待门店扩张的天花板？
今年瑞幸门店开设速度超过了市场（净增8000家，到2025年底将达约3万家），以便更好抓住因配送补贴而增加的客流量和消费者教育带来的机遇。截至 2025 年 11 月，三线及以下城市仅占瑞幸门店总数17%，相比之下，古茗为25%，蜜雪为32%，幸运咖为42%。JPM认为未来两到三年，门店扩张空间不应成为担忧，因为在一线城市的学校和交通枢纽有很大空间，并可通过加盟商进一步渗透低线城市。JPM预计到2027年底门店数量将达4万家（CAGR为15%）
3、2026 年是否出现价格战以及平均售价（ASP）是否面临压力？
考虑到未来增长应来自低线市场，JPM认为行业的ASP将降低。2020-2025 年期间，瑞幸ASP下降约 10%（CAGR为 2.3%），但每杯成本下降30% 以上（CAGR为 9%）供应链和规模效应带来的成本优势是关键。
4、如何看待毛利率和净利率？
咖啡豆成本一直上升，可能从 2025 年Q4开始对毛利率造成压力（JPM估计：2025 年Q4毛利率为 58.2%，同比下降 1.7 个百分点）。在可预见的未来，有几个催化剂将对利润率产生积极影响，并缓解毛利率压力：（1）非咖饮品（高毛利品类）销售贡献更高 —— 今年占总销量30%，而去年为20%（JPM估计）（2）其他（牛奶、糖、水果等）成本效率提升；（3）更低营业费用比（不包括配送费用）。考虑到规模经济，JPM模型预测，2026 年毛利率（GPM）将同比小幅下降 1 个百分点，但净利润率将同比改善至 10%。
（内容不构成任何建议）
研报原文pdf⬇️
#小红书可以发文件了 #瑞幸 #瑞幸咖啡 #外资投行 #JPM #研报 #商业分析 #股市 #咖啡 #luckin
