+
业绩简评
2023年8月14日公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入2.36亿元，同比下滑4.06%；归母净利润7207万元，同比增长4.07%。其中2季度单季度实现收入1.53亿元，同比增长7.37%；归母净利润4545万元，同比增长0.94%。
经营分析
染料中间体板块收入稳步增长但盈利能力有所下滑，费用管理优化。随着下游染料需求的逐渐修复，公司染料中间体产品的收入呈现稳步增长态势，上半年6-硝体和氧体的收入同比分别增长14.7%和4%。价格方面，由于今年以来国内中西部染料产能不断扩张,市场竞争加剧导致染料价格同比下跌，虽然染料中间体所处行业相对稳定，但产品价格下行压力仍然较大，因而公司产品的毛利率下滑较为明显，上半年6-硝体、氧体和5-硝体的毛利率同比分别降低11.9%、10.1%、12.6%。费用管理方面，公司对销售和管理方面的支出进行了严格控制但加大了对研发方面的投入，上半年销售和管理费用同比分别降低了33%和26%，研发投入同比提升了26.5%，研发费用率从4.4%提升至5.8%。
募投项目的达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降本。受到疫情和高温限电等相关外部环境因素影响，叠加内部技术优化的需求，公司募投的年产6.1万吨氯代吡啶及1.5万吨2-氯-5-氯甲基吡啶建设项目的达产进度有所延后，从原先规划的2023年底延至2024年底。该募投项目包含的产品种类较为丰富，目前已经形成规模化生产的只有2-氯吡啶，后续随着附加值较高的2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品顺利投放，叠加技术优化后带来的成本优势，公司实现业绩增长的同时盈利能力也将进一步提升。
盈利预测、估值与评级
公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.73、2.27、2.99亿元（其中2023-2024年分别下调29.2%、39.6%），对应PE估值分别为25.84、19.66、14.93倍，维持“增持”评级。
风险提示：
染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁。
往期报告
1.【国金化工&新材料】善水科技点评——限电限产下业绩回落，募投项目助力长期成长（2022-10-26）
2.【国金化工&新材料】善水科技点评——疫情反复下收入承压，整体盈利能力仍然较强（2022-08-16）
3.【国金化工&新材料】善水科技点评——产品定价权优势渐显，盈利能力显著提升（2022-04-27）
＋
报告信息
证券研究报告：《善水科技点评》
对外发布时间：2023年08月14日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
基础化工组
分析师：陈屹（执业S1130521050001）
chenyi3＠gjzq.com.cn
联系人：李含钰
lihanyu@gjzq.com.cn
【国金化工&新材料团队】
陈 屹
Email:chenyi3@gjzq.com.cn
杨翼荥
Email:yangyiying@gjzq.com.cn
王明辉
Email:wangmh@gjzq.com.cn
金 维
Email:jinw@gjzq.com.cn
李含钰
Email:lihanyu@gjzq.com.cn
任建斌
Email:renjb@gjzq.com.cn
点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
