这是一篇蒋正阳老师去年发在RES上的理论文章，主要是构建了一个模型使得美债的便利性收益（convenience yields）可以解释六个特征事实。
便利性收益：定义为美国国债收益率与同期汇率转换后外国国债收益率之差。这个基差通常为负数，且绝对值越大说明美国国债在全球金融市场越具有融资优势、越贵。
本质上来说，便利性收益是一个“残差定义”，它是美国国债收益率和汇率转换后无风险外国国债收益率之间的楔子，而不是像汇率、利率这些可以直接定义的东西。便利性收益率的来源可能包括美元支付体系、抵押价值、央行独立性的制度价值等，但是作者并不讨论这一个“残差”的来源，而是聚焦为什么这个残差可以解释六大事实。
事实1：为什么美元资产回报低？
解释1：外国人愿意为美元安全资产支付便利性收益。
事实2：为什么全世界都借美元？
解释2：企业利用美元资产的便利性收益，发行美元债而非本国货币债券，
事实3：为什么危机中美元升值？
解释3：危机中全球对安全资产需求提高，美元升值；危机后需求降低，美元贬值。
事实4：为什么美国货币政策主导全球？
解释4：由于外国企业大量发行美元债，当美元紧缩（美元升值）时，外国企业赚本币还美元，财务状况恶化——因此美元紧缩也会导致外国经济衰退。
事实5：什么是新的“过度特权”？
解释5：经济危机中，美国短期账面亏损，但是由于便利性收益提高，危机时美元融资成本降低，使得未来收益的贴现提高，长期来看有利于美国企业在经济复苏后的发展，甚至可能导致危机期间美国的总财富反而上升。
事实6：为什么美元是全球风险因子？
解释6：类似解释4，美元冲击会在全球企业之间传染，进而影响全球资本市场。
事实上，衰退期间逃向美债似乎是简单得不能再简单的常识，但学术研究的意义可能就是通过规范化的表达和验证来把常识转化为事实。
#金融学 #国际金融 #全球经济衰退 #资产定价 #美元 #美债 #美元霸权
便利性收益：定义为美国国债收益率与同期汇率转换后外国国债收益率之差。这个基差通常为负数，且绝对值越大说明美国国债在全球金融市场越具有融资优势、越贵。
本质上来说，便利性收益是一个“残差定义”，它是美国国债收益率和汇率转换后无风险外国国债收益率之间的楔子，而不是像汇率、利率这些可以直接定义的东西。便利性收益率的来源可能包括美元支付体系、抵押价值、央行独立性的制度价值等，但是作者并不讨论这一个“残差”的来源，而是聚焦为什么这个残差可以解释六大事实。
事实1：为什么美元资产回报低？
解释1：外国人愿意为美元安全资产支付便利性收益。
事实2：为什么全世界都借美元？
解释2：企业利用美元资产的便利性收益，发行美元债而非本国货币债券，
事实3：为什么危机中美元升值？
解释3：危机中全球对安全资产需求提高，美元升值；危机后需求降低，美元贬值。
事实4：为什么美国货币政策主导全球？
解释4：由于外国企业大量发行美元债，当美元紧缩（美元升值）时，外国企业赚本币还美元，财务状况恶化——因此美元紧缩也会导致外国经济衰退。
事实5：什么是新的“过度特权”？
解释5：经济危机中，美国短期账面亏损，但是由于便利性收益提高，危机时美元融资成本降低，使得未来收益的贴现提高，长期来看有利于美国企业在经济复苏后的发展，甚至可能导致危机期间美国的总财富反而上升。
事实6：为什么美元是全球风险因子？
解释6：类似解释4，美元冲击会在全球企业之间传染，进而影响全球资本市场。
事实上，衰退期间逃向美债似乎是简单得不能再简单的常识，但学术研究的意义可能就是通过规范化的表达和验证来把常识转化为事实。
#金融学 #国际金融 #全球经济衰退 #资产定价 #美元 #美债 #美元霸权
