Oracle（甲骨文）刚刚交出了一份令人“悲喜交加”的2026财年第二季度成绩单。
一、增长触底，利润失守
1. 营收未达预期： Q2总营收160.6亿美元（同比增长14%），仅处于指引区间的下限，且低于市场一致预期的161.8亿美元。
2. 云业务增长放缓： 市场最关注的云营收约为80亿美元，同比增长33%（恒定汇率），同样卡在指引的下限（32%-36%）。
3. 利润率大幅跳水： 更令人不安的是盈利质量。Non-GAAP毛利率同比大幅下降约470个基点至41.9%，运营利润率也同比下滑150个基点。
虽然Q2的EPS达到$2.26，远超预期，但这主要得益于出售Ampere权益带来的27亿美元一次性收益。剥离这层“滤镜”，Oracle的主业盈利能力实际上是在变弱的。
二、 840亿订单的“虚与实”
Oracle本季度的最大亮点无疑是RPO（剩余履约义务）的暴涨，总额达到5230亿美元，单季新增677亿美元。
这确实证明了AI相关需求的强劲。但问题在于：这些积压订单何时能转化为实实在在的利润？
市场开始怀疑Oracle的转化效率。巨大的订单量并未在当期营收中体现出足够的爆发力，反而引发了对未来执行力的担忧——市场不仅要看你能签多少单，更要看你能交付多少。
三、 500亿美元的“豪赌”
为了消化这些巨额订单，Oracle正在进行一场史无前例的资本开支狂飙。
1. 资本支出激增：Oracle将2026财年的资本支出预期上调至500亿美元（较此前预期增加了150亿美元）。这相当于其全年营收的75%！
2. 现金流转负： 高额的投入直接导致Q2自由现金流变为负100亿美元。
虽然Oracle试图通过“客户自带芯片”等创新融资结构来缓解资金压力，但如果不直接转售GPU，这些新模式可能会削弱Oracle从每笔合同中获得的经济效益。
总结，虽然AI故事依然性感，但在看到以下两点之前，可能难有起色：
1. 更强的执行力： 证明巨额RPO能高效转化为营收。
2. 利润率修复： 证明新兴的GPUaaS（GPU即服务）业务能带来健康的现金流和利润，而不仅仅是规模。
#行业报告#摩根士丹利#甲骨文#Oracle#财报#股票#AI#数据中心
一、增长触底，利润失守
1. 营收未达预期： Q2总营收160.6亿美元（同比增长14%），仅处于指引区间的下限，且低于市场一致预期的161.8亿美元。
2. 云业务增长放缓： 市场最关注的云营收约为80亿美元，同比增长33%（恒定汇率），同样卡在指引的下限（32%-36%）。
3. 利润率大幅跳水： 更令人不安的是盈利质量。Non-GAAP毛利率同比大幅下降约470个基点至41.9%，运营利润率也同比下滑150个基点。
虽然Q2的EPS达到$2.26，远超预期，但这主要得益于出售Ampere权益带来的27亿美元一次性收益。剥离这层“滤镜”，Oracle的主业盈利能力实际上是在变弱的。
二、 840亿订单的“虚与实”
Oracle本季度的最大亮点无疑是RPO（剩余履约义务）的暴涨，总额达到5230亿美元，单季新增677亿美元。
这确实证明了AI相关需求的强劲。但问题在于：这些积压订单何时能转化为实实在在的利润？
市场开始怀疑Oracle的转化效率。巨大的订单量并未在当期营收中体现出足够的爆发力，反而引发了对未来执行力的担忧——市场不仅要看你能签多少单，更要看你能交付多少。
三、 500亿美元的“豪赌”
为了消化这些巨额订单，Oracle正在进行一场史无前例的资本开支狂飙。
1. 资本支出激增：Oracle将2026财年的资本支出预期上调至500亿美元（较此前预期增加了150亿美元）。这相当于其全年营收的75%！
2. 现金流转负： 高额的投入直接导致Q2自由现金流变为负100亿美元。
虽然Oracle试图通过“客户自带芯片”等创新融资结构来缓解资金压力，但如果不直接转售GPU，这些新模式可能会削弱Oracle从每笔合同中获得的经济效益。
总结，虽然AI故事依然性感，但在看到以下两点之前，可能难有起色：
1. 更强的执行力： 证明巨额RPO能高效转化为营收。
2. 利润率修复： 证明新兴的GPUaaS（GPU即服务）业务能带来健康的现金流和利润，而不仅仅是规模。
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