最近研究了国民技术，最大的感受是营收增长难掩盈利恶化的隐忧。
? 核心逻辑：半导体行业4-5年周期，国产渗透率不足30%有成长空间，但竞争激烈（CR5<30%）。公司聚焦IC设计（硬件占比超80%），\"设计+授权\"模式，中高端定位。高研发投入筑专利壁垒（费用率超行业），但转换成本低，客户黏性依赖持续创新。
? 财务亮点：营收恢复增长，2024年11.68亿（+12.6%），2025H1 6.32亿（+22.7%）。但ROE从2021年15.97%降至2025H1 -3.7%，毛利率从47.98%跌至21.94%（远低于行业50%+），净利率持续为负（2025H1 -5.94%）。资产负债率71.68%（超制造业安全线），经营现金流近三年累计净流出6.5亿，自由现金流仅2021年为正。存货周转优化（从9.23亿降至6.76亿），总资产周转率0.18次（远低于制造业0.8-1.5次）。
#国民技术#段永平#股票投资#财报分析#口袋分析师#实盘记录#高股息
? 核心逻辑：半导体行业4-5年周期，国产渗透率不足30%有成长空间，但竞争激烈（CR5<30%）。公司聚焦IC设计（硬件占比超80%），\"设计+授权\"模式，中高端定位。高研发投入筑专利壁垒（费用率超行业），但转换成本低，客户黏性依赖持续创新。
? 财务亮点：营收恢复增长，2024年11.68亿（+12.6%），2025H1 6.32亿（+22.7%）。但ROE从2021年15.97%降至2025H1 -3.7%，毛利率从47.98%跌至21.94%（远低于行业50%+），净利率持续为负（2025H1 -5.94%）。资产负债率71.68%（超制造业安全线），经营现金流近三年累计净流出6.5亿，自由现金流仅2021年为正。存货周转优化（从9.23亿降至6.76亿），总资产周转率0.18次（远低于制造业0.8-1.5次）。
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