美银证券发布的最新研报指出，全球半导体子系统行业正迎来关键转折点。西方半导体设备厂商库存已降至健康水平，补库存周期一触即发；但中国厂商库存仍处高位，市场呈现明显的结构性分化。
? 关键反转：西方库存回归“健康水位”
对于半导体设备行业而言，库存水位往往是预判下一个上行周期的最重要指标。
1. 除去ASML以外的全球五大半导体设备制造商（AMAT, TEL, LRCX, KLAC）的库存去化取得了里程碑式进展：
2. 库存天数中位数：已从2024年一季度的峰值（242天）大幅回落至177天（2025年Q3）。
这意味着什么？
西方设备大厂的“去库存”任务已基本完成。随着晶圆厂制造设备（WFE）需求持续强劲（BofA 预期 2026年WFE将增长8.6%），供应链即将进入“子系统补库存”（Restocking）周期。这对于上游的真空阀门、射频电源等子系统供应商来说，是一个明确的积极信号。
?? 潜在隐忧：中国厂商库存“高烧不退”
硬币的另一面，是中国市场截然不同的景象。
受晶圆厂快速扩产以及应对潜在出口限制的“抢单”策略影响，中国半导体设备厂商（如北方华创、中微公司等）的库存水平依然高企：
库存天数中位数：高达478天（2025年Q3），远高于5年平均水平。
库存总额：约72亿美元，同比激增19%。
虽然中国市场的需求依然强劲，但如此高昂的库存水位意味着未来的订单释放可能会有所放缓，这对深度依赖中国市场的供应链企业构成了持续的阻力。
? 业绩分化：AI救了美国，瑞士还在“等风来”
?? 美国队（MKS, E&P, AEIS）：业绩普遍超预期。
驱动力：AI和数据中心需求爆发，以及NAND升级带来的先进封装需求。
亮点：数据中心电源解决方案预计今年增长超100%。
?? 瑞士队（VAT, Comet, Inficon）：业绩普遍不及预期。
原因：受制于中国成熟制程市场的疲软，以及未能充分受益于AI带来的存储升级红利。
预期推迟：Inficon甚至将全面复苏的时间点推迟到了2026下半年或2027年。
#行业报告#半导体#半导体设备#asml#北方华创#中微公司#股票#财报
? 关键反转：西方库存回归“健康水位”
对于半导体设备行业而言，库存水位往往是预判下一个上行周期的最重要指标。
1. 除去ASML以外的全球五大半导体设备制造商（AMAT, TEL, LRCX, KLAC）的库存去化取得了里程碑式进展：
2. 库存天数中位数：已从2024年一季度的峰值（242天）大幅回落至177天（2025年Q3）。
这意味着什么？
西方设备大厂的“去库存”任务已基本完成。随着晶圆厂制造设备（WFE）需求持续强劲（BofA 预期 2026年WFE将增长8.6%），供应链即将进入“子系统补库存”（Restocking）周期。这对于上游的真空阀门、射频电源等子系统供应商来说，是一个明确的积极信号。
?? 潜在隐忧：中国厂商库存“高烧不退”
硬币的另一面，是中国市场截然不同的景象。
受晶圆厂快速扩产以及应对潜在出口限制的“抢单”策略影响，中国半导体设备厂商（如北方华创、中微公司等）的库存水平依然高企：
库存天数中位数：高达478天（2025年Q3），远高于5年平均水平。
库存总额：约72亿美元，同比激增19%。
虽然中国市场的需求依然强劲，但如此高昂的库存水位意味着未来的订单释放可能会有所放缓，这对深度依赖中国市场的供应链企业构成了持续的阻力。
? 业绩分化：AI救了美国，瑞士还在“等风来”
?? 美国队（MKS, E&P, AEIS）：业绩普遍超预期。
驱动力：AI和数据中心需求爆发，以及NAND升级带来的先进封装需求。
亮点：数据中心电源解决方案预计今年增长超100%。
?? 瑞士队（VAT, Comet, Inficon）：业绩普遍不及预期。
原因：受制于中国成熟制程市场的疲软，以及未能充分受益于AI带来的存储升级红利。
预期推迟：Inficon甚至将全面复苏的时间点推迟到了2026下半年或2027年。
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