研报核心观点：尽管Costco11月同店销售略低于华尔街预期，且美国本土客流量增速放缓，但在全球客流依旧强劲，生鲜与黄金销售亮眼。
? 划重点：11月成绩单怎么看？
Costco近日公布了2025年11月的销售数据，整体表现略显疲软，未达市场预期。
1. 全球同店销售 ：增长 +6.4%（剔除油价/汇率影响），低于市场预期的+6.9%，也低于10月的+6.8%。
2. 美国同店销售：增长 +5.8%，同样低于预期的+6.8%。
3. 自我蚕食效应 ：新店开张对现有门店的负面影响约为 60个基点 ，这一水平与过去几个月持平。
虽然数据“不及预期”，并未看到宏观层面有重大变化，公司整体运营依旧是一切照旧。
? 流量信号：全球加速 vs 美国减速
一个值得注意的趋势是全球与美国市场的流量分化：
1. 全球客流量： 加速增长至 +3.8%（10月为+3.6%），显示出Costco在全球范围内的吸引力依旧强劲。
2. 美国客流量： 放缓至 +3.0%（10月为+3.7%）。
3.
管理层解释称，美国流量的放缓部分原因是消费者行为的转变——从单纯追求“客流量”转向了“客单价”的提升。也就是说，进店的人数增速慢了点，但买的东西依然不少。
? 购物车里都在买什么？“金条”依旧是顶流
虽然整体增速放缓，但核心品类的表现依然稳健，部分明星单品热度不减。
? 生鲜 (Fresh)： 增长中高单位数 (MSD-HSD)。肉类和烘焙表现最强。
? 食品与杂货： 增长中高单位数。糖果、食品和日用品是主要驱动力。
? 非食品 ： 增长中单位数。亮点依旧是珠宝（尤其是金条），此外轮胎和健康美容产品（香水、护肤品）也表现不俗。
? 辅助业务： 增长高单位数 。药房、美食广场和眼镜业务是表现最好的部门。
通胀情况：
目前的通胀水平保持在低至中单位数 。虽然鸡蛋和部分农产品价格出现明显通缩，但肉类价格的上涨抵消了这部分影响。值得注意的是，非食品类商品已开始出现与关税相关的通胀迹象。
风险提示：需关注来自电商和其他零售商的竞争、大宗商品价格波动、以及潜在的宏观经济逆风。
#行业报告#高盛#Costco#零售商#超市#黄金#生鲜#股票#财报
? 划重点：11月成绩单怎么看？
Costco近日公布了2025年11月的销售数据，整体表现略显疲软，未达市场预期。
1. 全球同店销售 ：增长 +6.4%（剔除油价/汇率影响），低于市场预期的+6.9%，也低于10月的+6.8%。
2. 美国同店销售：增长 +5.8%，同样低于预期的+6.8%。
3. 自我蚕食效应 ：新店开张对现有门店的负面影响约为 60个基点 ，这一水平与过去几个月持平。
虽然数据“不及预期”，并未看到宏观层面有重大变化，公司整体运营依旧是一切照旧。
? 流量信号：全球加速 vs 美国减速
一个值得注意的趋势是全球与美国市场的流量分化：
1. 全球客流量： 加速增长至 +3.8%（10月为+3.6%），显示出Costco在全球范围内的吸引力依旧强劲。
2. 美国客流量： 放缓至 +3.0%（10月为+3.7%）。
3.
管理层解释称，美国流量的放缓部分原因是消费者行为的转变——从单纯追求“客流量”转向了“客单价”的提升。也就是说，进店的人数增速慢了点，但买的东西依然不少。
? 购物车里都在买什么？“金条”依旧是顶流
虽然整体增速放缓，但核心品类的表现依然稳健，部分明星单品热度不减。
? 生鲜 (Fresh)： 增长中高单位数 (MSD-HSD)。肉类和烘焙表现最强。
? 食品与杂货： 增长中高单位数。糖果、食品和日用品是主要驱动力。
? 非食品 ： 增长中单位数。亮点依旧是珠宝（尤其是金条），此外轮胎和健康美容产品（香水、护肤品）也表现不俗。
? 辅助业务： 增长高单位数 。药房、美食广场和眼镜业务是表现最好的部门。
通胀情况：
目前的通胀水平保持在低至中单位数 。虽然鸡蛋和部分农产品价格出现明显通缩，但肉类价格的上涨抵消了这部分影响。值得注意的是，非食品类商品已开始出现与关税相关的通胀迹象。
风险提示：需关注来自电商和其他零售商的竞争、大宗商品价格波动、以及潜在的宏观经济逆风。
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