伯恩斯坦发布研报，关于中国半导体供应链，核心观点，中国AI故事仅仅是“序章的结束”，真正的供应链爆发将在2026年占据舞台中央。
一、需求端：这不是泡沫，是算力军备竞赛
2025年，以DeepSeek为代表的国产大模型引发了第一波AI热潮。Bernstein认为，从供应链发展的角度看，这只是第一章。
1. 资本开支狂飙： 预计中国互联网巨头和电信运营商的总资本开支将以13%的年复合增长率增长。
2. AI含金量提升：AI相关的资本开支将以25%的CAGR高速增长。到2028年，中国每年的AI资本开支将达到1720亿美元。
3. 健康度： 目前主要厂商的资本开支占自由现金流的40-60%，占营收的17%左右，财务状况依然健康，具备进一步提升的空间。
二、供给端：2026年迎来产能拐点
目前制约国产AI芯片放量的最大瓶颈是本土先进制程的产能。Bernstein通过渠道调研发现了一个关键转折点：
1. 产能释放： 本土先进逻辑产能将在2026/2027年开始加速扩张。
2. 销售爆发： 考虑到从晶圆生产到芯片销售通常有3-4个季度的滞后，国产AI芯片的销售额将在2027/2028年迎来激增。
3. 自给率飙升： 预计到2028年，本土AI芯片供应量将较2025年增长5倍，市场将达到供需平衡。
关于Nvidia的判断：
Bernstein假设Nvidia很难恢复在华销售（受制于持续的调查）。这将导致Nvidia在中国AI加速器市场的份额从2025年的40%断崖式下跌至2026年的8%。
到2028年，本土厂商（华为海思、寒武纪、海光等）将拿下超过90%的市场份额。
三、看好中国AI 供应链
排序为：AI芯片设计 > 半导体设备 > 晶圆代工。
1. 寒武纪 ： 作为本土供应链激增的最大受益者，寒武纪通过早期锁定本土代工产能，确保了未来几年的高增长。
2. 北方华创 ：设备股最具防御性，估值合理。不仅受益于逻辑芯片扩产，还受益于存储（特别是HBM）向本土供应商的转移。
3. 海光信息 ： 受益于国产替代加速。
4. 中芯国际 ： 作为AI芯片制造的核心供应商，将直接受益。
#行业报告 #伯恩斯坦#半导体#寒武纪#北方华创#海光信息#中芯国际#财报#股票
一、需求端：这不是泡沫，是算力军备竞赛
2025年，以DeepSeek为代表的国产大模型引发了第一波AI热潮。Bernstein认为，从供应链发展的角度看，这只是第一章。
1. 资本开支狂飙： 预计中国互联网巨头和电信运营商的总资本开支将以13%的年复合增长率增长。
2. AI含金量提升：AI相关的资本开支将以25%的CAGR高速增长。到2028年，中国每年的AI资本开支将达到1720亿美元。
3. 健康度： 目前主要厂商的资本开支占自由现金流的40-60%，占营收的17%左右，财务状况依然健康，具备进一步提升的空间。
二、供给端：2026年迎来产能拐点
目前制约国产AI芯片放量的最大瓶颈是本土先进制程的产能。Bernstein通过渠道调研发现了一个关键转折点：
1. 产能释放： 本土先进逻辑产能将在2026/2027年开始加速扩张。
2. 销售爆发： 考虑到从晶圆生产到芯片销售通常有3-4个季度的滞后，国产AI芯片的销售额将在2027/2028年迎来激增。
3. 自给率飙升： 预计到2028年，本土AI芯片供应量将较2025年增长5倍，市场将达到供需平衡。
关于Nvidia的判断：
Bernstein假设Nvidia很难恢复在华销售（受制于持续的调查）。这将导致Nvidia在中国AI加速器市场的份额从2025年的40%断崖式下跌至2026年的8%。
到2028年，本土厂商（华为海思、寒武纪、海光等）将拿下超过90%的市场份额。
三、看好中国AI 供应链
排序为：AI芯片设计 > 半导体设备 > 晶圆代工。
1. 寒武纪 ： 作为本土供应链激增的最大受益者，寒武纪通过早期锁定本土代工产能，确保了未来几年的高增长。
2. 北方华创 ：设备股最具防御性，估值合理。不仅受益于逻辑芯片扩产，还受益于存储（特别是HBM）向本土供应商的转移。
3. 海光信息 ： 受益于国产替代加速。
4. 中芯国际 ： 作为AI芯片制造的核心供应商，将直接受益。
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