腾讯发布了2025年第三季度财报，腾讯本季度总收入同比增长+15%，创下四年来最快增速；调整后营业利润同比增长18%，利润增长稳健。
这份研报中，高盛最关注的焦点是什么？答案是：AI。
一、AI全面赋能，两大引擎马力全开
AI不再是远景，而是正在实实在在地赋能腾讯的所有核心业务——包括游戏、广告、金融科技、云和电商。
腾讯的两大“高质量收入流”——游戏和广告（营销服务）——已经连续三个季度保持了超过20%的同比增长。
二、游戏：AI成为“超级加速器”
本季度，腾讯游戏业务同比增长高达+23%。高盛认为，这背后是AI 在发挥关键作用，加速内容生产和提高营销效率。
具体来看：
《王者荣耀》：在10月的十周年庆典上，日活跃用户达到了惊人的1.39亿。
《三角洲行动》：3Q25的流水已位列全行业前三，9月份DAU超过3000万。
《VALORANT》：PC端的DAU和流水均创下历史新高，其手游版也成为今年最成功的新上线手游。
三、广告：AI让投放更“聪明”
广告（营销服务）业务同比增长+21%，同样表现强劲。AI正在帮助广告主更智能、更自动地触达高效的广告库存和用户。高盛认为，腾讯的广告业务还有巨大的增长空间，其关键驱动力来自：视频号、小程序、微信搜索
四、金融科技与云：AI驱动，但受限于“算力”
在金融科技与企业服务板块，增长也在稳步恢复。
金融科技：消费贷款服务和商业支付量持续加速。
企业服务：实现了“十位数”的增长，主要由AI相关服务的需求驱动。
不过，高盛也指出了一个关键的制约因素：GPU的供应链限制。
这导致腾讯的外部云收入增长有所放缓。因此，腾讯正在调整AI投入策略：
减少资本支出: 调低了2025年的AI相关资本支出预期。
增加运营支出: 转向租赁更多的AI计算能力，以应对芯片供应限制，并优先满足其内部业务（如游戏、广告）对AI的庞大需求。
五、未来看点：微信小游戏的“苹果税”谈判
微信小游戏已成为一个巨大的生态，2024年用户超10亿，月活达5亿。但目前它在苹果iOS系统上的应用内交易并未给腾讯带来收入。
腾讯与苹果达成15%的佣金比例（远低于正常的30%）。这将为腾讯在iOS平台上释放出一个全新的、高利润的收入增长点。
#行业报告#腾讯#高盛#财报分析#AI#游戏#王者荣耀
这份研报中，高盛最关注的焦点是什么？答案是：AI。
一、AI全面赋能，两大引擎马力全开
AI不再是远景，而是正在实实在在地赋能腾讯的所有核心业务——包括游戏、广告、金融科技、云和电商。
腾讯的两大“高质量收入流”——游戏和广告（营销服务）——已经连续三个季度保持了超过20%的同比增长。
二、游戏：AI成为“超级加速器”
本季度，腾讯游戏业务同比增长高达+23%。高盛认为，这背后是AI 在发挥关键作用，加速内容生产和提高营销效率。
具体来看：
《王者荣耀》：在10月的十周年庆典上，日活跃用户达到了惊人的1.39亿。
《三角洲行动》：3Q25的流水已位列全行业前三，9月份DAU超过3000万。
《VALORANT》：PC端的DAU和流水均创下历史新高，其手游版也成为今年最成功的新上线手游。
三、广告：AI让投放更“聪明”
广告（营销服务）业务同比增长+21%，同样表现强劲。AI正在帮助广告主更智能、更自动地触达高效的广告库存和用户。高盛认为，腾讯的广告业务还有巨大的增长空间，其关键驱动力来自：视频号、小程序、微信搜索
四、金融科技与云：AI驱动，但受限于“算力”
在金融科技与企业服务板块，增长也在稳步恢复。
金融科技：消费贷款服务和商业支付量持续加速。
企业服务：实现了“十位数”的增长，主要由AI相关服务的需求驱动。
不过，高盛也指出了一个关键的制约因素：GPU的供应链限制。
这导致腾讯的外部云收入增长有所放缓。因此，腾讯正在调整AI投入策略：
减少资本支出: 调低了2025年的AI相关资本支出预期。
增加运营支出: 转向租赁更多的AI计算能力，以应对芯片供应限制，并优先满足其内部业务（如游戏、广告）对AI的庞大需求。
五、未来看点：微信小游戏的“苹果税”谈判
微信小游戏已成为一个巨大的生态，2024年用户超10亿，月活达5亿。但目前它在苹果iOS系统上的应用内交易并未给腾讯带来收入。
腾讯与苹果达成15%的佣金比例（远低于正常的30%）。这将为腾讯在iOS平台上释放出一个全新的、高利润的收入增长点。
#行业报告#腾讯#高盛#财报分析#AI#游戏#王者荣耀
