这本书我是用AI辅助快速读完的，总结的内容放在了后面的图片中，大概的意思是股市发生了一场结构性逆转：
200多年来，交易始终向大型交易所集中，以获得最佳流动性与价格；但从2005年起，西方国家几乎同时出现剧烈碎片化——暗池及券商内部化系统取代了中心化的交易，场外交易占比从近乎为零飙升至40%。（彭博的最新报道是超一半）交易速度进入毫秒至纳秒级，普通投资者完全无法感知市场真实发生之事。
这本书认为这一切并非技术进步的必然，而是少数参与者“设计好的黑暗”。作者将资本市场重新定义为一种“政治组织”：其治理质量取决于内部权力结构能否有效约束成员的机会主义行为。当权力相对均衡时，市场倾向于“好治理”；当权力严重不对称时，强势方会改写规则，把公共基础设施变成私人掠夺工具。
全书主要写的就是纽约证券交易所（NYSE）。首先回顾了1930年代，当时会员仍以小型合伙制公司为主，规模差距有限，基尼系数仅0.28，在大萧条中的破产率远低于商业银行，成员普遍重视长期声誉。从1980s起，大型银行与投行疯狂收购会员席位，导致会员资本规模差距达万倍，基尼系数升至0.70。
少数巨头完全控制董事会后，主动推动规则松绑，为场外交易与暗池铺平道路。传统纽交所的“专家制度”通过严格的正面义务（逆势提供流动性）与负面义务（禁止与客户对赌），辅以三层监控体系（现场官员、专业委员会、独立监察部门）和高压处罚，成功将利益冲突转化为市场稳定力量。1972—2005年，尽管交易全面电子化，买卖价差从0.25%持续收窄至0.02%—0.03%，价格连续性与市场深度创历史最佳，证明技术本身并非问题。
之后发生的事情则是
1、做市商义务被大幅削弱（高频做市商几乎没有任何义务，08年废除了负面义务即不能和客户对赌）
2、交易所把最快、最全的行情数据高价卖给高频公司：
3、订单高度复杂化，美股出现了4000+种复杂订单类型
4、SEC监管薄弱
所以作者认为，美国股市从交易市场的角度说，已经从‘公共基础设施’退化成‘私人狩猎场’，普通投资者（包括养老基金）成了合法猎物，高频公司每年从散户身上抽走200–400亿美元，普通投资者交易成本表面下降了，实际被隐性财富转移更多，呼吁监管采用集中+强治理的方式打造更公平的市场。
我个人觉得这本书谈论的话题有点意思，但对于最终建议持保留意见，从我自己的交易体验来说，这位学者似乎比较偏激。我很看好的Robinhood依赖的商业模式就是PFOF，所以暂时只给6分
200多年来，交易始终向大型交易所集中，以获得最佳流动性与价格；但从2005年起，西方国家几乎同时出现剧烈碎片化——暗池及券商内部化系统取代了中心化的交易，场外交易占比从近乎为零飙升至40%。（彭博的最新报道是超一半）交易速度进入毫秒至纳秒级，普通投资者完全无法感知市场真实发生之事。
这本书认为这一切并非技术进步的必然，而是少数参与者“设计好的黑暗”。作者将资本市场重新定义为一种“政治组织”：其治理质量取决于内部权力结构能否有效约束成员的机会主义行为。当权力相对均衡时，市场倾向于“好治理”；当权力严重不对称时，强势方会改写规则，把公共基础设施变成私人掠夺工具。
全书主要写的就是纽约证券交易所（NYSE）。首先回顾了1930年代，当时会员仍以小型合伙制公司为主，规模差距有限，基尼系数仅0.28，在大萧条中的破产率远低于商业银行，成员普遍重视长期声誉。从1980s起，大型银行与投行疯狂收购会员席位，导致会员资本规模差距达万倍，基尼系数升至0.70。
少数巨头完全控制董事会后，主动推动规则松绑，为场外交易与暗池铺平道路。传统纽交所的“专家制度”通过严格的正面义务（逆势提供流动性）与负面义务（禁止与客户对赌），辅以三层监控体系（现场官员、专业委员会、独立监察部门）和高压处罚，成功将利益冲突转化为市场稳定力量。1972—2005年，尽管交易全面电子化，买卖价差从0.25%持续收窄至0.02%—0.03%，价格连续性与市场深度创历史最佳，证明技术本身并非问题。
之后发生的事情则是
1、做市商义务被大幅削弱（高频做市商几乎没有任何义务，08年废除了负面义务即不能和客户对赌）
2、交易所把最快、最全的行情数据高价卖给高频公司：
3、订单高度复杂化，美股出现了4000+种复杂订单类型
4、SEC监管薄弱
所以作者认为，美国股市从交易市场的角度说，已经从‘公共基础设施’退化成‘私人狩猎场’，普通投资者（包括养老基金）成了合法猎物，高频公司每年从散户身上抽走200–400亿美元，普通投资者交易成本表面下降了，实际被隐性财富转移更多，呼吁监管采用集中+强治理的方式打造更公平的市场。
我个人觉得这本书谈论的话题有点意思，但对于最终建议持保留意见，从我自己的交易体验来说，这位学者似乎比较偏激。我很看好的Robinhood依赖的商业模式就是PFOF，所以暂时只给6分
