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紫燕食品:成本红利加速释放,同店表现期待改善【中泰食品】

   日期:2023-08-12 12:35:55     来源:网络整理    作者:本站编辑    浏览:20    评论:0    

投资要点

事件:公司2023H1实现收入17.43亿元,同比增长6.48%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长55.11%;实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长52.10%。其中2023Q2实现收入9.88亿元,同比增长1.48%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长53.47%;实现扣非后归母净利润1.08亿元,同比增长49.67%。

开店保持快速增长,同店表现仍有压力。2023H1末公司全国门店总数为6137家,对比2022年底净增加442家,同比增长12%。随着疫情管控放开,公司积极进行门店扩张,提升市场占有率,一方面在市场占有率高的城市持续布局加密,另一方面在市占率低的城市积极探索。同时在管控放开后,我们预计公司闭店率相比过去几年有所下降。同店方面,我们预计上半年小幅承压,Q2承压更为明显,主要系需求修复较疲软,后续随着经济修复,同店有望迎来改善。上半年公司推出“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新品,持续增加消费者黏性。2023Q2公司鲜货产品收入占比环比Q1提升2.58pct,我们认为主要系天气转热后,门店鲜货需求增加,预包装产品Q2收入占比环比下降2.03pct。分地区看,2023Q2华南、华中地区收入占比分别提升3.37、1.19个pct,华南地区提升明显,市场开拓成效显现。2023H1公司经销商净增加15家至104家。

成本红利加速释放,推动利润高速增长。2023Q2公司销售毛利率为22.99%,同比提升5.40pct,环比2023Q1的增幅2.32pct进一步扩大,主要受益于牛肉及牛杂等原材料成本持续大幅下降。在去年牛肉成本处于高位的背景下,今年有望充分受益于原材料价格回落。2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.40、-1.04、+0.01、-0.13个pct至5.43%、3.29%、0.19%、-0.10%。其中销售费用率上升,主要系广告、展览宣传、促销、市场推广费上升,疫后公司加大市场开拓力度。综合来看,公司2023Q2销售净利率同比提升4.52pct至13.48%。

盈利预测:公司是佐餐卤味龙头,2023年随着疫情管控放开,公司快速开店提升市场份额,加速进行全国化扩张。同时公司加大市场投入,积极寻求同店提升,降低闭店率,后续随着经济回暖,同店表现有望迎来改善。成本端牛肉及牛副价格高位回落,驱动利润弹性大幅释放。考虑到同店修复进度低于预期,我们下调收入和盈利预测,预计公司2023-2025年公司收入分别为39.82、47.33、55.48亿元(前值为43.56、52.20、61.93),归母净利润分别为3.63、4.59、5.62亿元(前值为4.03、5.05、6.38),EPS分别为0.88、1.11、1.37元,对应PE为29倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;主要原材料价格波动的风险;市场开拓不及预期的风险。

范劲松:食品饮料首席分析师,董事总经理,消费组长,食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验,2014年评为期货优秀分析师,2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名,2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号:S0740517030001;
手机:13023226679 ;
邮箱:fanjs@r.qlzq.com.cn。

熊欣慰:食品饮料行业研究员,中国科学技术大学金融工程硕士,主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块,曾就职于东北证券食品饮料组。

手机:15921024206;

邮箱:xiongxw@r.qlzq.com.cn。

何长天:食品饮料行业高级分析师,美国凯斯西储大学金融学硕士,主要覆盖白酒板块,曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券,3年新财富团队成员。

手机:18302148182

晏诗雨:食品饮料行业研究助理,复旦大学金融硕士,2021年加入中泰证券研究所。

手机:19821239008;

邮箱:yansy@r.qlzq.com.cn。

田海川:食品饮料行业研究员助理,新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士,2022年加入中泰证券研究所。

手机:15900958084

邮箱:tianhc@zts.com.cn。



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