百度发布3Q25财报，瑞银发布最新研报，分析了百度传统的搜索广告业务，还详细拆解了百度“黑盒”般的AI业务版图。
一、核心业务：至暗时刻或许已过
财报显示，百度核心广告收入同比下降18.5%。虽然数字看起来依然承压，但这个表现实际上优于市场预期的-23%。
瑞银指出，这一下滑主要源于百度正在进行的AI搜索转型——目前，AI生成内容（AIGC）已经渗透到了70%的移动搜索结果页。这虽然在短期内挤压了传统广告库存，但却是为了长期的用户体验和商业模式升级。
更关键的信号在于利润率。3Q核心非GAAP经营利润率（OPM）为9%，略高于市场预期的8.6%。瑞银判断，9%不仅是这一轮周期的底部，未来随着成本控制生效和AI变现能力增强，利润率将开启环比复苏之路。
二、新披露：揭秘百亿级AI版图
这是本次研报最大的亮点。百度首次详细披露了其快速增长的AI业务组合，这一板块在Q3贡献了约100亿元人民币的营收。瑞银认为，这极大地提升了投资者对百度AI潜力的可见度。
具体拆解如下：
AI云基础设施（Rmb 42亿）： 占云总收入（62亿）的大头。受益于GPU云服务和昆仑芯片的强劲需求，订阅收入同比飙升128%。
AI原生营销服务（Rmb 28亿）： 这是一个惊人的增长点，同比暴增262%，目前已占核心广告收入的18%。广告主正大量采用Agent（智能体）和数字人解决方案来提升ROI。
AI应用（Rmb 26亿）： 包括百度文库、百度网盘及企业工具，高质量的订阅服务证明了C端用户愿意为AI买单。
Apollo Go（萝卜快跑）： 尽管收入占比尚小，但在订单量和覆盖范围上扩张迅速。其国内单位经济效益已获验证，为未来的海外扩张奠定了基础。
瑞银观点总结
短期内，传统广告业务确实面临宏观经济和转型的双重挑战，瑞银预计Q4核心广告仍将有高双位数的下滑。
但从中长期看，百度庞大的现金储备提供了坚实的下行保护，而随着AI业务透明度的提升，市场有望重新评估其作为一家AI科技公司的价值。
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一、核心业务：至暗时刻或许已过
财报显示，百度核心广告收入同比下降18.5%。虽然数字看起来依然承压，但这个表现实际上优于市场预期的-23%。
瑞银指出，这一下滑主要源于百度正在进行的AI搜索转型——目前，AI生成内容（AIGC）已经渗透到了70%的移动搜索结果页。这虽然在短期内挤压了传统广告库存，但却是为了长期的用户体验和商业模式升级。
更关键的信号在于利润率。3Q核心非GAAP经营利润率（OPM）为9%，略高于市场预期的8.6%。瑞银判断，9%不仅是这一轮周期的底部，未来随着成本控制生效和AI变现能力增强，利润率将开启环比复苏之路。
二、新披露：揭秘百亿级AI版图
这是本次研报最大的亮点。百度首次详细披露了其快速增长的AI业务组合，这一板块在Q3贡献了约100亿元人民币的营收。瑞银认为，这极大地提升了投资者对百度AI潜力的可见度。
具体拆解如下：
AI云基础设施（Rmb 42亿）： 占云总收入（62亿）的大头。受益于GPU云服务和昆仑芯片的强劲需求，订阅收入同比飙升128%。
AI原生营销服务（Rmb 28亿）： 这是一个惊人的增长点，同比暴增262%，目前已占核心广告收入的18%。广告主正大量采用Agent（智能体）和数字人解决方案来提升ROI。
AI应用（Rmb 26亿）： 包括百度文库、百度网盘及企业工具，高质量的订阅服务证明了C端用户愿意为AI买单。
Apollo Go（萝卜快跑）： 尽管收入占比尚小，但在订单量和覆盖范围上扩张迅速。其国内单位经济效益已获验证，为未来的海外扩张奠定了基础。
瑞银观点总结
短期内，传统广告业务确实面临宏观经济和转型的双重挑战，瑞银预计Q4核心广告仍将有高双位数的下滑。
但从中长期看，百度庞大的现金储备提供了坚实的下行保护，而随着AI业务透明度的提升，市场有望重新评估其作为一家AI科技公司的价值。
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