人工智能行业专题报告：海外大厂云周期复盘及现金流分析。
?核心结论
2023年以来，海外五大科技厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文）全面进入“AI资本开支超级周期”，但现金流压力显著加大，部分公司已接近历史警戒线。AI商业化仍处早期，若需求不及预期，可能引发产能过剩与回报率下滑。
? 各家投入力度与周期
微软：始于2022Q4，已持续11个季度，CapEx/收入比达31.66%，CapEx/经营性现金流一度突破100%。
谷歌：始于2023Q1，CapEx/收入比23.28%，CapEx/OCF高达80.9%，创历史新高。
亚马逊：始于2023Q4，CapEx/收入比18.72%，但受零售业务拖累，折旧摊销占利润比高达45.6%。
Meta：不对外提供云服务，但为AI自建算力，CapEx/收入比35.8%，现金流压力相对可控。
甲骨文：最激进！CapEx/收入比56.95%，远超同行，CapEx/OCF持续11个季度>100%，ROIC仅2.31%，远低于债务成本。
? 现金流与偿债能力承压
CapEx/OCF整体从云周期前的<18%升至75.28%，主营业务现金难以覆盖投资支出。
自由现金流/债务持续下滑，微软、谷歌、甲骨文已接近历史低点，偿债压力加大。
速动比率普遍下滑，微软1.35，亚马逊0.81，甲骨文仅0.62，短期偿债能力恶化。
? 利润端：折旧摊销即将爆发
资本开支领先折旧摊销约4个季度，2025年底将迎折旧费用跳升，压制净利润。
预计2026年折旧摊销占利润比将达28.55%，接近历史压力位（30%）。
亚马逊、甲骨文受影响最大，微软、谷歌次之。
?️ 融资租赁成“续命工具”
微软2025Q2融资租赁占CapEx 26.87%，Meta、甲骨文也大幅采用该方式缓解现金流压力。
但融资租赁带来长期杠杆与利息支出，未来现金流出将持续增加。
? 下游需求：AI商业化仍处早期
B端：SaaS企业收入增速转负，企业IT预算收紧，API调用增速放缓。
C端：ChatGPT、Gemini等日活增长放缓，开源模型性能逼近闭源，商业化竞争加剧。
芯片迭代加速：英伟达每年一代新架构，H100租赁价格大幅下滑，投资回收周期拉长。
#行业研究 #大模型 #消费者市场洞察 #行业分析 #市场发展趋势 #商业分析 #行业报告 #产业发展趋势 #AI投资 #美股投资
?核心结论
2023年以来，海外五大科技厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文）全面进入“AI资本开支超级周期”，但现金流压力显著加大，部分公司已接近历史警戒线。AI商业化仍处早期，若需求不及预期，可能引发产能过剩与回报率下滑。
? 各家投入力度与周期
微软：始于2022Q4，已持续11个季度，CapEx/收入比达31.66%，CapEx/经营性现金流一度突破100%。
谷歌：始于2023Q1，CapEx/收入比23.28%，CapEx/OCF高达80.9%，创历史新高。
亚马逊：始于2023Q4，CapEx/收入比18.72%，但受零售业务拖累，折旧摊销占利润比高达45.6%。
Meta：不对外提供云服务，但为AI自建算力，CapEx/收入比35.8%，现金流压力相对可控。
甲骨文：最激进！CapEx/收入比56.95%，远超同行，CapEx/OCF持续11个季度>100%，ROIC仅2.31%，远低于债务成本。
? 现金流与偿债能力承压
CapEx/OCF整体从云周期前的<18%升至75.28%，主营业务现金难以覆盖投资支出。
自由现金流/债务持续下滑，微软、谷歌、甲骨文已接近历史低点，偿债压力加大。
速动比率普遍下滑，微软1.35，亚马逊0.81，甲骨文仅0.62，短期偿债能力恶化。
? 利润端：折旧摊销即将爆发
资本开支领先折旧摊销约4个季度，2025年底将迎折旧费用跳升，压制净利润。
预计2026年折旧摊销占利润比将达28.55%，接近历史压力位（30%）。
亚马逊、甲骨文受影响最大，微软、谷歌次之。
?️ 融资租赁成“续命工具”
微软2025Q2融资租赁占CapEx 26.87%，Meta、甲骨文也大幅采用该方式缓解现金流压力。
但融资租赁带来长期杠杆与利息支出，未来现金流出将持续增加。
? 下游需求：AI商业化仍处早期
B端：SaaS企业收入增速转负，企业IT预算收紧，API调用增速放缓。
C端：ChatGPT、Gemini等日活增长放缓，开源模型性能逼近闭源，商业化竞争加剧。
芯片迭代加速：英伟达每年一代新架构，H100租赁价格大幅下滑，投资回收周期拉长。
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