小鹏汽车Q3 财报显示“非核心业务”表现亮眼，大众汽车的技术服务收入成为盈利关键，但Q4 交付指引略低于市场亢奋的预期。
一、数读 Q3：营收翻倍，赚钱“不靠卖车”
小鹏汽车交出了一份营收强劲的 Q3 成绩单：
总营收： 204 亿元人民币，同比暴增 101.8%。
交付量： 11.6 万辆，同比增长 149.3%，创历史新高。
净亏损： 大幅收窄至 3.81 亿元（上季度为 4.78 亿元）。
但利润的结构发生了有趣的“倒挂”： 虽然整体毛利率攀升至 20.1%（去年同期仅 15.3%），但这并非因为卖车赚得多了。实际上受 Mona M03等低价车型占比提升及促销影响，汽车销售毛利率环比下滑至 13.1%。
真正的大功臣是“服务与其他”板块。该板块毛利率飙升至 74.6%！估算本季度确认了超过10亿来自大众汽车的技术研发收入，且这部分业务毛利率极高（预估超 90%）。
二、指引前瞻：Q4 指引略显平淡
尽管市场对年底旺季充满期待，但小鹏给出的 Q4 指引显得相对保守：
营收指引： 215亿 - 230亿元。
交付指引： 12.5万 - 13.2万辆。
考虑到 10 月单月交付已达 4.2 万辆，这一指引意味着 11 月和 12 月的平均月销在 4.1万-4.5万辆之间，增长势头似乎有所放缓。
不过，得益于大众的高利润服务收入，以及即将上市的高毛利车型（如 X9 增程版），小鹏依然有望在 Q4 实现单季度盈亏平衡。
三、战略深读：大众合作“再下一城”
小鹏确认大众汽车将在 2026 年初推出的 B 级车上，直接采用小鹏的 VLA 2.0 平台 和自研的Turing SoC 芯片。这是对小鹏芯片技术和电子电气架构的强力背书。技术变现的逻辑正在被验证。
四、未来看点：增程入局与 AI 愿景
增程车救场： 11月20日发布的 X9 增程版及后续 2026 年 Q1 的三款增程车型，将搭载“鲲鹏”超级混动系统。这被视为解决里程焦虑、扩大目标客群的关键一步。
Robotaxi： 公司目标 2030 年出货 100 万台人形机器人。虽然愿景宏大，但分析师认为短期内（12-24个月）受到 L4 技术跨越和法规限制，难以为财务报表带来实质贡献。
#行业报告 #伯恩斯坦#小鹏#小鹏汽车#财报#mona03
一、数读 Q3：营收翻倍，赚钱“不靠卖车”
小鹏汽车交出了一份营收强劲的 Q3 成绩单：
总营收： 204 亿元人民币，同比暴增 101.8%。
交付量： 11.6 万辆，同比增长 149.3%，创历史新高。
净亏损： 大幅收窄至 3.81 亿元（上季度为 4.78 亿元）。
但利润的结构发生了有趣的“倒挂”： 虽然整体毛利率攀升至 20.1%（去年同期仅 15.3%），但这并非因为卖车赚得多了。实际上受 Mona M03等低价车型占比提升及促销影响，汽车销售毛利率环比下滑至 13.1%。
真正的大功臣是“服务与其他”板块。该板块毛利率飙升至 74.6%！估算本季度确认了超过10亿来自大众汽车的技术研发收入，且这部分业务毛利率极高（预估超 90%）。
二、指引前瞻：Q4 指引略显平淡
尽管市场对年底旺季充满期待，但小鹏给出的 Q4 指引显得相对保守：
营收指引： 215亿 - 230亿元。
交付指引： 12.5万 - 13.2万辆。
考虑到 10 月单月交付已达 4.2 万辆，这一指引意味着 11 月和 12 月的平均月销在 4.1万-4.5万辆之间，增长势头似乎有所放缓。
不过，得益于大众的高利润服务收入，以及即将上市的高毛利车型（如 X9 增程版），小鹏依然有望在 Q4 实现单季度盈亏平衡。
三、战略深读：大众合作“再下一城”
小鹏确认大众汽车将在 2026 年初推出的 B 级车上，直接采用小鹏的 VLA 2.0 平台 和自研的Turing SoC 芯片。这是对小鹏芯片技术和电子电气架构的强力背书。技术变现的逻辑正在被验证。
四、未来看点：增程入局与 AI 愿景
增程车救场： 11月20日发布的 X9 增程版及后续 2026 年 Q1 的三款增程车型，将搭载“鲲鹏”超级混动系统。这被视为解决里程焦虑、扩大目标客群的关键一步。
Robotaxi： 公司目标 2030 年出货 100 万台人形机器人。虽然愿景宏大，但分析师认为短期内（12-24个月）受到 L4 技术跨越和法规限制，难以为财务报表带来实质贡献。
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