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金融学顶刊JFQA最新发表论文《股市中的恐惧与狂喜之谜》。
长期以来，金融学界普遍认为，当市场不确定性增加时，投资者所要求的风险补偿也会上升，从而导致股价下跌。然而，现实中却频繁出现市场波动与股价或风险溢价呈现正或负相关的不同情形，传统模型难以统一解释这些“非稳定关系”。该研究旨在探索为何股票市场的波动率有时与风险溢价和市场价格呈正相关，有时又呈负相关，并提出一个以消费为基础的双重波动来源模型，即将市场的不确定性细分为“恐惧波动”和“狂喜波动”。其中，“恐惧波动”指的是与中性技术冲击（会同时增加当前和未来消费）相关的不确定性，其通常提升风险溢价、压低市场价格；而“狂喜波动”源于投资特定技术冲击（短期降低、长期提升消费），其降低风险溢价、提升市场价格。由于市场整体波动是这两种波动的总和，因此其与价格和收益率的关系会因相对主导因素的不同而发生变化。
作者构建了一个带有长期风险成分的动态资产定价模型，结合了两类技术冲击对消费路径的不同影响，进而反映出其对市场预期收益率和资产价格的作用。模型引入了贝叶斯校正、乘数偏好和条件异方差等设定，以更真实地刻画投资者在面临不同类型不确定性时的行为反应。为了验证模型的预测能力，研究者采用了1963年至2016年间的季度宏观经济数据，并使用投资特定技术冲击的代表性指标（基于Papanikolaou方法）来度量“狂喜波动”，同时使用股指收益、预期消费增长等变量进行多元回归分析，检验市场价格与两类波动之间的关系。
研究结果显示，当“恐惧波动”主导时，市场波动与风险溢价呈正相关；而在“狂喜波动”主导的时期，两者则呈负相关。此外，作者还发现个股对这两类波动的敞口在横截面上可以显著解释股票的预期收益率。这一研究不仅在理论上扩展了长期风险模型的适用范围，也为理解近年来市场中“高波动高估值”等现象提供了新的解释框架。
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金融学顶刊JFQA最新发表论文《股市中的恐惧与狂喜之谜》。
长期以来，金融学界普遍认为，当市场不确定性增加时，投资者所要求的风险补偿也会上升，从而导致股价下跌。然而，现实中却频繁出现市场波动与股价或风险溢价呈现正或负相关的不同情形，传统模型难以统一解释这些“非稳定关系”。该研究旨在探索为何股票市场的波动率有时与风险溢价和市场价格呈正相关，有时又呈负相关，并提出一个以消费为基础的双重波动来源模型，即将市场的不确定性细分为“恐惧波动”和“狂喜波动”。其中，“恐惧波动”指的是与中性技术冲击（会同时增加当前和未来消费）相关的不确定性，其通常提升风险溢价、压低市场价格；而“狂喜波动”源于投资特定技术冲击（短期降低、长期提升消费），其降低风险溢价、提升市场价格。由于市场整体波动是这两种波动的总和，因此其与价格和收益率的关系会因相对主导因素的不同而发生变化。
作者构建了一个带有长期风险成分的动态资产定价模型，结合了两类技术冲击对消费路径的不同影响，进而反映出其对市场预期收益率和资产价格的作用。模型引入了贝叶斯校正、乘数偏好和条件异方差等设定，以更真实地刻画投资者在面临不同类型不确定性时的行为反应。为了验证模型的预测能力，研究者采用了1963年至2016年间的季度宏观经济数据，并使用投资特定技术冲击的代表性指标（基于Papanikolaou方法）来度量“狂喜波动”，同时使用股指收益、预期消费增长等变量进行多元回归分析，检验市场价格与两类波动之间的关系。
研究结果显示，当“恐惧波动”主导时，市场波动与风险溢价呈正相关；而在“狂喜波动”主导的时期，两者则呈负相关。此外，作者还发现个股对这两类波动的敞口在横截面上可以显著解释股票的预期收益率。这一研究不仅在理论上扩展了长期风险模型的适用范围，也为理解近年来市场中“高波动高估值”等现象提供了新的解释框架。
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