来自恒生医疗ETF的雪球专栏

导语:

港股医药作为国内创新药的聚集地，但今年表现却不尽如人意。随着仿制药集采过半，影响逐步出清；创新药谈判进入常态化阶段；高耗集采规则越发清晰，中选规则与降价幅度呈温和化趋势，政策预期逐步向好，医药板块有望实现估值+业绩的双重修复。

一、港股医药究竟有何不同？

2018年，港交所修订主板上市规则，推出“18A”新政，开放了未盈利生物科技公司的上市通道。2018年之后陆续有很多优秀的生物科技公司、创新药公司在港交所上市，港股在这方面是具有优势的，在这些子行业中，港股标的会比A股更优质一些。

（1）稀缺属性：港股医疗保健行业具有部分稀缺且优质的子行业，如生物科技、创新器械、互联网医疗、辅助生殖、牙齿矫正等。

（2）制度优势：港股上市更便捷，对于尚未盈利、无稳定现金流，且亟需融资用于支持高投入的初创型生物科技、创新器械等公司来说，港股上市的吸引力更大，从而形成正反馈，板块效应日渐突出。

（3）估值优势：以AH两地上市的医药公司作为样本统计，港股相对A股估值更低，更具性价比。

数据来源：Wind

二、行业前景分析

正如我们开头所提到的，老龄化、可支配收入提升等因素导致医药消费在整体消费中占比持续提升；政策只是阶段性扰动，长期来看需求端增长确定性极高。

根据世卫组织预测，我国65岁以上老年人2020年占比约12%，预计在2030年提升至18%。根据相关研究，对于65岁以上老年人而言，整体消费水平趋向下降，但医疗需求随年龄增长递增。

数据来源：国家统计局

三、子行业分析

创新药

创新药物通常是指新研制的临床医疗中尚没有的药物品种，其中包括新剂型、新用途、新作用机制和新化合物，可以为临床医疗提供新的具有治疗作用的药物。区别传统药和现代药，创新药物根据其特点，可以分为创新产品、部分创新药物、创新药物三种类型。

自2017年以来，我国获批的创新药（不含疫苗）数量较此前有明显提升，且呈现稳步增长的趋势，一方面得益于审评审批制度的改革，药品审批速度大幅提升，另一方面也反映出我国部分在创新药领域布局较早的企业这几年陆续进入产品收获期。

数据来源：Wind

Biotech

生物科技(Biotechnology，简称Biotech)，也被称为是绿色科技，是立足于生物学的一门新科技，在 20 世纪 60 年代晚期与70 年代初期才不知不觉地进入我们的科学术语中。与传统制药公司相比，生物科技公司通常成立时间不长，更加专注于创新药物的开发，符合行业发展趋势，没有存量仿制药业务的业绩增长压力。在国内制药行业整体向创新药转型的背景下，生物科技公司凭借差异化的创新以及高研发效率有望实现快速崛起。

从资本市场表现来看，2018年以来生物科技子行业总市值快速增长，在医疗保健行业中的占比也持续上升。

数据来源：Wind

CXO

CXO是医药外包简称，医药外包是指聘请外部组织来执行某些职能，否则这些职能将由制药公司在内部执行。这些功能的范围从药物发现和开发到制造和分销。CXO医药外包行业主要分为CRO、CMO/CDMO、CSO三个环节，分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节，可简单理解为研发外包、生产外包、销售外包。

基于当前我国CXO行业的全球市占率以及当前已经形成的诸多竞争优势，行业景气度有望延续。头部公司随着业务布局的逐渐完善，行业市占率稳步提升，业绩快速增长趋势不变；细分赛道龙头受益于创新药市场景气度，订单保持较快增长趋势。

数据来源：Wind

互联网医疗

港股医疗保健最有特色的子行业就是互联网医疗。互联网医疗是创新商业模式，个人支付端的龙头已经形成，医保支付端区域割据。互联网医疗行业的政策限制正在逐步放宽，多项支持性政策密集出台，涵盖线上问诊、医保接入、网售处方药等关键内容，包括2018年以来网售处方药逐步放开、2019年以来医保支付政策环境逐步改善等。

数据来源：Wind

四、未来投资机会

医药板块在长达2年半的调整后，任何利好消息都可能带来情绪面的刺激，从而推动板块行情进展。随着老龄化程度的加深，我国医疗费用会持续增加。国内药企在全球市场已经占优一席之地，目前国内新药政策环境逐渐改善，创新研发也日益受到国内药企的重视，持续增长的研发投入加速创新成果落地。尤其在疫情过后院内市场正快速复苏，整体医药有望抬头。

目前在港股挂牌上市的医药股种类较多，以创新药、CXO、创新器械、互联网医疗、医疗服务等为代表的“新经济”有望实现更好的发展，依旧保持较快的行业增速。随着国内医保政策持续实施，医药产品的定价规则逐步清晰化，新产品定价能力相对强，所以后续港股医疗可能会有比较明显的相对优势。

数据来源：Wind

五、如何布局港股医疗赛道

恒生医疗保健指数（HSHCI）从恒生综合指数中选取主营业务为医疗保健的上市公司，旨在反应在香港上市的医疗保健公司的整体表现。其覆盖香港上市的医疗保健公司，捕获优秀的龙头医疗保健公司指数弹性大，与A股医药形成互补！

而博时恒生医疗保健ETF（513060）是全市场唯一跟踪恒生医疗保健指数的ETF，覆盖了创新药、CRO、互联网医疗等新经济医疗行业，具有稀缺性。场外布局的投资者也可以一键关注博时恒生医疗保健ETF联接基金(A：014424C：014425），更加高效便捷。

风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其来表现，投资需谨慎