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中高端品牌需求强劲，中国化妆品市场长期景气
18 年我国化妆品市场规模 4102 亿元/+12.29%，中高端化妆品市场份额30%，增速持续高于大众市场。外资化妆品企业在国内仍占主导地位，中高端市场表现更优。以欧莱雅为例，19H1 亚太地区收入同比增 24.3%，中国对中高端化妆品的旺盛需求、电商/旅游零售渠道的快速发展驱动亚太市场持续高增。把握两条投资主线：国内高端香化消费趋势显著，建议关注免税龙头中国国旅；国货品牌受益于资本和电商渠道红利，品牌效应持续放大，建议关注国货化妆品品牌珀莱雅。
中国化妆品市场需求旺盛，电商及旅游零售渠道持续发力
中国消费者需求旺盛，电商及旅游零售成外资品牌加大中国市场渗透的重要渠道。以欧莱雅为例，19H1 亚太地区收入同比增 24.3%（Q1/Q2 分别同比增 23.2%/25.5%），相较北美（+0.0%）、西欧（+1.0%）等地区增长更快，其中中国市场为主要推动力。从渠道来看，中国电商渠道化妆品销售持续发力，18 年我国化妆品电商渠道销售额 1123.45 亿元/+26.54%，占比达到 27.4%，已成为化妆品销售的第一大渠道。欧莱雅 19H1 电商渠道收入增长 48.5%，占比达到 13.2%，其中中国市场线上销售占比超过 35%；旅游零售 19H1 收入增速达 21.2%，持续较快增长。
中高端化妆品增速显著，功效性护肤品需求提升
伴随消费升级，我国中高端化妆品增速更快，功效性护肤需求持续提升。以欧莱雅为例，19H1 奢侈品/活性化妆品收入增速 13.2%/13.6%，相较大众消费品/专业产品（+3.1%/+2.5%）增速突出。具体品牌来看，兰蔻、阿玛尼、圣罗兰、科颜氏四大中高端品牌增长超过 16%，为奢侈品部门主要增长驱动。以理肤泉、薇姿为代表的活性化妆品在亚太、北美、拉丁美洲等区域均实现较高增长。
数字化营销渐成行业热点
近年化妆品行业营销渠道发展多元，数字化营销趋势显著。以欧莱雅为例，19H1 期间费用中，广告营销费用率 30.2%/+0.2pct，主要因集团大力投入数字化营销，除欧莱雅之外，雅诗兰黛、资生堂等化妆品公司也在不断加大对数字营销的投入，营销方式和渠道更加多元。
中高端品牌、旅游零售表现亮眼，中国为主的亚太市场引领全球
伴随消费者需求升级，我国化妆品行业长期景气，中高端品牌表现亮眼。以 欧 莱 雅 为 例 ， 19H1 亚 太 地 区 收 入 增 速 突 出 ， Q1/Q2 同比增 长23.2%/25.5%，中国消费者为主要推动力，旗下中高端品牌需求强劲。我国中高端化妆品借助电商/旅游零售渠道发展迅速，增速持续高于大众市场，大众国货受益于 CS、电商渠道兴起，有望持续亮眼表现。建议关注国内免税龙头中国国旅，国产化妆品品牌珀莱雅。
风险提示：化妆品行业市场竞争加剧、电商渠道增长不及预期。
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