最近我常把铜和金拉在一起讨论。表面看这两种金属的确涨势领先，但背后是两种金属在当前宏观环境中，某种特性在趋同。
就是金融属性。
我们在以往的宏大叙事中常常说哪种金属具有商品和金融双重属性。但大多时候这种表述并不能帮助我们分析金属价格变化，也无法深入理解其定价逻辑。铜如此，黄金也如此。
长期来看，铜的本质无疑是商品，供需决定价格。之前聊过的铜需求与人口规模正相关就是蕞佳例证。往后看，我们对铜的看好，也建立在供给刚性和新需求增长的核心矛盾上，这也聊过。
比较tricky的是金融属性的影响，有很多看似矛盾的研究：大多数美联储加息周期，铜价上涨，反之铜价跌；而另一些研究显示，更加宽松的经济环境有利于铜价上涨。
要破除这个迷思很简单，根据伟人的教导，用联系发展的眼光去看：加息周期一开始，铜价就会上涨，而宽松/降息环境中，要到中后期铜价才上涨。把降息加息周期连起来看，其实本质上还是经济供需周期：联储在经济衰退时降息，此时大宗商品必然疲弱，等一段时间后降息效果显现，需求复苏，铜价反弹，再等到经济过热进入滞涨，联储开始加息，尽管经济增速已经放缓，但对上游原材料的消耗量仍然在高位，铜价依然会上涨一个时期后再向下。
所以，当利率与铜价的正相关出现异常时，才需要重点分析，而这正出现在2022年本轮加息周期。从鲍威尔加息开始，铜价下挫。同时反常的还有黄金，原本负相关的金价随利率一路上行创历史新高。
两种反常的背后都反映同一个事实：国际局势和宏观环境的变化在短期内推升了主要资产的价值，表现在铜身上是金融属性增强，随黄金上涨，表现在黄金身上是去美元、计价美国信用下降。
在这种情况下，长期价格中枢仍然由供需格局决定，长期向上，宏观环境则短期内影响价格波动，计价金融环境变化。蕞好的例子就是，上个月智利国家矿业Codelco 旗下El Teniente铜矿因地震引发隧道坍塌造成6人死亡铜矿停产，该矿去年产铜量35.6万吨，差不多是世界前十大矿的水平。这样规模的铜矿停产，几乎可以影响全球全年铜矿供需平衡，而铜价并未上涨，反而跌0.5%，背后资金与预期的复杂可见一斑。
这也是为什么，9月联储的降息决定，以及经济数据的变化，会是年内影响铜价的重要时间节点。尽管我们遥望星空，但在投资中，看清脚下才能走得更远。
#铜#黄金#美联储#金融属性
就是金融属性。
我们在以往的宏大叙事中常常说哪种金属具有商品和金融双重属性。但大多时候这种表述并不能帮助我们分析金属价格变化，也无法深入理解其定价逻辑。铜如此，黄金也如此。
长期来看，铜的本质无疑是商品，供需决定价格。之前聊过的铜需求与人口规模正相关就是蕞佳例证。往后看，我们对铜的看好，也建立在供给刚性和新需求增长的核心矛盾上，这也聊过。
比较tricky的是金融属性的影响，有很多看似矛盾的研究：大多数美联储加息周期，铜价上涨，反之铜价跌；而另一些研究显示，更加宽松的经济环境有利于铜价上涨。
要破除这个迷思很简单，根据伟人的教导，用联系发展的眼光去看：加息周期一开始，铜价就会上涨，而宽松/降息环境中，要到中后期铜价才上涨。把降息加息周期连起来看，其实本质上还是经济供需周期：联储在经济衰退时降息，此时大宗商品必然疲弱，等一段时间后降息效果显现，需求复苏，铜价反弹，再等到经济过热进入滞涨，联储开始加息，尽管经济增速已经放缓，但对上游原材料的消耗量仍然在高位，铜价依然会上涨一个时期后再向下。
所以，当利率与铜价的正相关出现异常时，才需要重点分析，而这正出现在2022年本轮加息周期。从鲍威尔加息开始，铜价下挫。同时反常的还有黄金，原本负相关的金价随利率一路上行创历史新高。
两种反常的背后都反映同一个事实：国际局势和宏观环境的变化在短期内推升了主要资产的价值，表现在铜身上是金融属性增强，随黄金上涨，表现在黄金身上是去美元、计价美国信用下降。
在这种情况下，长期价格中枢仍然由供需格局决定，长期向上，宏观环境则短期内影响价格波动，计价金融环境变化。蕞好的例子就是，上个月智利国家矿业Codelco 旗下El Teniente铜矿因地震引发隧道坍塌造成6人死亡铜矿停产，该矿去年产铜量35.6万吨，差不多是世界前十大矿的水平。这样规模的铜矿停产，几乎可以影响全球全年铜矿供需平衡，而铜价并未上涨，反而跌0.5%，背后资金与预期的复杂可见一斑。
这也是为什么，9月联储的降息决定，以及经济数据的变化，会是年内影响铜价的重要时间节点。尽管我们遥望星空，但在投资中，看清脚下才能走得更远。
#铜#黄金#美联储#金融属性
