​过去几个月，传统美元LP陆续撤离，今后的一段时期内，中国VC将进入以人民币为主导的单边投资市场。

中国的一级股权投资市场正在加速进入了一个分水岭，经过了这些年的蛮荒生长，投资主题会变得更加无序，中国创投行业即将迎来一场重要的行业大洗牌。

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中国VC的分化

VC作为金融领域的一个细分，本身属于非标化的资产管理。无论各品牌化的GP再怎么标榜自己，其实都是围绕募、投、管、退这四个环节不断循环。透过这四个环节，GP管理人逐渐形成了两种发展路径：

一种是GP不断扩大自己基金的管理半径，规模越做越大。当然会有人说，一个基金管理规模大了，收益率肯定下降；毕竟在一级市场，哪有那么多价值洼地去配置，注定有很多资金被浪费，赚钱效肯定下降。事实确实如此，不过如果一个品牌化GP在资金管理总量不断扩张的情况下，能控制好风险，不暴雷，这其实是GP资产管理能力最好的体现。这类GP管理人最终会发展成平台型的资产管理公司。一级市场对他们有一个最形象的描述，那就是“白马GP”。

另一种则被称为“黑马GP”，他们对于单期的管理规模比较克制（当然单期管理资金数量也要达到一定体量），专注在一两个相对宽泛的长周期赛道。

黑马GP，往往对于团队成员的综合素质要求较高，具备较强的产业视角，能够挖掘出行业内独特的投资标的，从而实现不错的投资回报。而且随着头部GP逐步稳定，“黑马GP”在未来会越来越多。

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VC的商业本质

如上图，一个GP想要形成募-投的持续闭环，长期立足于资本市场，至少要靠三个引擎去助推。

第一个引擎：持续-低成本地获取项目（能够持续才是关键）

无论是白马基金还是黑马基金，如果你的项目覆盖度不够，那么后面的赚钱逻辑都不会成立。一个VC想要持续-低成本地获取项目，最重要的就是朋友要搞得多多。

随着积累的增加，你的专业度也会越来越受到认可。这样身边的FA或者产业的朋友，有好的项目也会第一个想到你。

关于这点，总让我想起很多大器晚成的影视演员。影视这个领域比起VC，竞争要激烈得多，毕竟每年能走入大众视线的影视剧就那么几十部。演员上位的手段有很多种，但最终能长时间活跃在舞台并得到认可的演员，一定来自于他们日积月累的努力，当积累到一定程度，身边的朋友总会想到你，一旦机会来了，就会瞬间引爆。

所以，对于很多想在VC领域站稳脚跟的投资人，尽管你对投资标的的要求是爆发性增长，但你自身坚实的成长还是需要时间的积累，不能总想着一战成名却不愿付出。VC投资人一定要给自己一个合理的定位，对于一名合格的投资人，你只是高质量信息的搬运工，如果能加入自己相对客观的评价，就很难能可贵了。

学会建立自己高质量的人脉圈，除了不断地积累，一定要有正值的品格，这些都是你进入上升通道的重要筹码。

总之，一级市场虽然很卷，但还远没到高质量的卷。朋友搞得多多，能够持续-低成本拿项目，是一个VC从业者和GP稳定发展的重要基础。

第二个引擎：持续募资的能力

多数时候，对于那些刚起步的基金，或者某些黑马基金来说，募资能力是非常重要的。一个基金的投资合伙人，哪怕他挖掘优秀资产的能力再强，如果后端资金的匹配度不够，或者没有与LP建立很好的信任背书，依然很难依靠投资变现。

当进入投资行业久了，你会发现在金融领域，保证资金不断流动的核心要素是信任背书，顺利募资的核心要素还是信任背书。别管你的基金品牌影响力多么强大，在当下这个时点，对于机构LP还是超高净值个人LP来说，没有信任，就不会有交易。

第三个引擎：按概率投出“好项目”。

前面讲到，朋友搞得多多，资产端项目陆续来了；持续募资能力强了，资金弹药也充足了。坦白地说，能做到上述两点，作为一个GP管理人已经非常优秀了，短期也不会有什么下行的压力。但如果想要穿越周期，长期立足于资本市场，必须要依靠第三个引擎：按概率投出“好项目”。

关于“好项目”，之前写过一篇文章《一家小VC眼中的好公司》，跟大家做了抛砖引玉。后来很多投资人也找我探讨，发现好项目其实挺难定义的。因为“好项目”属于非标资产，缺乏统一的标准。一方面非上市公司的数据收集会有难度，这对客观层面的投资决策造成一定影响。另一方面，好项目更多依赖未来的发展预期，而这个往往又带有主观个人判断。因此，投到“好项目”很多时候确实是需要一些好运气。

即使在基金内部，大家对某个项目或赛道形成共识，但到了最后的交易和执行层面，往往又动作变形。投资想要做到真正的“知行合一”，面临的最大挑战是人性。

如果说“好项目”这件事带有很强的不确定性，那么“按概率投”这件事是相对确定的，在一定时期可以固化下来的，它反映了GP管理人内部的投资纪律和投资风格。

在基金内部，想要把“按概率投”这件事真正做好，必须依靠一个合理的内控作为指导。

合理的内控，代表了基金内部对于当下资本市场的系统性看法，是在风控的基础上对内部成员进行的方向性指导，是对当下外部环境、赛道热点、估值体系、公司基因等变量的抽象总结，也是基金在一个周期内关于投资的Benchmark（基准线）。

合理的内控，需要一个相对客观的标准，而且要让内部的员工能充分理解。很多时候，GP在投资方面的竞争力，主要体现在对外部环境变化做出的快速反应。

当时代变了，基金投资的的Benchmark一定要迅速调整。当行业大势从黄金赛道的百花齐放，进入到铁皮时代的专精特新，当美元GP管理人，无法理解进口替代以及To G的商业价值，中美VC分道扬镳是迟早的事情。

有时，一个合理的内控，真得可以拯救一个GP。

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一个好企业投资的“不可能三角”

随着景气赛道的变迁，一级市场的投资模型也在发生变化。在曾经的TMT时代，我们总结出了一个好企业投资的“不可能三角”。主要讲的是企业在发展的不同时期，投资人只能在相对低估值、运营数据高增长、财务高利润这三个指标中最多选择其中两个，不可能同时兼得这三个。

在当下的硬科技时代，尤其是外部经济增速放缓的情况下，我们投资的“不可能三角”也发生了变化，取而代之的是：确定的行业客户、确定的国产替代、公司可持续盈利。在企业发展的不同时期，投资人只能选择上述的两个指标，被迫放弃第三个指标。至于行业的天花板、收入的高增速甚至都可以不考虑。今天一级市场的很多投资，如果不站在“以终为始”的角度去思考，随着美元基金离开，最终都会陷入“流动性”陷阱。

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One more thing

从投资的本质来看，一二级的投资人永远赚的是两类趋势的钱：

1、趋势惯性发展带来的“虹吸效应”。

在新的范式来临之前，很多阶段性的微创新红利，其实都被龙头企业低成本收割了，这个时候要选择头部高市值公司。

2、趋势变化带来的拐点反转。

这是属于创新企业的机会，他们创造了新的秩序，成长为新的龙头，这个时候要选择小市值有爆发潜力的公司。

而投资人所要做的，就是要想清楚在当下这个阶段，细分赛道的红利究竟是被龙头企业收割，还是被创业型企业获取。

当前经济中遇到的困难，是普遍性的困难；无论是就业难，还是企业经营难。

在最困难的时候，活下来，就有机会等到新秩序的到来，特别是对于那些有韧劲的年轻小伙伴，不要轻易浪费每一场危机。

胜利最终会属于：努力当中那批幸运的人。

伴飞观点

正如文章开头所说，中国一级股权投资市场加速进入分水岭，即将迎来行业的洗牌。

投资机构和投资人GP需要做减法，必须聚焦细分产业，最好能聚焦一两个高门槛、并且当下是非共识的领域深挖。

同时，遵守严格的投资纪律：基于产业深度研究的基础上，形成核心能力圈，不追风口，不追投资项目的数量，聚焦于细分产业，追求投资项目的质量和精准度。

基金的“募、投、管、退”，将其中的“管”形成核心能力，并建立价值壁垒，打造细分产业的伴飞孵化&天使投资一体化能力是未来一级投资的机会。

寻找细分产业的“创新颠覆者”，全力伴飞创业团队的成功，今天的早期投资已经从“发现价值”到“发现+创造价值”的阶段，投资人需要对技术和产业的结构性变化研究，找到细分领域最具深刻洞察的创业者和科学家，更需要走到技术和产业的创新一线。

相对于“投早、投小、投科技”，“孵化加速，伴飞致远”更具价值。

志合者，不以山海为远。

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