【东吴机械】周尔双13915521100/黄瑞连/罗悦18502542232/刘晓旭/李文意/王好尚/韦译捷18859277905/钱尧天
投资评级：增持（维持）
投资要点
1 6月挖机销量同比-24%，龙头业绩有望企稳回升
2023年6月挖掘机销量（含出口）共15766台，同比下降24%，其中国内6098台，同比下降44.7%；出口9668台，同比下降0.68%。2023年1-6月，国内挖掘机108818台，同比下降24%；其中国内51031台，同比下降44%；出口57787台，同比增长11.2%。受下游项目资金面紧张影响，6月工程机械内销下滑幅度仍较大。2023年5月房屋新开工面积同比下滑27%，地产投资完成额同比下滑22%，地产施工热度未回暖。基建投资完成额2万亿元，同比增长11%，维持较高增速。6月挖机出口销量同比负增长，我们判断主要系外资品牌出口份额下滑，国内品牌出口增速高于行业。考虑到今年起重机、混凝土机械等其他机种表现好于挖机，国内龙头中大挖销售结构改善，出口利润率高于国内，钢材等原材料价格明显回落背景下，我们判断工程机械龙头利润增速>收入增速>销量增速，看好二季度起业绩企稳回升。
2 北美地产边际好转+汇率海运费变化，利好出口型企业
2022年挖掘机行业出口销量同比增速达60%，占总销量比例跃升至42%，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工机械约40%，中联重科约30%，并且出口收入增速有望维持30%，出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动，工程机械龙头有望迎估值上移。6月北美新屋开工及销售等数据显示房地产底部复苏迹象。据全美房屋建筑商协会数据，6月美国NAHB房产市场指数为55，连续6个月边际上行，创下2022年7月以来新高；据美国商务部数据，美国5月新屋开工年化总数为163.1万户，高于市场预期的140万户。我们认为美国地产数据的销量、开工边际好转背景下，工程机械板块出口需求有望边际好转，叠加汇率变化、海运费下降，利润率有望提升。
3 行业仍在筑底阶段，业绩有望率先行业复苏
受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022年主要企业净利率仅5%左右，基于当前钢材价格水平，我们预计2023年主要企业有望提升约3个点，带来利润端50%以上增长弹性。2023年Q1三一重工、徐工机械、中联重科毛利率同比提升5/7/6pct，利润率修复趋势有望延续，业绩有望触底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，工程机械有望困境反转。
投资建议
重点推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。建议关注：【柳工】【山推股份】
风险提示
基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧
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东吴机械研究团队荣誉
2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
周尔双 首席分析师（全行业覆盖，重点覆盖锂电设备，半导体设备，光伏设备）
英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；十年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
黄瑞连 高级分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）
上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。
罗悦 分析师（工程机械、通用自动化、半导体设备、检测、油服）
南京大学经济学学士、硕士；CPA，CFA，FRM；2020年加入东吴证券。
刘晓旭 分析师（锂电设备，光伏设备，半导体设备）
中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。
李文意 研究员（锂电设备、光伏设备）
浙江大学财务管理学士、会计硕士，2022年加入东吴证券。
王好尚 研究员（半导体设备、激光、风电设备）
南京大学光电信息科学与工程学士、光学工程硕士，2022年加入东吴证券。
韦译捷 研究员（工程机械、检测设备、半导体设备、油服设备）
厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
钱尧天 研究员（通用自动化）
南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
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