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受益于高增长的BD趋势，创新药的热度也高居不下
现在入场会晚了吗？
有的公司已经翻2-3倍了该如何考虑接下来的空间？
今天分享大摩7月20号的报告
不仅认为这一波全球化趋势可持续
还对9家中国公司做了上半年回顾，并评估了谁的增长机会更大
主要结论是
- 受结构性因素影响，中国Lisense-out势头会持续，接下来还会有更多的新交易
- 看好恒瑞、翰森和中国生物，见p2
理由是这些公司的潜在BD机会，尚未被市场充分定价
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报告有70多页
主要回答了两个问题：
1）哪些因素决定了BD交易会持续高增长
2）水涨船高下如何评估接下来的机会大小
还对每家公司都有具体判断
下面展开一些
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1.为什么认为BD高增长可持续？
1）供给和需求方面都有结构性的因素，可以持续多年
- 需求方面，跨国公司们一直面临着专利悬崖的压力
在大美丽法案通过后，还有药品降价的威胁
而川普虽然做出了关shui的威胁，专家则认为生产回流会要很久
- 供给方面，中国自主研发的管道zi产获得越来越多的国际认可
一方面，国内公司的临床开发流程愈发严谨
在国内和国外同步进行临床试验，数据一致性良好
这在过去一直是备受争议和让买家担忧的点
另一方面，对跨国买家来说，从国内公司采购早期zi产更经济和省时
2）一些数据
- 据GBI数据，25年H1的BD规模已经到了477B
超过24年全年的411B和23年全年的336B
这个数字并没有包括，现在已经在沟通后期的一些交易
比如恒瑞、石药和中国生物的一些项目
- 虽然增速高，但上升潜力依然巨大
因为全球的行业规模是国内市场的6.6倍
现在中国公司仅占价值链上10-15%的份额
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2.如何筛选被低估的公司？
1）估值
将这些公司的管道zi产分成三类
已经商业化的、在II期或后期研发阶段、仿制药和其他传统业务
分别用不同估值倍数，用STOP分部加总法计算
2）判断要素
- 具有全球化潜力的关键管道zi产，尚未充分被市场定价
- BD业务由广泛的产品线和已验证的技术平台支撑
- 在临床前和临床开发方面执行力强
- 国内业务基本盘稳健
第一个要素，可以参考潜在BD业务价值占比，p5
行业平均在20%-30%
基于这些要素，大摩最看好的是恒瑞
因为恒瑞有潜力但尚未达成交易的管线很多，看p6很清晰
反过来，石药的这个指标虽然很高在29%，但已经对外宣布了3项交易
大摩认为上升空间有限
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