轮胎是个非常传统的行业，汽车工业发展了138年。轮胎作为汽车的鞋子，伴随着发展了100多年。目前汽车行业总体销量稳定，属于一个非常成熟的行业。虽然在中国引领的新能源(电动)汽车正如火如荼地进行着，但一辆汽车四个轮子没有变化，轮胎行业仍按每年2%~3%的轨迹成长。大多数二级市场的投资者，关注都是在最火热性感的，过去几年主要是光伏、新能源、半导体等行业，对轮胎这种传统行业关注不多。
有句话讲，没有夕阳的行业，只有夕阳的企业。在安静的地方，有些花正在悄然绽放。对标行业龙头，玲珑轮胎和赛轮轮胎，看看估值水平。
从市值上看，赛轮和玲珑并驾齐趋，森麒麟要差100多亿元，仍有较大差距。从静态PE看（最新市值/2022扣非净利润），玲珑最高，达到183倍；赛轮和森麒麟分别为26倍和23倍，处于同一水平。给合PB看，玲珑最低，可以高PE不是因为市值看好后市，给予的高估值，而是业绩出现大幅下滑导致的PE被动抬升。这个差异的背后，是盈利能力的差异。后两者加权净资产收益率2022年均在11%以上，而玲珑则仅有1.58%，几乎是盈亏线上挣扎了。根据2022年q1数据，森麒麟、赛轮和玲珑的ROE排序提3.25%、2.75%和1.10%。林麒麟表现出强大的后劲，成为三者中盈利能力最强的公司。下面从营收规模和成长性、净利润和毛利率等三个维看，看具体差异。
营收规模和成长性
从营收上看，赛轮和玲珑几乎是林麒麟的三倍，或者以上。过去三年的数据看，森麒麟增长33.73%。赛轮增长42.21%，保存较快增长。玲珑则略有下滑，似乎遇到了瓶颈。
盈利数据比经营数据对比，差异更加明显。2020年是一个特殊年份，上半原材料下跌，中国疫情得到控制，但国外爆发导致供应链中断，订单转向中国，产品价格不但没有随成本下调，反而上调。这是行业红利，规模越大，越受益。森麒麟用不到赛轮三分之一的营收，实现了赛轮三分之二的净利润，也是三家中唯一一家保持了逐年盈利增长的企业。
毛利率看，森麒麟一直是三家中毛利最高的，这是生产效率和产品性能的体现。
利润率可以看到综合表现，如果说毛利率森麒麟只是稍微领先赛轮轮胎，加上期间费用（中后台管理）后，2021年开始，森麒麟是盈利水平就是赛轮的二倍。这是一个巨大的胜利，或者竞争优势。随着营收的增长，森麒麟有望在绝对盈利能力方便超过赛轮。
据董秘分享，目前订单远大于公司产能，未来将建成四大生产基地，青岛(已投产)、泰国(已投产)、摩洛哥（在建）和西班牙（在建），未来产能增长可期，盈利有望进一步提升。
同是传统产业，森麒麟还是起步晚的，为什么它可以与众不同？
人的因素是最主要的。创始人的品质是企业的灵魂。据董秘介绍，实控人秦龙并不是产业或科班出身，其本人是中国第一代散打运动员。家里也是体育世家，父母都是从事体育的。运动员天生除了精力充沛外，毅力也高于强人。这也是很多军人出身的企业家，最后能胜出的原因，最典型的就是任正非。
为了保持企业竞争力，坚持高标准要求，走高端化路线。公司总结为“技术专业化、产品高端化、制造智能化、管理精细化、人才国际化、布局全球化、营销专业化”，通过八化持续提升企业竞争力，与同行拉开差距。
重点从产品高端化、制造智能化和管理精化三个方面展开。
产品高端化。中国是轮胎制造大国，但整体形象较差，产量规模大，毛利低，还动不动被美国反倾销。以森麒麟为例，中小尺寸（17寸以下）价格为国际大厂的70%左右，大尺寸（17寸以上）则只有大厂的30%。要知道，森麒麟产品报价是高于国内友商5%~8%点的。如果是同质化竞争，肯定死路一条。实控人一开始就有清醒的认识，坚持引进高端技术团队，用高品质产品瞄准国外市场。2022年，全公司销量2200万条，其中只有400万在国内，1800万在国外。国外市场价格高于国内，公司在国内维持较低的量，保持存在感。行业趋势大尺寸轮胎占比越来越高，全球轮胎行业大尺寸占比大于50%的，只有森麒麟和倍耐力（意）。
制造智能化。2012年公司采工业4.0进行生产。当时顶着巨大的压力，相比于其他行业，轮胎行业的4.0难度更高。轮胎有四大工序，八大部件，全生产过程都是软体，保持高精度，保持产吕的一致性挑战非常大。在一片反对声中，实控人坚持推进，泰国工厂二期实现了无纸化生产。实行4.0制造后，设备的利用率保持在90%以上，高利率减少了设备投资规模和相应的厂房规模；人工数量减少了，人均产出大幅提高；废料也下降了；产品合格率提升了。2022年，公司人均产值220万元，2023年有望达到300万元，全球第一。国内同行业水平为100~150万元。
管理精细化。管理是无形的，但不是虚无的。好的管理，最终在方方面面中表现出来。众所击期，过去的三年，是极不平凡的三年。疫情导致全球供应链紊乱。2020年，中国工厂受益，盈利大爆发。2021年，原材料上涨，海运费爆涨，一柜难求。2022年，上半年海运仍是高位，货柜短缺，俄乌战争导致高通胀；年中间，海运突然缓解，涨外经销商加速到货，平时2~3个月库存，增加到6~10个月，然后推迟订单。一系列的突发事件，都极大地考验了管理团队的应对能力。从结果上看，林麒麟营收额和盈利额都保持了增长，表现卓越。
未来还能继续好吗？
产能继续增加。建设中的摩洛哥和西班牙工厂，将于2025年投产，2026年实现满产。摩洛哥产能是600万条，西班牙为1200万条。营收将继续保持增长。
关税有下降预期。摩洛哥本身是欧美自贸协定成员，享受0关税。目前泰国工厂的关税为17%，森麒麟和住友为强制应诉单位。律师团队认为胜诉概率较大，2024年有望大幅度降低。
品牌形象继续提升。公司与芬兰诺基签订了5年的生产合作协议。诺基是全球最大的冬季轮胎生产商，享有较高声誉。该合作有助于向世界证明，中国工厂的生产能力是可以达到世界一流水准的。国内某最大的电动车生产商就说，30万上以的车，是不可能采用国产轮胎的。无关价格、无关性能，与其车型定位不匹配。
综合来看，森麒麟是一家有竞争力的企业，通过在生产和管理上的卓越努力，已经与同行拉开了差距。随着规模上升，这种优势将进一步明显。
